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这次的融信中国美元债大跌，领跌了中国企业美元债市场。
作者：炸天团
来源：地产大爆炸（ID：dichandabaozha）
2011年国庆节，莆田欧氏家族二代们乘坐A380去了趟迪拜。
7天的旅程很是奢华，每天住的酒店风格不同，比如皇宫酒店、亚特兰蒂斯酒店、帆船酒店，还有卫生间里全部是爱马仕用品的酒店。
彼时，融信董事局主席欧宗洪的儿子欧国飞刚去人大读书，豪华的迪拜家族游也是他人生第一次见大场面，他指着偶遇的法拉利Enzo说，两颗眼珠都不够用了。
8年后，见过大场面的欧国飞被推向台前，接替李宏耕成为融信第二事业部总裁。
据融信内部人透露，与父亲外形酷似的欧国飞，性格内敛、做人低调，未来将肩负起家族传承的担子。
不过，欧国飞想要撑起的这副担子，并不轻松。
01
7月26日，融信中国旗下2023年到期债券每1美元下跌1.6美分至95.1美分，创2020年4月以来最低水平；2023年到期7.35%债券创出逾3个月来最大跌幅。
这次的融信中国美元债大跌，领跌了中国企业美元债市场。
将时间拉长看，融信中国美元债早已经给投资者重重一击。
2月，融信中国2023年6月到期票息8.1%的债券、2024年8月到期票息6.75%的债券、2025年1月到期票息7.1%的债券普跌。
4月，其2024年到期债券每1美元跌5.3美分至87.5美分，创下2020年7月以来最大单日跌幅。
美元债持续波动、大跌之外，融信的盈利能力备受质疑。
4月12日，标普将融信中国控股有限公司的展望从“稳定”调整至“负面”。
标普认为，融信中国有大量未交付的低利润项目，其盈利能力将在未来12个月内持续走弱。
此外，融信中国的土地补充需求使其难以在未来12个月内减少绝对债务，或至少将债务总额保持在目前水平。
随后，惠誉将融信中国长期外币发行人违约评级(IDR)展望调至“负面”，并确认其“BB-”评级。
惠誉的担忧同样源于融信的盈利问题。
不过，担忧的是评级机构，而未必融信。
02
在评级被下调后不久，融信就现身杭州的首次集中土拍，并一口气拍下了7宗地块。
市场上一致认为那个凶猛的融信回来了。
融信不以为然，他们非常有仪式感的每拍一宗地块就奉上一封情书。
据说，融信一共准备了7封情书，在一心一意、梅开二度、三生有幸、志在四方四封情书之后，朋友圈就没再见到融信的情书系列了。
狂秀战果的融信杭州公司，被集团骂惨了。
融信杭州公司斥资142.3亿拿下的7宗地块，代价不低，溢价率全部封顶，自持面积最高达到了17%。
更重要的是，这次杭州土拍，是融信几乎赌上了集团所有资金来抢地。
但现在，面对这些地块，融信只能把牙咬碎了往肚子里咽。特别是融信独立拿下的三宗地块，更成了烫手山芋。
为了减轻资金压力，融信寻求了一个又一个“友商”。遗憾的是，没有开发商相信融信不惜代价竞得的项目能赚钱，哪怕是微利。
03
雪上加霜的是，7月，杭州叫停商墅。
商墅，简而言之就是商铺改建成的有40年产权的别墅。是在限墅令加码，以及住宅限价后，开发商利用商业产品不限价的优势，把他们打磨成高溢价产品，从而提高整盘的货值和利润。
这类商墅产品因为拥有小区最好的景观和位置，往往能卖出比商铺更高的价格。
许多房企在对杭州首轮出让的土地进行项目规划设计及盈利测算时，商墅几乎就是盈利的关键所在。
受此影响，融信钱江文化单元地块、宁围地块等规划方案相继回炉重造，融信想借此来提升利润的如意算盘只能成了一场空。
在2020年的业绩发布会上，融信信誓旦旦的表示今年开始利润率触底反弹了。
或许，融信的管理层当时真的相信，自己正在爬出上一轮“地王”埋下的深坑，只是没想到，又跳进了另一个更大的深坑里。
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