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简评深交所《关于支持实体经济若干措施的通知》中债券部分

关于中小民企发债,笔者的观点在之前的文章中多有介绍,比如《关于中小民企通过债券融资的一些思考20220407》。

作者:债券球

5月4日,深交所发布了《关于支持实体经济若干措施的通知》,其中与债券相关的主要为第1条和第2条。

一、第1条  支持中小企业健康发展

关于中小民企发债,笔者的观点在之前的文章中多有介绍,比如《关于中小民企通过债券融资的一些思考20220407》。债券对于中小企业来说,尤其是民企,只是小而美的融资品种,更像是点心债,不具备大规模推广的基础。就其原因主要有两点:

(一)弱信用:中小民企发债需要信用嫁接

中小企业自身的弱信用,决定了其发行的信用债券很难吸引足够多的投资者,除非进行信用嫁接。

对于信用嫁接,无论是第三方担保,还是发行类似于信用风险缓释凭证(CRMW)等,都很难大规模推广,其原因还是风险问题。信用嫁接后,中小企业的弱信用风险无疑转移给了担保方或者CRMW的创设机构等,这种情况下,信用能力强的大型企业担保意愿、担任创设机构等角色的意愿有多强?市场无疑已经反映了很多。

(二)挤出效应:市场上有大量优质的信用债替代品

国内信用债市场发展至今,主要发行群体为国有企业,其中具备代表性的,比如:城投。作为投资机构,在信用利差不是特别大的情况下,无疑选择稳妥的国企会更好。这里需要说明的是,如果信用利差特别大,一方面,民企自身通过发债融资不是很合算的买卖;另一方面,信用利差真的特别大,估计很多投资者也会望而却步,毕竟风险和收益大部分情况下是匹配的。

某种意义上,挤出效应也减弱了债券市场对于民企的研究,毕竟有大量优质的替代品,对中小民企的信用进行大量细化的研究,性价比并不高。

二、第2条  支持房地产企业合理融资需求

这一条重点自然不在“支持房企正常融资活动”,作为官方机构,如果连正常融资活动都不支持,肯定不合适。对于这部分,笔者关注的重点在于“优质房企”。从具体内容来看,如果发行人被认定为优质房企,其将获得的政策支持是毫无疑问的。可惜的地方在于,这里并没有给出优质房企的标准,大概监管部门也有难为的地方吧。

有关注房地产市场的,可以看到,近期出台的刺激政策可谓密密麻麻,尤其是购买端。当然现在大量房企,尤其是民营房企,除了销售方面的问题外,还有一个特别重要的问题在于融资端。笔者以为房地产市场真正的复苏,其中非常重要的一个标志就在于,民营房企在融资端得到实打实的支持,比如:监管部门将金融机构购买民企债券作为考核的重要指标,当然能不能落地不好说,但是如果最终能落地,估计过程挺难的。

本轮房地产收缩到再启动,可能最大的借鉴意义在于,一项政策的推出,首先要考虑是否有足够稳定的替代措施,如果没有,就应当慎行。就目前来看,重新启动最大的动因大概是土地财政,假设土地财政有其他税源进行支撑,估计也不会这么快进行刺激。

对于房地产,笔者最大的观点,无论政策如何调整,必须房住不炒。房地产低迷,土地财政难以维系;房地产火热面前的高房价,伤害无疑也是巨大的。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“债券球”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

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