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2023不良资产大会昆明站
实事求是看信用债
作者：阿邦0504
来源：债市邦（ID：bond_bang）
永煤违约所造成的市场负面情绪在昨日被进一步放大，《信用债市场已经疯了……》一文被疯狂转载。
许多圈外人也都来问阿邦，“信用债咋了？听说发生崩盘抛售了？”
确实，如果仅仅看那篇爆文，对于不了解市场的人看来，信用债市场昨日似乎是经历了一轮股市里面”千股跌停“的情况。
但实际情况是不是真的如此呢？
首先看看信用债二级市场的交易情况，假设把净价90元作为一个判断可能出现抛售的临界值。昨日交易净价在90元以下的公司债和中期票据一共只有44支，那么现在公司债和中期票据的存量一共有多少呢？
答案是14980支，也就是说有99.7%的债券还是是在一个正常价格内交易，和噶姐说的99.5%的信用债市场还是一切正常的判断相近。
再来看看二级市场估值情况，债券不像股票交易那么活跃，并不是每一支信用债都有成交，有价无市是常态，所以估值的变化更能反映市场真实情况的变化。
阿邦将存量信用债11月9日的债券估值和11月12日的债券估值进行一个对比，看看有哪些主体债券是出现了较大的估值波动。
有包括紫光集团、清华控股、苏宁、天瑞、富力、南山等发行主体的信用债估值出现了一个较大程度的跃升，其中的晋中能源、平煤和云城投估值收益率的攀升与永煤违约有直接关系。
但是与信用债市场目前的市场体量相比，这部分估值出现上行的企业存续债券余额与信用债整体市场规模相比，还只是沧海一粟。
按照永煤违约后，发行人存续债券二级市场估值平均上涨超过25bp作为一个阈值。共计有30家发行人，共计3392.4亿元的存续债券，占23万亿元的公司信用类债券的比重不过1.43%，远远还没到信用债市场崩盘的情况。
最后来看看债券基金的收益率情况，爆文开篇就说货币基金能跌10%，让人联想到08年金融危机时的美国货币基金和16年债灾时候国内货币基金出现的挤兑情形。
暂且不说，文中提到的基金并非货币基金，而是一支纯债基金。我们来看看2.9万亿的公募纯债基金的净值变化情况，最近两日跌幅超过1%的疑似踩雷纯债基金，规模合计不过279.8亿元，占比不超过1%
明明绝大多数公募债券资管产品还是好好的，为什么要造谣说市场发生崩盘，鼓励大家赎回，造成挤兑的踩踏风险真的好么？感情你不是投资人，就乐于见市场混乱？借用噶姐一张图diss一下。
此次永煤的违约确实很恶劣— 一家河南省属AAA重点国企，一家员工超40万人关乎地方国计民生的大集团，一家9月份合并报表上还有400多亿元货币资金的企业，不可能连10亿元都归还不上。
唯一的解释，只能是背后某种意志的推动。这种行为说的好听一点，是国有资产重组整合，卸下历史包袱轻装上阵；但说直接一点，就是恶意逃废债行为。
现在最担心的，就是猜疑链的延续，这才是对信用债市场最大的伤害。
部分地区国企逃废债不受惩罚——国企逃废债可以成为地方政府常规操作？
产业国企逃废债不受惩罚——城投国企逃废债也可以不受惩罚？
信心比黄金更重要，现在信用债市场远远没到崩盘的时候，但危险确实实实在在存在。
当不信任感从部分地区、部分行业蔓延到整个市场；当风险从二级市场交易蔓延到一级市场融资；当主要受伤投资群体从非银机构蔓延到银行自营…可能离系统性风险也就不远了。
坚决抵制逃废债行为，一个健康发展的信用债市场离不开包括政府在内的各方共同努力。但是，我们从业人员还是要保持冷静客观，不该为了克服信用风险推动形成了另一个流动性风险。
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