万科37亿债券展期议案未通过，信用债和城投债发行规模环比分别下降2%和1%

万科37亿债券展期议案未通过，信用债和城投债发行规模环比分别下降2%和1% | 信用债市场周报

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国务院三部门：更新地方政府债务风险问题的整改情况；央行等三部门：鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券；沪深交易所发布2026年降费措施，将有效降低债券交易成本；万科37亿债券展期议案未通过，兑付宽限期延长至30天

作者：李席丰赵云蛟赵瑞

来源：中证鹏元评级

"主要内容

一、债市要闻

（1）国务院三部门：更新地方政府债务风险问题的整改情况

（2）央行等三部门：鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券

（3）沪深交易所发布2026年降费措施，将有效降低债券交易成本

（4）万科37亿债券展期议案未通过，兑付宽限期延长至30天

二、一级市场

（1）上周非金融企业信用债发行规模环比下降2%，除了企业债、短融和PPN，其他品种均为净融资，城投债发行环比下降1%，净偿还环比下降99%，地产债发行环比下降30%，由净偿还转为净融资

（2）上周短融、中票发行利率、利差收窄，私募公司债涨跌互现

三、二级市场

（1）债券成交量较前一周下降6%。其中信用债成交额占比为18%，较前一周上升3%

（2）10年期国债到期利率上行0.7BP至1.84%，利率债收益率多数回落，信用债收益率全线下行

（3）上周城投收益率涨跌互现，中高等级债券收益率下行

四、评级调整与违约

（1）上周非金融企业债券有26个评级调整

（2）上周未发生信用风险事件

（3）上周2起信用风险事件有更新进度

一、债市要闻

1. 国务院三部门：更新地方政府债务风险问题的整改情况

12月22日，审计署网站公开了《国务院关于2024年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告》（下称《报告》）。

在地方政府债务领域，审计查出的相关问题已通过督促相关地方政府偿还、收回资金等方式得到推进。其中，7个省份已偿还违规新增的政府隐性债务33.42亿元；65个地区通过开设专户、规范审批流程等方式进行整改，已督促归还被挤占挪用的专项债券资金142.49亿元；3个省份已收回被挤占挪用于“三保”或其他项目支出的超长期特别国债资金43.59亿元。对于其他涉及地方政府债务的资金挪用问题也进行了整改。9个地区的国有企业已归还违规归集的涉农贷款18.48亿元。针对挪用其他资金偿还政府债务的问题，相关省份已归还资金，其中13个省份归还被挪用的养老保险基金130.83亿元，16个省份整改被挪用的惠农补贴资金37.37亿元。

报告指出，关于“有效防范化解重大经济风险，牢牢守住不发生系统性风险底线”建议的落实情况有：一是进一步加强政府债务管理方面。财政部做好超长期特别国债与其他财政资金的统筹衔接，完善专项债券资金监管和债务偿还机制，建立偿债备付金制度；开展地方政府隐性债务化解核查，会同有关方面按程序做好地方债务重点省份退出工作。二是积极防范重点领域风险方面。金融监管总局、中国人民银行建立金融支持化债工作机制和融资平台债务统计监测体系，支持统筹化解房地产、地方债务和地方中小金融机构风险；推动建立省、市、县三级全覆盖的防非打非工作机制，组织开展打击非法集资专项行动，严防风险积聚。

2. 央行等三部门：鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券

12月26日，央行、农业农村部、金管局联合印发《关于推广农业设施和畜禽活体抵押融资的通知》（以下简称《通知》），旨在通过拓宽农业农村抵质押物范围，盘活农村资源要素，以创新乡村振兴投融资机制，拓展多元融资渠道。《通知》明确鼓励符合条件的金融机构发行“三农”专项金融债券。该政策直指农村融资中长期存在的抵押物不足痛点，通过将农业动产纳入合格抵押品范围，有望实质性盘活农村存量资产。鼓励金融机构发行“三农”专项金融债，有助于引导更多资金精准流向乡村振兴领域。

3. 沪深交易所发布2026年降费措施，将有效降低债券交易成本

12月26日，沪深交易所正式发布2026年降费让利措施。核心内容包括：免收除上市公司可转债以外的各类债券现券交易（转让）、资产支持证券（ABS）的交易经手费，同时免收债券回售交易的交易经手费。此外，深交所还将免收债券及资产支持证券的交易单元流量费。该系列措施将于2026年1月1日起实施。此次降费直接降低了各类债券及ABS的二级市场交易成本，力度较大，预计将有效提升市场流动性与交易活跃度，尤其对信用债及ABS等品种形成直接利好。

4. 万科37亿债券展期议案未通过，兑付宽限期延长至30天

12月26日，“22万科MTN005”债券第一次持有人会议表决结果公布。该期债券余额37亿元，原定于12月28日到期。会议审议的六项议案中，涉及本金展期12个月的五项核心议案均因同意票未超过90%的生效门槛而未能通过，其中部分议案的反对率高达96.81%。唯一获得通过的议案是将本期债券的兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日。万科在公告中表示接受表决结果，并承诺在本期债券清偿完毕前不对后续到期债券支付本金，且其偿付顺序不劣于之后到期的其他债券。

二、一级市场

1. 上周非金融企业信用债发行规模环比下降2%，除了企业债、短融和PPN，其他品种均为净融资，城投债发行环比下降1%，净偿还环比下降99%，地产债发行环比下降30%，由净偿还转为净融资

上周（2025/12/22-2025/12/28)非金融企业信用债净融资447.68亿元，环比下降20.12%，发行规模为2,585.03亿元，环比下降2.44%，偿还规模为2,137.35亿元，环比增加2.30%。

上周发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比82.71%，较前一周减少4.88个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比44.39%、38.32%，较前一周减少9.4个百分点、增加4.52个百分点。

本周取消发行或者推迟发行的非金融企业信用债5只，金额29亿元。截止目前，近1个月(4周) 累计有29只信用债取消发行，累计规模153.85亿元。

分债券类型来看：企业债净偿还71.92亿元，较前一周上升20.91%，其中发行0.00亿元，偿还71.92亿元；公募公司债净融资39.50亿元，较前一周下降84.68%，其中发行144.00亿元，偿还104.50亿元；私募公司债净融资110.95亿元，较前一周下降30.82%，其中发行349.63亿元，偿还238.68亿元；短融净偿还441.52亿元，较前一周上升132.81%，其中发行901.17亿元，偿还1,342.69亿元；中票净融资837.04亿元，较前一周上升122.77%，其中发行1,094.69亿元，偿还257.65亿元；PPN净偿还29.22亿元，由前一周的净融资7.80亿元转为净偿还，其中发行54.83亿元，偿还84.05亿元。

上周城投债净偿还2.61亿元，环比下降98.53%，发行规模为408.12亿元，环比下降1.35%，偿还规模为410.73亿元，环比减少30.52%。

上周地产债净融资20.10亿元，由前一周的净偿还17.70亿元转为净融资，发行规模为54.40亿元，环比下降29.62%，偿还规模为34.30亿元，环比减少63.89%。

上周国企净融资846.38亿元，环比上升10.48%，发行规模为2,487.22亿元，环比下降1.74%，偿还规模为1,640.84亿元，环比减少7.04%。

上周民企净偿还401.68亿元，环比上升95.38%，发行规模为94.82亿元，环比下降19.97%，偿还规模为496.49亿元，环比增加53.21%。

2、上周短融、中票发行利率、利差收窄，私募公司债发行利率、利差涨跌互现

具体看各券种的主要年限等级的利率利差情况：

3年期AAA级别私募公司债平均发行利率为2.14%，平均利差为46个BP，较前一周分别下行33个BP、收窄30个BP。

9个月AAA级别短融平均发行利率为1.68%，平均利差为13个BP，较前一周分别下行6个BP、收窄1个BP。3年期AAA级别中期票据平均发行利率为2.06%，平均利差为38个BP，较前一周分别下行8个BP、收窄3个BP。

三、二级市场

1. 债券成交量较前一周下降6%。其中信用债成交额占比为18%，较前一周上升3%

上周债券总成交84,784.40亿元，较前一周下降6.24%。其中信用债成交额占比为17.57%，较前一周上升2.88%。主要信用品种中，企业债、公司债、中期票据、短期融资券分别成交287.53亿元、4,460.10亿元、3,476.36亿元、1,455.97亿元，较前一周分别上升22.40%，上升12.39%，上升13.02%，下降14.45%。

2. 10年期国债到期利率上行0.7BP至1.84%，利率债收益率多数回落，信用债收益率全线下行

上周中债国债到期收益率收于1.29%至2.22%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-6.75BP至0.68BP之间。其中1年期期限品种下行幅度最大，为6.75BP，10年期期限品种上行幅度最大，为0.68BP。

中债国开债到期收益率收于1.53%至2.39%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-4.5BP至1.55BP之间。其中1年期期限品种下行幅度最大，为4.50BP，10年期期限品种上行幅度最大，为1.55BP。

上周AAA级中债企业债到期收益率收于1.69%至2.38%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-6.54BP至-0.99BP之间。其中3年期期限品种下行幅度最大，为6.54BP，7年期期限品种下行幅度最小，为0.99BP。

AAA级中债中短期票据到期收益率收于1.65%至2.42%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-4.41BP至-0.01BP之间。其中5年期期限品种下行幅度最大，为4.41BP，9个月期期限品种下行幅度最小，为0.01BP。

具体来看信用债主要券种的利差情况：

1年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为1.72%，较前一周下行2BP，平均利差为17BP，较前一周扩大3BP；3年AAA中短期票据上周平均到期收益率为1.87%，较前一周下行4BP，平均利差为19BP，较前一周收窄0.27BP。

5年期AAA级别中债中短期票据上周平均到期收益率为2.03%，较前一周下行5BP，平均利差为24BP，较前一周收窄2BP；7年期AAA级别企业债上周平均到期收益率为2.18%，较前一周下行2BP，平均利差为24BP，较前一周收窄0.44BP。

3. 上周城投收益率涨跌互现，中高等级债券收益率下行

上周城投债收益率表现上，AAA、AA+、AA和AA-级1年期中债城投债收益率分别收于1.72%、1.77%、1.83%和1.92%，较前一周变化-3BP、-2BP、持平和1BP；AAA、AA+、AA 和 AA-级3年期城投债收益率分别收于1.86%、1.92%、2.02%和2.42%，较前一周变化-3BP、-3BP、-2BP和-4BP；AAA、AA+、AA 和 AA-级5年期城投债收益率分别收于2.02%、2.11%、2.34%和2.94%，较前一周变化-5BP、-5BP、3BP和3BP。从收益率历史分位来看（自2012年1月起），上述期限中AAA、AA+、AA等级城投到期收益率所处的历史分位较上周涨跌互现，分位数在2.1%至6.6%区间；AA-等级城投收益率历史分位数在1.8%至4.4%区间，其中5年期AA-级历史分位数最高，为4.4%。