作者：吴进辉

主要内容

一，PMI小幅上行，新订单指数重回扩张区间，需求强，生产弱，预期强。2月PMI指数为50.2%，小幅上升0.1个百分点，非制造业商务活动指数为51.6%。受季节性和春节因素影响，生产指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点，生产虽小幅放缓但仍高于临界点；生产经营活动预期为58.7%，较上月大幅增加1.2个百分点，稳增长预期强。新订单指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点，需求端时隔6个月重回扩张区间。主要原材料购进价格和出厂价格大幅上涨。

二，2月社融走弱，宽信用波折，地产仍需放松，降准降息可期。2月社融增量为1.19万亿元，比上年同期少5,315亿元。社融存量增速10.2%，降低0.3个百分点，连续三个月回升后首次回落。新增信贷1.23万亿元，同比少增1,300亿元，居民端中长期贷款与短期贷款双双负增，尤其是中长期贷款历史首次减少, 意味着居民信贷弱,地产低迷。企业端增量主要源于短期贷款和票据融资，中长期贷款偏弱。

三，CPI同比持平走低，环比涨幅略有扩大；PPI同比继续回落，环比由跌转升，警惕输入性通胀风险。CPI同比上涨0.9%，与上月持平，核心CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，CPI环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.5%。近期俄乌冲突地缘政治影响下原油等大宗商品大幅上涨，疫情造成的产业链未完全恢复，警惕输入性通胀风险，今年CPI预计温和上涨，PPI预计逐渐回落。

四，工业生产延续较快增长，高技术制造业和工业出口态势良好。1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.5%，较2021年12月份加快3.2个百分点，较2021年两年平均增速加快1.4个百分点。高技术制造业同比增长14.4%，较上年12月份加快2.3个百分点。工业出口交货值同比增长16.9%，增速较上年12月份加快1.4个百分点，增速明显高于2021年两年平均水平，具有韧性。

五，制造业投资保持两位数增长，基建投资有所好转，房地产投资虽有上升但销售和开工仍低迷。1-2月份，制造业投资增速为20.9%，主要受基数影响。狭义基建投资增速8.1%，比2021年全年加快7.7个百分点，比2021年12月高8.7个百分点。广义基建投资增速为8.6%，比2021年12月高4.8个百分点，基建投资增速回暖，因稳增长背景下，政策发力靠前。房地产投资当月同比大幅回暖，商品房销售和房屋新开工不景气，钢材、水泥产量负增长进行了验证。

六，消费市场有恢复态势，疫情冲击仍是最大影响变量。1-2月份，社会消费品零售总额同比增长6.7%，增速比2021年两年平均增速加快2.8个百分点。商品零售保持良好增势，餐饮消费有所恢复。消费市场恢复虽有所加快，但也要看到，近期我国局部地区疫情多点散发，消费市场恢复基础仍需巩固。

七，工业企业利润不差，但受高基数影响明显回落，能源原材料对利润增长贡献较大。1-2月份工业企业利润总额同比增长5.0%，较去年回升0.8个百分点，较去年12月当月同比下滑7个百分点，受基数较高影响回落。石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍。

八，出口边际放缓但仍具韧性，RCEP红利释放。按美元计，2月出口增长6.2%，进口增长10.4%，出口增速自2021年以来首次跌到个位数，回落的主要原因有季节性和去年同期基数高的原因。综合1-2月来看，出口增长24.1%，进口增长19.8%，虽有下滑，仍保持着两位数增长，随着RCEP红利持续释放，关税优惠凸显，企业积极性高，出口具有一定韧性。欧盟、东盟、美国为前三大主要贸易伙伴，对主要贸易国增速出现下滑。

九，2月外汇储备规模为32, 138亿美元，环比降幅为0.24%，美元兑人民币汇率整体稳定。受地缘政治局势、主要国家货币政策预期转向加快等因素影响，外汇储备规模下降。从目前来看，人民币汇率整体还在合理运行区间。

十，财政数据表现良好，靠前发力，基建支出加快，土地出让收入大减。全国公共财政收支明显加快，前2个月进度达到22.0%和14.3%，处同期高位。税收和非税收入均回升，今年非税收入有较大的增长空间，主因今年非税收入的特定国有金融机构上缴利润（前2年暂停缴纳）。积极的财政靠前发力，基建支出加快，1-2月基建支出增长8.0%，大幅高于去年12月单月同比-16.4%、也高于去年12月两年平均增速-4.8%。政府性基金收入负增长，主要受土地出让金拖累。政府性基金支出加快，专项债发行前置，1-2月新增专项债发行额占提前批额度的60.1%，专项债累计发行进度为24.0%，明显高于2019年和2021年同期增速，接近2020年25.3%的发行进度，专项债发行节奏靠前。

一、宏观经济观察

核心观点：2月经济喜忧参半，基建投资好转，房地产不景气，工业生产延续快速增长但工业企业利润有所下滑，疫情仍是影响消费的最大变量。出口边际放缓，汇率基本稳定。社融走弱，信贷需求不足，宽信用波折，货币政策仍需放松。财政数据开门红，收支增长加快，专项债发行提速，靠前发力。通胀持平走低，警惕地缘政治冲突下的输入性通胀风险。俄乌冲突、新冠疫情、美联储加息多重因素将持续影响经济复苏，稳增长任重道远，期待后续更多有利于经济的政策出台，重点关注一季度GDP和社融数据。

（一）PMI小幅上行，新订单指数重回扩张区间，需求强，生产弱，预期强

2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，前值为50.1%，小幅上升0.1个百分点；非制造业商务活动指数为51.6%，比上月上升0.5个百分点；综合PMI产出指数为51.2%，比上月上升0.2个百分点。

2月生产走弱，需求强。2月份，部分制造行业进入传统生产淡季，受春节假日因素影响，制造业生产经营活动扩张放缓，生产指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点；采购量指数为50.9%，比上月回落0.7个百分点，生产虽小幅放缓但仍高于临界点。生产经营活动预期指数为58.7%，较上月大幅增加1.2个百分点，说明稳增长的预期凸显，预期强。需求端时隔6个月重回扩张区间，表现强劲，2月新订单指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点，表明节后制造业市场需求释放有所加快。

价格方面：价格指数大幅上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.0%和54.1%，高于上月3.6和3.2个百分点，均连续两个月大幅上升，主要受俄乌冲突后，制造业市场价格上涨。

库存方面：原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.1%和47.3%，较上月分别回落1个百分点和0.7个百分点。生产走低，原材料库存不足；原材料成本大幅增加，采购量减少，产成品库存减少。

进出口方面：出口、进口上升。出口仍维持景气，新出口订单指数和进口指数分别为49.0%和48.6%，比上月上升0.6个百分点和上升1.4个百分点。

非制造业回落，服务业受疫情影响较弱、建筑业景气季节性回落。非制造业商务活动、建筑业、服务业指数为51.6%、57.6%、50.5%，分别较上月上升0.5个百分点、2.2个百分点、0.2个百分点。服务业缓慢恢复。部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动，建筑业企业对行业发展预期向好。

（二）2月社融走弱，宽信用波折，地产仍需放松，降准降息可期

3月11日，人民银行公布2月社融和信贷数据：2月社会融资规模增量为11,900亿元，预期22,157亿元，前值为61,700亿元。社融存量增速10.2%，前值10.5%，降低0.3个百分点，连续三个月回升后首次回落。M2同比9.2%，iFinD预期为9.5%，前值9.8%；2月新增人民币贷款12,300亿元，预期14,544亿元，前值39,800亿元。社融增量和信贷数据均走弱，大幅低于预期。先来看社融的结构：

表内融资较弱：2月社融口径的新增人民币贷款9,084亿元，同比少增4,329亿元，主要受去年同期基数高影响，去年2月同期为13,413亿元，为历史同期最高点。

表外票据融资明显缩量，委托贷款和信托贷款压减速度放缓：委托贷款减少74亿元，同比少减26亿元；信托贷款减少751亿元，同比少减185亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4,228亿元，同比多减4,867亿元。

企业债和政府债直接融资增加支撑社融：企业债券净融资3,377亿元，同比多2,021亿元；政府债券净融资2,722亿元，同比多1,705亿元；非金融企业境内股票融资585亿元，同比少108亿元。

M2增速下降、 M1大幅回升：2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点；流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长5.8%。当月净回笼现金8,961亿元。

再来看信贷结构。2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1,300亿元，但相比2020年同期多增3,243亿元。受高基数影响，2021年2月新增人民币贷款1.36万亿元，为同期历史最高点。

居民端：中长期贷款与短期贷款双双负增，尤其是中长期贷款历史首次减少。居民短期贷款减少2,911亿元，同比多减220亿元。居民中长期贷款减少459亿元，去年同期为增加4,113亿元，是有统计数据以来单月首次减少，意味着居民信贷弱，按揭贷款不足，房地产销售低迷。

企业端：增量主要源于短期贷款和票据融资，中长期贷款偏弱。企业短期贷款新增4,111亿元，同比多增1,614亿元。票据融资新增3,052亿元，同比多增4,907亿元。中长期贷款新增5,052亿元，同比少增5,948亿元。

1月社融大幅超预期，2月出现阶段性下滑，应当理性看待，不应太悲观。原因一是总基调仍是稳增长和宽信用，决心不改。二是2月数据走弱也受去年同期高基数影响，21年2月新增信贷数据是历史高点。三是较往年情况，1月往往有开门红的需要，2月数据大部分情况不及预期。四是综合1-2月来看，2022年1-2月累计新增社融7.36万亿元，同比仍多增4,499亿元。五是2月PMI生产经营活动预期指数为58.7%，较上月大幅增加1.2个百分点，稳增长预期强。

总体来看，2月金融数据不及预期，主因信贷需求不足，宽信用效果不佳，宽信用波折。当前地产需求不足，需要政策进一步刺激地产如降息进而降低5年期LPR从而降低房贷利率。同时，疫情的反复干扰也是影响稳增长的另一重要因素。近日，全国新增病例增长迅猛，奥密克戎BA.2具有较快的传播性和隐蔽性，可以说是近2年来单日新增病例最多的时期，极大影响复工复产和经济的复苏。

面对较弱的经济现实，完成今年5.5%的GDP目标，着实压力不小。政府工作报告强调，货币政策要有空间有手段，及时动用储备货币工具。当前，稳增长压力大，宽信用效果不佳，货币政策仍将有进一步宽松的可能。另外，美联储加息落地，加息步伐或更激进，缩表来的更快，资本外流和汇率面临调整压力。货币政策仍“以我为主”，但需兼顾外部平衡。

（三）CPI同比持平走低，环比涨幅略有扩大；PPI同比继续回落，环比由跌转升，警惕输入性通胀风险

2月，全国居民消费价格CPI同比上涨0.9%，与上月持平，去年价格变动的翘尾因素影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，CPI环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

从CPI分项环比来看，食品价格上涨1.4%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，受春节因素影响，鲜菜、水产品和鲜果价格分别上涨6.0%、4.8%和3.0%。猪肉和鸡蛋供应充足，价格分别下降4.6%和3.7%。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.2%，影响CPI上涨约0.18个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.34个百分点。工业消费品价格由上月持平转为上涨0.8%，主要是能源价格上涨带动，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨6.2%、6.7%和1.3%。

2月PPI同比上涨8.8%，环比上涨0.5%。其中，生产资料价格上涨11.4%，涨幅回落0.4个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅上升0.1个百分点。

从PPI环比来看，生产资料价格由下降0.2%转为上涨0.7%，生活资料价格由持平转为上涨0.1%。国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格上行，其中石油开采价格上涨13.5%，精炼石油产品制造价格上涨6.5%，有机化学原料制造价格上涨2.9%。受国际因素影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.0%。煤炭价格继续回落，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格均下降2.4%。

近期，俄乌冲突地缘政治影响下原油等大宗商品大幅上涨，疫情造成的产业链未完全恢复，从目前来看，2022年我国CPI预计温和上涨，PPI因高基数原因，预计会逐渐回落，警惕输入性通胀风险。

（四）工业生产延续较快增长，高技术制造业和工业出口态势良好

1-2月份，规模以上工业增加值同比增长7.5%，较2021年12月份加快3.2个百分点，较2021年两年平均增速加快1.4个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.34%。工业生产延续去年四季度以来逐月回升态势，多数行业生产增速有所加快，工业出口继续两位数增长。

分门类看，1-2月份采矿业增长9.8%，较上年12月份加快2.5个百分点，较2021年两年平均增速加快6.9个百分点；制造业增长7.3%，较上年12月份加快3.5个百分点，较2021年两年平均增速加快0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%，较上年12月份放缓0.4个百分点，较2021年两年平均增速加快0.2个百分点。分行业看，41个大类工业行业中，38个行业生产同比增长，占比92.7%，33个行业增速较上年12月份回升，占比80.5%。

工业经济发展新动能持续增强，高技术制造业和装备制造业延续较快增长态势。1-2月份，高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.4%、9.6%，较上年12月份分别加快2.3、3.4个百分点。汽车制造业同比增长7.2%，较上年12月份加快4.4个百分点。工业企业产品销售率为97.3%，同比下降1.2个百分点。

工业出口继续保持较快增长。1-2月份，规模以上工业企业出口交货值同比增长16.9%，增速较上年12月份加快1.4个百分点，增速明显高于2021年两年平均水平，对工业生产拉动作用增强，充分体现了外贸发展活力和韧性。汽车制造业、专用设备制造业等主要装备行业出口交货值同比分别增长38.9%、37.0%，增速较上年12月份大幅加快10个百分点以上。

（五）制造业投资保持两位数增长，基建投资有所好转，房地产投资虽有上升但销售和开工仍低迷

1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50,763亿元，同比增长12.2%，比2021年加快7.3个百分点，比2021年两年平均增速加快8.3个百分点，从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.66%，固定资产投资实现良好开局。分产业看，第一产业投资1,129亿元，同比增长8.8%；第二产业投资14,580亿元，增长19.6%；第三产业投资35,055亿元，增长9.5%。国有控制固定资产投资增长14.1%，民间固定资产投资同比增长11.4%。

制造业投资快速增长，受基数影响。1-2月份，制造业投资同比增长20.9%，增速比2021年全年加快7.4个百分点，比2021年12月当月同比加快9.1个百分点，主要受基数影响。其中，装备制造业投资增长34.0%，消费品制造业投资增长29.8%，原材料制造业投资增长18.5%。1-2月份，制造业企业技改投资同比增长27.2%，高于全部制造业投资增速6.3个百分点；技改投资占全部制造业投资的比重为41.7%，比2021年同期提高2.1个百分点。值得注意的是，今年1.5万亿的留抵退税金额将对制造业行业投资有一定支撑。

政策发力靠前，基础设施投资有所回暖。狭义基础设施投资同比增长8.1%，增速比2021年全年加快7.7个百分点，比2021年12月高8.7个百分点。其中，水利管理业投资增长22.5%，加快21.2个百分点；信息传输业投资增长15.2%，加快4.6个百分点；道路运输业投资增长8.2%，2021年全年为下降1.2%。从当月同比来看，1-2月广义基建投资为8.6%，比2021年12月高4.8个百分点，提升明显。基建投资增速回暖也是预料之中，一是因去年专项债发行靠后，实物工作量滞后到今年；二是今年稳增长背景下，政策发力靠前，专项债发行进度明显提速，整体基建投资加快。

房地产投资当月同比大幅回暖，商品房销售和房屋新开工仍不景气。1-2月份，全国房地产开发投资14,499亿元，同比增长3.7%，去年12月当月同比为-13.9%，较前值大幅上升17.6个百分点，继2021年9月以来当月同比由负转正。累计同比继续下滑，前值为4.4%。1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长1.8%，房屋新开工面积同比下降12.2%，房屋竣工面积同比下降9.8%。商品房销售面积15,703万平方米，同比下降9.6%；商品房销售额15,459亿元，同比下降19.3%。

钢材、水泥产量仍负增长，微观数据凸显目前地产投资较弱，1-2月钢材同比增速为-6.0%，较前值继续下滑0.8个百分点；水泥同比增速为-17.8%，较前值大幅下滑6.7个百分点。微观数据与大幅增加的房企投资增速背离，一般来说，微观数据情况较为准确，宏观数据因统计口径存在一定误差，也有可能是部分投资项目早申报，但工作滞后。

70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降0.1%和0.3%，一二三线城市房价分化。一线城市商品住宅销售价格环比上涨　二三线城市环比持平或下降，同比涨幅均继续回落。

（六）消费市场有恢复态势，疫情冲击仍是最大影响变量

1-2月份，社会消费品零售总额74,426亿元，同比增长6.7%，增速比2021年两年平均增速加快2.8个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额67,305亿元，增长7.0%。扣除价格因素，1-2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。随着居民收入水平稳步提高，消费环境逐步改善，居民消费潜力持续释放，市场销售增势良好。

商品零售保持良好增势，餐饮消费有所恢复。1-2月份，商品零售额同比增长6.5%，增速比2021年两年平均增速加快2个百分点。从商品类别看，基本生活类和消费升级类商品零售均保持较快增长。在多地定向发放消费券、餐饮外卖快速发展等因素带动下，1-2月份餐饮收入同比增长8.9%，增速比商品零售高2.4个百分点，餐饮等接触式消费增长有所改善。

网络购物热度不减，线下零售稳中有升。1-2月份，全国实物商品网上零售额同比增长12.3%，增速比2021年全年加快0.3个百分点，占社会消费品零售总额的比重为22%，实物商品网上零售额对社会消费品零售总额增速拉动作用较为明显。限额以上实体店零售中，便利店、专业店、专卖店和百货店零售额同比分别增长12.8%、10.3%、5.3%和2.1%，增速比2021年两年平均增速均有所加快。

总体来看，1-2月份消费市场恢复有所加快。但也要看到，近期我国局部地区疫情多点散发，消费市场恢复基础仍需巩固，疫情影响消费市场恢复的最大扰动变量。

（七）工业企业利润不差，但受高基数影响明显回落，能源原材料对利润增长贡献较大

1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11,575.6亿元，同比增长5.0%，增速较去年12月份回升0.8个百分点。按可比口径来看，1-2月工业企业利润较去年12月当月同比下滑7个百分点（去年12月两年平均增速为12.0%），主因2021年高基数影响。总体来看，工业企业效益状况延续了去年以来的恢复态势。工业企业利润增速受基数较高影响较去年全年明显回落，企业成本压力加大，利润率和产销衔接水平均有所下降；企业盈利改善仍不均衡，下游行业尤其是中小微企业利润增长缓慢，企业生产经营还面临不少困难和挑战，工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固。

能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大。1-2月份，采矿业利润同比增长1.32倍，增速明显高于工业平均水平，部分原材料行业利润较快增长。在俄乌局势影响下，原油价格持续上涨、煤炭价格同比涨幅较高等因素推动，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍，拉动作用均较去年12月份进一步增强；受有色金属、化工产品等价格上涨拉动，有色金属冶炼、化工等行业利润同比分别增长63.8%、27.3%，均实现较快增长。

营业收入增长较快，利润率下降，每百元营业收入的成本增加。营业收入19.40万亿元，同比增长13.9%；发生营业成本16.28万亿元，增长15.0%；营业收入利润率为5.97%，同比下降0.50个百分点。每百元营业收入中的成本为83.91元，同比增加0.85元。

（八）出口边际放缓但仍具韧性，RCEP红利释放

3月18日，海关总署公布1月和2月的外贸数据：按美元计，2月我国进出口总值4,042.5亿美元，增长8.1%。其中，出口2,174.2亿美元，增长6.2%；进口1,868.3亿美元，增长10.4%。2月进出口同比和出口同比增速自2021年以来首次跌到个位数，回落的主要原因有一定季节性和去年同期基数高的原因。相反1月的进出口增速均延续较高的两位数增长，1月进出口总值5,692.0亿美元，增长22.2%。其中，出口3,272.9亿美元，增长24.1%；进口2,419.1亿美元，增长19.8%。综合1-2月来看，我国进出口虽有下滑，仍保持着两位数增长，具有一定韧性。按美元计价，前2个月我国进出口总值增长15.9%，其中出口同比增长16.3%，进口同比增长15.5%，贸易顺差1,159.5亿美元，增加19.5%。

欧盟、东盟、美国为前三大主要贸易伙伴，对主要贸易国增速出现下滑。前2个月，与欧盟贸易总值为8,746.4亿元，增长12.4%，占我外贸总值的14.1%。其中，对欧盟出口增长21.4%，对欧盟进口下降2%。与东盟贸易总值为8,704.7亿元，增长10.5%，占14%。其中，对东盟出口增长10.6%，自东盟进口增长10.3%。中美贸易总值为7,859.2亿元，增长9.7%，占12.7%。其中，对美国出口增长11.1%，自美国进口增长5.8%；从单月出口增速来看，2月对欧盟、东盟、美国、日本、韩国出口增速为15.4%、5.9%、9.7%、-6.4%、6.7%，1月数值为31.2%、18.2%、16.9%、18.5%、26.5%，2021年12月数值为25.6%、12.0%、21.2%、8.6%、27.4%，对主要贸易国增速出现下滑。

机电产品和劳动密集型产品出口均增长。前2个月，我国出口机电产品2.02万亿元，增长9.9%，占出口总值的58.3%。其中，自动数据处理设备及其零部件2,507.6亿元，增长7.2%；手机1,478.7亿元，下降1.1%；家用电器897亿元，下降5.9%。同期，出口劳动密集型产品6,214.6亿元，增长8.9%，占17.9%。其中，服装及衣着附件1,622.7亿元，增长3.7%；包括口罩在内的纺织品1,577亿元，增长9.3%；塑料制品1,019.5亿元，增长12%。出口农产品911.2亿元，增长18.7%。此外，出口钢材823.4万吨，减少18.8%；成品油729.5万吨，减少33.4%；肥料254.6万吨，减少27.8%。

原油、煤炭和天然气等进口量减价扬，大豆、成品油等进口量价齐升。前2个月，我国进口原油8,513.8万吨，减少4.9%，进口均价每吨3,792.1元，上涨47.1%；煤3,539.1万吨，减少14.0%，进口均价每吨1,056.5元，上涨151.6%；天然气1,985.8万吨，减少3.8%，进口均价每吨4,234.3元，上涨84.5%；钢材220.7万吨，减少7.9%，进口均价每吨9,385.2元，上涨31.5%。此外，进口大豆1,394.2万吨，增加4.1%，进口均价每吨3,818.3元，上涨24.6%；成品油464.1万吨，增加16.6%，进口均价每吨4,566.4元，上涨35.9%。

2022年1月1日，全球最大的自贸区RCEP正式生效，RCEP红利释放，关税优惠凸显，企业积极性高，前2月进出口保持一定增长，后续具有韧性。影响出口增长不利因素一是俄乌冲突等导致大宗商品价格上涨，压缩企业利润，地缘政治将会持续干扰。另一方面是新冠疫情的影响，此前中国的动态清零措施和防疫的成功经验为出口增加了有利条件，但此次奥密克戎2.0具有高传染性和低致死率，在国外普遍放开的情况下，我国的动态清零政策面临挑战和压力，随着主要出口国家供应链的恢复，在内外交困下，我国出口将面临下滑趋势。

（九）2月外汇储备规模为32, 138亿美元，环比降幅为0.24%，美元兑人民币汇率整体稳定

2月，我国外汇储备规模为32,138亿美元，较1月末下降78亿美元，降幅为0.24%。2月，美元兑人民币平均汇率为6.35，连续7个月小幅回落，总体比较稳定。

2022年2月，跨境资金流动平稳有序，境内外汇市场供求基本平衡。国际金融市场上，受地缘政治局势、主要国家货币政策预期转向加快等因素影响，美元指数小幅上涨，全球金融资产价格总体下跌。外汇储备以美元为计价货币，在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降。

美联储3月加息落地，预计今年还将加息6次，且缩表的规模会更大，速度更快，释放较强鹰派信号，我国将面临稳外贸稳外资压力，人民币汇率面临较大的贬值压力。从目前来看，人民币汇率整体还在合理运行区间。

当前外部形势复杂严峻，全球新冠肺炎疫情仍在蔓延，国际金融市场波动性明显加大。但我国统筹疫情防控和经济社会发展，坚持稳字当头、稳中求进，保持经济运行在合理区间，有利于外汇储备规模总体稳定。

（十）财政数据表现良好，靠前发力，基建支出加快，土地出让收入大减

全国公共财政收入明显加快，税收和非税收入均回升。1-2月累计，全国一般公共预算收入46,203亿元，累计同比增长10.5%，前2月累计财政收入占全年预算收入比重达到22.0%，处同期高位；从当月同比来看，扭转负增长态势，大幅高于去年12月当月同比增速-15.8%，开局表现良好。拆分来看，税收收入、非税收入同比增长10.1%、13.7%，去年12月同比为-18.3%、-8.3%，增速由负转正大幅提高，非税收入增速略高于税收收入增速，主因今年非税收入的特定国有金融机构上缴利润（前2年暂停缴纳），今年非税收入有较大的增长空间。资源税、个人所得税大幅增长，同比增速为92.2%、46.8%，土地增值税同比下降1.4%。

全国公共财政支出回升，靠前发力，基建支出加快。1-2月累计，全国一般公共预算支出38,227亿元，同比增长7.0%，较2021年全年同比0.3%明显上升，大幅高于2021年12月当月同比-14.2%。前2月的财政支出占全年预算支出的比重达到14.3%，创同期新高，体现了积极的财政政策，发力靠前。分结构来看，10个支出分项中累计同比增速由高至低：科学技术（15.5%）、交通运输（14.0%）、节能环保（11.9%）、教育（9.1%）、城乡社区事务（7.6%）、文化旅游体育与传媒（5.7%）、社会保障和就业（7.8%）、农林水事务（3.5%）、卫生健康（4.0%）、债务付息（-12.9%）。基建支出（交通运输、城乡社区事务、农林水事务）表现较快增长，1-2月增长8.0%，大幅高于去年12月单月同比-16.4%、也高于去年12月两年平均增速-4.8%。民生性支出（卫生健康、社会保障和就业、教育）也表现较好，科学技术支出增速最快。

政府性基金收入负增长，主要受土地出让金拖累。1-2月累计，全国政府性基金预算收入9,159亿元，同比下降27.2%，由正转负大幅减少，去年全年增速为4.8%。其中,国有土地使用权出让收入7,922亿元，同比下降29.5%，低于去年全年同比3.5%，也低于去年12月当月同比2.2%，在商品房销售、竣工同比继续回落情况下，地产表现低迷，土地出让金锐减也是预料之中，是政府性基金预算收入主要拖累因素。

政府性基金支出加快，专项债发行前置。1-2月累计，全国政府性基金预算支出14,042亿元，同比增长27.9%，支出加快，大幅高于去年全年的-3.7%增速。1-2月新增专项债共计发行8,775亿元，占提前批额度的60.1%，较去年同期明显加快。1-2月专项债累计发行进度为24.0%，明显高于2019年和2021年同期增速，接近2020年25.3%的发行进度，专项债整体节奏靠前发力，加快政府性基金支出。

二、宏观与债市主要政策

货币政策和债市走势方面：

2月货币政策总体稳健，重心在宽信用成效，货币政策进入观察期，宽信用的保驾护航阶段。2月社融和信贷走弱，即使1-2月社融累计数据并不太差，但难掩宽信用不佳，因而降息降准预期一直在发酵。货币政策在2月始终按兵不动，流动性整体平稳，2月逆回购投放量和到期量持平，均为1.26万亿，MLF到期量2,000亿，MLF仅进行增量1,000亿元平价续作。美联储3月加息落地，预计今年加息还有6次，短期内汇率稳定，主要经济体货币政策的转向并不能对我国政策形成掣肘，货币政策仍“以我为主”，但需兼顾外部平衡，重点关注一季度GDP数据。

2月的经济数据虽有向好，但难掩与微观主体较弱现实的背离，经济下行压力仍大，债券市场较情绪化。受货币宽松预期，美联储加息，地缘政治冲突、疫情多重因素影响，债市在多空交织下，维持震荡，整体还是走熊。其中，1年期中债国债到期收益率上行幅度明显大幅5年期和10年期中债国债到期收益率。

宏观经济设计方面：主要围绕稳增长出台一系列政策和措施。中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十三届全国人民代表大会第五次会议审议的《政府工作报告》稿。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，坚定实施扩大内需战略，推动外贸外资平稳发展，防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线，努力完成全年经济社会发展目标任务。国务院常务会议要求加大工业、服务业、消费业所得税减免力度，支持增加普惠小微贷款等，推动制造业中长期贷款较快增长，促进企业综合融资成本稳中有降，加快新型基础设施建设、重点领域节能降碳技术改造等，扩大有效投资。发改委相继印发了《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》、《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》、《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，加大工业、服务业、煤炭业的支持措施。

债券市场制度建设方面：2月8日，人民银行、市场监管总局等部门联合印发《金融标准化“十四五”发展规划》，明确七个方面的重点，提出到2025年，与现代金融体系相适应的标准体系基本建成，金融标准化的经济效益、社会效益、质量效益和生态效益充分显现，标准化支撑金融业高质量发展的地位和作用更加凸显。展望2035年，科学适用、结构合理、开放兼容、国际接轨的金融标准体系更加健全，市场驱动、政府引导、企业为主、社会参与、开放融合的金融标准化工作格局全面形成，标准化成为支撑金融业高质量发展的重要力量。2月8日，人民银行、银保监会明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。2月11日，人民银行发布《银行间债券市场债券借贷业务管理办法》，对债券借贷对象、要求、期限等进行了规定，增加了集中债券借贷业务。

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原标题：经济喜忧参半，财政靠前发力，宽信用波折，稳增长任重道远—2月宏观经济观察

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