对2020年信用评级上调的几点分析

琦言八语

2020-09-23 12:32
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信用评级要保持独立性与客观性

作者：Study77

来源：琦言八语

零、数据来源及处理

1、数据来源

a、主体评级上调数据来自：Wind-信用债研究-主体评级调高的企业-“2020/1/1~2020/9/20”+“评级变动”；

b、全市场评级数据来自：Wind-债券数据库-全部未到期债券-信用债，Wind函数；

c、YY数据来自：Wind-信用债研究-YY发行人评级变动-“2020/1/1~2020/9/20”；

d、中债资信数据来自：Wind及中债资信信用信息服务平台。

2、数据处理

a、考虑到评级结果的有效期限一般为1年，因此删除上次评级日期为“2019年以前”的数据，再删除评级对象性质为“对担保人”的数据；

b、将联合信用评级有限公司替换为联合资信评估有限公司（18次），并对以上两家机构同时上调同一发行人的数据做删除重复项，最后剩221个主体的242列数据；

c、全市场评级数据中剔除无外部评级数据，对债务主体删除重复项，还剩5388列数据。

本文主要对以上数据进行分析，如果需要数据底稿，请点“在看”并后台留言“20200922”。

一、评级机构情况

通过对主体评级上调数据中的评级机构进行统计分析，见下图：

可以看出，大公上调次数最多，占比高达22.73%，其次是联合及中诚信，占比分别为19.83%及16.53%，鹏元、东方金城及上海新世纪差别不大。

考虑到客户基数大的评级机构，评级变动（包括上调/下调）的次数也相对较多。因此可以将上述上调次数占比与该评级机构的市场份额占比进行对比：

如果某评级机构的级别上调次数占比远高于其市场份额占比，但客户质量又没有明显优化（默认前提，一是疫情影响；二是短时间很难改变客户定位），只能理解为其评级体系中相应级别的门槛在下降。

因此，对于这类机构近期刚上调评级结果的主体，建议参照原评级等级进行信用评估。

二、上调等级分布

通过对主体评级上调数据中的上调等级进行统计分析，结果见下图：

可以看出，242个评级上调中，从AA上调到AA+的占比最多，高达53.31%，其次是从AA+上调至AAA的，占比35.95%。该结构与全市场中AA及AA+在[A、A+、AA-、AA、AA+]5个级别中的占比类似。也就是说，今年主体评级的上调是全市场整体的上移，对于各级别而言，差异不大。当然，最终导致市场中AA+及AAA等高级别占比越发集中了，评级泡沫化越发严重。

再进一步，分评级公司来看，各家的主体级别上调也都主要集中在AA升AA+和AA+升AAA两种。可以和该评级公司的评级分布进行对比，一定程度上反应该评级公司对于哪种评级的客户上调级别比较积极。

附债券市场主体信用评级分布图（截至2020年9月20日）：

三、不同评级结果对比分析

由于疫情等原因导致宏观经济恶化、实体经济承压，大部分行业及发行人的偿债能力真的像评级表现的那么好么？因此可以换个角度，通过对比市场上其他几种非发行人付费模式下的评级结果来确认上述主体的信用资质是否真的有所改善。

首先，查询上述221个主体在2020年1月1日与9月20日的中债隐含评级结果，可以看出仅8个主体有评级变化，且3家主体（西宁城市投资管理有限公司、山西建设投资集团有限公司、宁乡经济技术开发区建设投资有限公司）的评级结果也是下调的：

其次，查询上述221个主体在2020年1月1日至2020年9月20日期间的YY评级变动情况，发现下调19家，无变动189家，上调仅13家，占比不到6%，详见下图：

评级变动的企业数量较多，详见底稿。

最后，查询以上221个主体在2020年1月1日与9月20日的中债资信评级结果，发现两个时点都有评级结果的195个主体中，仅有5家的主体评级所有变动，其中3家上调评级，2家下调评级：

对于同一时间段内的相同主体，为什么评级公司给出的调级结果与YY评级、中债隐含评级、中债资信评级结果等差异这么大呢？

考虑到中债隐含主要取决于市场价格，具有较强的客观性；YY评级近年的发展，也逐步得到市场的认可；中债资信作为2010年成立、广泛开展评级业务的投资人付费模式评级机构，级别较为公允，市场和监管认可度较高，在近期的保险资管业协会对评级机构的评价中再获第一。由此可以猜测，以上评级变动的矛盾大概率还是发行人付费模式下带来的恶性竞争问题。

希望在不久的将来，该行业问题能够得到比较好的改善。否则如果评级结果的独立性与客观性都无法保持，放纵高评级失真问题持续恶化，那市场认可度与牌照红利还能维持多久呢？

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

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原标题：对2020年信用评级上调的几点分析

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