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银行那些事——交通银行2018年三季报解读

交通银行的财报出来和大家预期一样平平,财报表现似乎没有什么亮点,资产结构变化不大,净息差未明显回升,资产质量没有恶化但也没有明显好转迹象,整体盈利在回升但盈利能力依旧较弱。

作者:云蒙

来源:云蒙投资(ID:Yun-Meng111)

总体评价:交通银行的财报出来和大家预期一样平平,财报表现似乎没有什么亮点,资产结构变化不大,净息差未明显回升,资产质量没有恶化但也没有明显好转迹象,整体盈利在回升但盈利能力依旧较弱。当然,这个整体较弱是相对其他银行股来说,要是相对境外银行或者整体A股来看,交通银行又是非常优异的,汇丰银行最好的投资居然是我们这里表现平平的交通银行。但就是这样表现平平和估值非常低的交行,从上周开始,交通银行的表现就比其他银行股强势,昨天大跌的时候AH股逆势翻红,H股还涨了2%以上,而预期较好的招商银行反而大跌,A股更是大跌近6%。也许这就是经常说的,低估才是王道,低估是最强的安全垫,是对投资者最好的保护。

一、关于规模指标

2018年三季度交通银行净利润为573.0亿元,同比增长5.3%。总资产为93915亿元,同比增加5.1%。贷款总额为48520亿元,同比增长9.9%。归属普通股股东权益为6225.8亿元,同比增长4.1%。风险加权资产为56959亿元,同比增长2.7%。营业收入为1578.3亿元,新口径下同比增长5.4%。拨备前利润为966.2亿元,同比增长10.0%。

点评:一是资产规模稳定增长。交通银行规模增速相比2017年以来明显下降,2018年稳定在低速增长水平。在金融去杠杆和经济中速发展的背景下,这个和大部分银行情况相似,预计未来银行业不会再疯狂扩大规模,是开始回报投资者的时候了。

二是开始实现内生性增长。二、三季度风险加权资产增速要小于股东权益增速,实现了内生性增长。去年由于表外回归、资产结构调整和贷款增速高导致资本充足率下降了一些,目前看这个调整接近尾声,资本充足率开始回升,可以预期的是未来可以保持实现内生性发展。

三是整体盈利稳定回升。在资产减值损失的计提同比增长37%的基础上,净利润有5个点以上的增长,拨备前利润同比增长10个点,表现平平的银行没有突飞猛进,但能有这样稳稳的盈利能力依然是不错的。

四是股东权益增长依然比较弱。因为受新会计准则和分红的影响调整,前两个季度股东权益余额是低于年初的,这样三季度归属普通股股东权益仅同比增长了4%,如果考虑会计准则的调整,股东权益应该有7%左右的增长。再加上2018年分红0.286元,AH股是4-5%的股息,从长期投资者角度看,不考虑估值的变化,投资人在过去的四个季度同样可以获得11-12%左右的收益率。

二、关于资产负债结构

三季度交通银行贷款和垫款总额48520亿元,占比51.7%,年初为占比49.3%。投资类三类资产净额共计3149.5亿元,占比29.5%。吸收存款57060亿元,占比总负债65.6%,年初为66.3%;活期存款占比为42.70%,年初为45.2%。

点评:一是资产端发展零售贷款。总体变化趋势和其他银行一样,表外转表内,增加贷款和标准化资产。交通银行的贷款占比五成,在国有银行中算比较低的。其中个人贷款占比也比较低,只有三成多,在全民零售的大环境下也发力零售。三个季度个人贷款比年初增长了13.94%。从个人贷款构成看,六成多是按揭贷款,近三成是信用卡贷款。此外,交通银行也继续增加债券等投资类资产配置,因此税率也降到了三季度的13.3%,所以虽然收益率不高,但是利润也还可以。

二是存款成本较高,净息差逆市下降。交通银行和我们印象中的国有行差别较大,负债端存款占比不到六成,中报里的存款付息率2.26%,高过很多股份行,甚至城商行南京银行。2017年也受同业成本提高的影响导致净利息收入同比负增长。今年三季度可看到利息收入和支出都不到3%的小幅增长。资产端收益率应该没有明显提升,所以我们看到净息差同比环比都是下降的。

三、关于监管指标

三季度交通银行核心资本充足率为10.87%,同比上升0.11个百分点,环比上升0.24个百分点;拨贷比为2.55%,环比上升0.21个百分点。拨备覆盖率为171.09%,同比上升20个百分点,环比持平。

点评:一是资本充足率有所提升。交通银行虽然没被纳入全球系统重要性名单,还被穆迪唱空过,但一直被监管当做全球系统重要性银行对待,存在1%的附加资本要求。目前的资本充足率离红线还有一点距离,但也不是很远,如交通银行能保持目前的规模,那么达标是没有太大问题的。其实银行股这个时候真的没有必要去融资了,虽然中国银保监会刚批准其发行 600 亿元的 A 股可转债,但实际上这个批准的概率很小,而且就是批准了也基本上难以转股,除非来大牛市。

二是拨备指标保持稳定。交通银行这两项监管指标之前一直在监管边缘,2018年以来明显提升,应该和新的会计准则中较高拨备要求的实施有关。虽然国家降低了指标的标准,但是实施新准则的银行都普遍提高了这两项指标。

四、关于盈利能力指标

三季度交通银行同比折算总资产收益率为0.8%,同比增加0.01个百分点;同比折算加权净资产收益率为11.22%,同比下降0.09个百分点。同比折算净息差为1.48%;非息收入占比39.7%,去年同期为36.7%。成本收入比为31.5%,去年同期为30.5%。

点评:一是盈利能力指标依旧很弱。交通银行的盈利能力一直比较弱,加权净资产收益率快要低于11%了,净息差在同业资金较为宽裕的情况下也还没有回升起来。净资产收益率是衡量一家企业经营是否优秀的最重要的指标,从这个指标看交通银行这些年一直相对较弱,也不知道是什么原因,也许是负债端和资产端都没有优势吧,有四大行的相对低效,但没有四大行的成本优势。

二是非息收入增长还可以。手续费及佣金净收入同比增长2.56%。非息收入同比增长10.1%,这个数据是优于不少大银行的。非息收入得益于银行卡业务的发展,交通银行的信用卡业务是其与汇丰银行合作成效最为突出的项目,我们可以继续观望未来的发展走向。

三是成本有所提高。我们看到成本收入比是同比略有提高,这个可能与零售业务的加强有关。我们看到业务及管理费同比上升了7.6%,而且从中报细项上看,占比近五成的业务费用就同比增长了12%。

五、关于不良系列及调节指标

三季度交通银行拨备总额1236.6亿元,同比去年1009.4亿增长了227.3亿元;资产减值损失301亿,同比去年219增加了37.4%,是净利润的52.5%。不良贷款余额为722.8亿,同比增长8.2%,不良贷款率为1.49%。

点评:一是资产质量的变化仍需观察。交通银行不良率单降,而且不良率水平是比较低的。不过从中报看,关注类贷款是同比环比增加的。由于年初有一次性拨备的计提,从最近两个季度看新生不良,2018年资产减值损失增加量减去拨备增加量为227亿元,不良贷款增加17亿;2017年资产减值损失增加量减去拨备增加量为120,不良贷款增加了10亿,这说明近两个季度新生不良率或信用成本同比有所上升,这个90天以上逾期全部纳入不良也有一定关系,不过新生不良率还在较低的水平。

二是资产质量认定标准提高。交通银行不良贷款的认定标准在股份行中属于适中偏宽松水平,近期有所严格。年中逾期90天以上贷款是不良贷款的91%,年初是114%;年中关注贷款是不良贷款的174%,年初是195%。

三是拨备充足性稳定提升。在拨备方面交通银行一直是处于较低的一个标准,这次由于会计准则的调整,拨备方面提升了不少,当然这个提升就是将净资产划入。按照我们统一的清算模式算拨备盈余,交通银行过去是没有盈余的,今年调整才有一些盈余,但依然不是很多,在同行中属于中等水平。

六、关于估值

三季度交通银行每股净利润0.74元,去年同期为0.70元;每股净资产8.38元,去年同期为8.06元。2018年分红0.286元。

点评:截至2018年10月29日,交通银行A股收盘股价为5.92元,市净率为0.71倍。H股收盘股价为5.79港币,折合实时汇率人民币5.13元,市净率为0.61倍。

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