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11月20日，昆明市土地开发投资经营有限责任公司（以下简称“昆明土投”）公告称，公司共开具商业承兑汇票3.35亿元已全部到期，其中逾期未兑付金额为1050万元。
作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
昆明土投全力追讨被违约转让的票据或票款，以降低公司账户被冻结、被执行等风险，力争尽快解决逾期问题。
01商票逾期
11月20日，昆明市土地开发投资经营有限责任公司（以下简称“昆明土投”）公告称，公司共开具商业承兑汇票3.35亿元已全部到期，其中逾期未兑付金额为1050万元。
商票逾期说明公告
公告显示，该部分未兑付票据涉及法律纠纷，昆明土投一方面继续推进票据谈判工作，另一方面对涉嫌合同诈骗的收票人启动民事与刑事双重追索程序。
昆明土投称，全力追讨被违约转让的票据或票款，以降低公司账户被冻结、被执行等风险，力争尽快解决逾期问题。
2025年11月前，昆明土投获得生效判决，通过司法判决获债权1214万元。
近年来，昆明土投曾多次被纳入被执行人名单，公司未结清信贷中存在本息逾期记录，为其他借款人承担的相关还款责任中存在关注类和不良类记录。
《小债看市》统计，目前昆明土投存续债券11只，存续规模89.2亿元，均将于一年内到期，公司面临短期集中兑付压力较大。
未来偿债现金流
目前，昆明土投主体和相关债项信用等级为AA+，评级展望为负面。
02财务分析
据公开资料，昆明土投主要负责昆明市土地一级开发整理及相关联的市政基础设施项目的投资、融资和经营管理。
从股权结构看，昆明市国资委、昆明城乡和云南省财政厅分别持有昆明土投80%、10%和10%股权，昆明市国资委为公司控股股东和实际控制人。
股权结构图
近年来，随着土地市场景气度下降，昆明土投的土地一级开发业务受到影响。
2025年前三季度，昆明土投实现营收1.3亿元，实现归母净利润281.96万元，同比下滑28.74%。
归母净利润
另外，昆明土投在建及拟建土地开发项目投资体量及投资缺口均较大，公司未来面临持续的资本支出压力。
截至2025年9月末，昆明土投总资产为663.08亿元，总负债为314.97亿元，净资产348.11亿元，资产负债率为47.5%。
近年来，随着经营规模扩大和在建项目持续推进，昆明土投的财务杠杆水平偏高。
《小债看市》分析债务结构发现，昆明土投主要以流动负债为主，占总债务的64%。
截至相同报告期，昆明土投流动负债有201.66亿元，主要为其他应付款项，其短期债务合计有102.69亿元。
相较于短债压力，昆明土投流动性紧张，其账上货币资金有仅1.22亿元，现金短债比低至0.01，公司存在较大短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2025年9月末，昆明土投银行授信总额有283.55亿元，其中未使用授信额度为68.94亿元，可见公司财务弹性一般。
银行授信
此外，昆明土投还有有非流动负债113.31亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有95.7亿元。
整体来看，昆明土投刚性债务总规模为198.39亿元，主要为短期有息负债，公司带息债务比为63%。
由于有息负债占比过高，且受债务规模增长和融资成本上升等因素影响，昆明土投EBITDA对利息的保障能力逐年弱化。
从融资渠道看，除了发债和借款，昆明土投还通过租赁、应收账款、股权质押、信托等方式融资。
现金流方面，近年来昆明土投融资环境恶化，其筹资性现金流净额持续净流出，2025年前三季度为-13.68亿元，公司面临较大再融资压力。
筹资性现金流净额
从资产质量方面看，昆明土投其他应收款占资产比重较高，截至2025年三季末该指标有92.13亿元，主要为对昆明市其他国企往来款，非经营性往来款占款高。
近年来，昆明土投其他应收款回收进展较慢，并且公司存在一定规模的储备地，影响了公司的资产流动性，资产质量一般。
此外，昆明土投存货规模高达340.53亿元，主要为土地整理项目和安置房建设投入成本。
总得来看，昆明土投盈利能力较弱，债务攀升流动性紧张；外部融资环境欠佳，筹资性现金流持续净流出；资产质量一般，其他应收款占比较高。
03区域环境
昆明市是云南省会，下辖7个区、3个县，代管1个县级市和3个自治县，近年来昆明市各项经济指标均排在云南省前列。
2022-2024年，昆明市地区生产总值持续增长，2024年地区生产总值增速较全国平均增速低1.0个百分点。
近年来，昆明市政府性基金收入下滑明显，叠加一般公共预算收入增速缓慢，对昆明市整体综合财力有一定影响。
2022－2024年，昆明市一般公共预算收入波动增长，2024年呈现负增长。
同期，昆明市一般公共预算支出波动下降，财政自给率有所增长，财政自给能力尚可。
2022年以来，受宏观经济环境和房地产下行等因素影响，昆明市土地市场整体低迷，2024年有所回升。
2022－2024年末，昆明市政府债务余额和债务限额均持续增长。
截至2024年底，昆明市政府债务余额2842.04亿元，其中专项债务余额2083.58亿元、一般债务余额758.46亿元，距债务限额尚余184.99亿元，昆明市政府债务余额控制在政府债务限额以内。
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