作者：政信三公子

来源：政信三公子（ID：whatever201812）

我和何山海的茶局约在了人民大学边的友谊宾馆。

这所始建于1954年的园林式宾馆，是中国最早的外事宾馆，周总理和邓总设计师经常在此接见外宾。

何山海曾是国家机关的公职人员，在那个年代，主动投奔金融行业，本身就说明了自身的魄力和不安分。他把见面的地点选在传统的友谊宾馆，而不是现代化的五星酒店，本身就说明了：

他潜意识里，对自己的身份认同，依然还是体制的色彩更重一些。

都是长期从事政信业务的行家里手，虽然何山海是业务模式的开创者之一，但我这些年也略有心得，长谈阔论起来，颇有种指点江山，惺惺相惜的忘年交感觉。

从上午9点半碰面，到一壶普洱茶泡到没什么滋味，还有些意犹未尽。一看表，居然快到下午2点了。

也就是说，我俩在不知不觉中，足足唠了接近4个半小时！

这场务虚闲聊，让我对政信业务有了新的认识

时至今日，何山海并没有把政信业务当成大干快上的业务方向，而是当成了收入打底的部分。

每年挑着撸一些城投，有了基础收入后，就要把精力用来展望未来，仰望星空，做一些创新型业务。

这和我的想法不谋而合。业务创新虽然不说迫在眉睫，但已经开始提上各家金融机构的讨论日程。

众所周知，转型不可能一蹴而就，短期内很可能没有什么收入。兄弟们怎么解决吃饭的问题呢？

所以，业务转型就是在和传统政信业务的消亡进行赛跑。

大家要在传统政信业务消亡之前，靠着传统政信业务的稳定收入打底，努力去进行业务转型和模式创新。

如果在传统政信业务消亡前，转型成功，这就是非标的敦刻尔克，是胜利的战略转进。

如果在传统的政信业务消亡前没有转型成功，那么既要扛住政信的雷，又要冒未知的风险，前狼后虎，分身乏术，只能裁员节流，变卖家产，瘦身健体。

何山海预判在未来一段时间里，经济会长期震荡，爆雷此起彼伏，所以到时候不缺可以捡漏的好的资产。

他现在最主要的精力，就是把募集端打造起来，然后静待天时。

这番言论，在2019年初，显得非常另类，近似于对非标的自我否定。

因为非标主是伴随着经济的扩张和信贷的扩表周期才膨胀起来的，如果未来的发展像何山海预测的那样，绝大多数非标机构都会因流动性枯竭以及资产质量劣变而死。

而未来的幸存者，就是何山海这种，从2019年初，就开始主动给公司缩表，同时通过打造更强有力的募集端以获得更高的流动性管理能力。

此时的何山海在我眼中，就像张艺谋老电影《战国》里的刺客无名，他苦练剑术，收敛杀气，就为了有一日：

刺秦！

一战而获全功。

这种蛰伏，一点也不像今朝有酒今朝醉的短视的金融民工，更像一位老道的政治家！

又过了几天，何山海主动联系我，让我去和山海信托的总经理李大庆碰一面，交流一下三猪和胜利的入职细节。

山海信托的总经理李大庆是位非常雷厉风行，直来直去的人。他自信满满又言简意赅的介绍了山海信托的转型思路。

听完后，我的心中，掀起了滔天巨浪！

原来，何山海乃至山海信托，在进行一场豪赌！

李大庆介绍道：

我们的转型方向，就是地产基金。在过去，房地产业务这么赚钱，信托公司凭什么给地产公司打工？操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱？

我们在做的，就是把地产项目基金化，而且，我们要绝对的控盘，把最丰厚的利润，吃到自己的嘴里。

这样干一单股权投资项目的收入，都是以亿元为单位。广阔天地，大有可为！

听完介绍，我的脑子嗡嗡的响，顿时就不想介绍三猪和胜利去入职了。

这种地产基金模式，有一个致命的问题，即：

流动性管理与封闭运作之间的矛盾。

项目端3-5年，资金端1-2年，这意味着，山海信托在用资金池的钱做房地产开发。自己到期滚续。

假设，地产公司来干房开，开发5个项目，亏1个平2个赚2个，资金在项目间来回腾挪，总盘子是赚的就行。

但如果由地产基金来干，那个亏了的项目，理论上，永远都不能结束。因为结束之日，就是亏损确认之时。

当项目出现问题时，按照谁个子高谁兜底的原则，如果地产基金兜不起，那么风险就积压在了山海信托身上。

地产基金模式的终极形态，我觉得，就是信托公司实际控制的地产基金，去收购一家房地产百强上市公司，然后把市场的风险转嫁到地产公司身上。

地产公司在明处，负重前行。

信托公司在暗处，出力出钱。

所有的这些动作，都是建立在房地产市场依然还有白银十年的基础上。如果房地产市场的政策风险加大，所有的这些动作，都是多此一举的累赘和把柄。

如果山海信托的项目集中在一线城市，我觉得是没有问题的。可惜，山海信托的思路，和亘太地产有些相似，下沉了！

一二线城市竞争大，条件不好谈，但是市场去化好。三四线城市竞争小，谈判空间大，但是市场去化差。

怎么选？

除了大江信托和山海信托，我又聊了好几家，感觉各家有各家的难处，但是各家的逻辑都无从证伪。

与此同时，身边各机构的业务部门总们，时不时就传出离职的消息。但各机构的管理规模，还在高歌猛进。

是竹外桃花三两枝，春江水暖鸭先知？

还是千磨万击还坚劲，任尔东西南北风？

陆续送别了三猪和胜利后，我依然在苦苦的钻研转型方向和创新模式，很多项目忙里忙外的疲于奔命，最后总是不怎么赚钱，名气倒是积攒了不少。

我知道这些业务都代表着未来，但刚兑不打破，利率不下行，观点不分化，政策不健全，未来就一直姗姗来迟。

整个人累的瘦了一大圈，遇到股东的领导都低头躲着走，生怕被逮住问一嘴：

最近在干嘛？

太TM尴尬了！

这样的日子像流水一样过着，又像夏天一样难熬。直到那一天，我清楚的记得，做债的哥们联系我，电话那端的语气非常急迫，甚至有些恐慌，声线都打着颤：

三公子，AAA的玉美集团债券违约了！

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原标题：祸福无门·中国式高收益债投资（三）

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