作者：小债看市

来源：小债看市（ID：little-bond）

裕兴股份持续亏损。

01降级

5月28日，中诚信国际公告称，将裕兴股份（300305.SZ）主体信用等级由A+调降至A，评级展望为稳定；将“裕兴转债”信用等级由A+调降至A。

评级报告

报告显示，受上下游账期错配及盈利情况弱化影响，裕兴股份经营活动现金流持续呈净流出状态，相关偿债指标较弱。

另外，裕兴股份在建项目延期，需关注项目建设进展、未来市场需求变化对产能消化和预期效益实现的影响。

《小债看市》统计，目前裕兴股份仅存续一只“裕兴转债”，发行于2022年4月，当前余额6亿元，将于2028年4月11日到期。

“裕兴转债”详情

02财务分析

据官网介绍，裕兴股份主要从事特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，是国内规模最大的特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。

裕兴股份成立于2004年12月，2012年在深交所创业板上市。

从股权结构看，裕兴股份控股股东及实际控制人王建新直接持股18.17%，北京人济房地产开发集团有限公司与海南佳信企业发展有限公司具有一致行动关系，合计持股11.1%。

股权结构图

近年来，光伏用聚酯薄膜需求不足，叠加功能聚酯薄膜行业产能规模持续增长，供需失衡，行业整体产能利用率处于历史低位。

从业绩看，裕兴股份营业总收入持续下滑，毛利率持续为负且2025年缺口扩大，经营承压。

2025年，裕兴股份实现营业收入8.9亿元，同比下滑19.04%；归母净利润为-2.56亿元。

归母净利润

受上下游账期错配及盈利情况弱化影响，裕兴股份经营活动现金流持续呈净流出状态。

盈利能力方面，裕兴股份的销售毛利率和净利率分别为-15.5%和-28.74%。

截至2026年一季末，裕兴股份总资产有32.87亿元，总负债12.77亿元，净资产22.1亿元，公司资产负债率为38.84%。

《小债看市》分析债务结构发现，裕兴股份主要以非流动负债为主，占总债务的57%。

截至相同报告期，裕兴股份非流动负债有7.28亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有6.68亿元。

此外，裕兴股份还有流动负债5.49亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有3.43亿元。

相对于短债压力，裕兴股份的流动性较好，其账上货币资金有4.34亿元，虽较2024年末有所下降，但仍可覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

财务弹性方面，截至2026年3月末，裕兴股份银行授信总额有16.65亿元，其中未使用授信额度有12.16亿元，可见公司备用资金尚可。

银行授信

整体来看，裕兴股份有息债务总规模有10.11亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为79%。

有息负债占比较高，2025年裕兴股份的财务费用在4000万以上，再加上高额的管理费用，期间费用对公司盈利空间形成一定侵蚀。

融资渠道方面，作为上市公司，裕兴股份股权融资通畅，此外其还通过发债、应收账款等方式融资。

从资产质量看，裕兴股份存货有2.96亿元， 对资金产生占用，此外公司对存货计提减值0.29亿。

非流动资产方面，随着裕兴股份在建项目的投入，固定资产规模有所上升，在建工程规模相应下降。 

总得来看，裕兴股份业绩持续亏损，对债务和利息的保障能力下降；经营活动净现金流净流出，相关偿债指标下滑。

03控制权争夺

2018年，裕兴股份二股东北京人济与刘天凛口头商议，就后者买入裕兴股份股票、共同增加表决权等方面达成一致，双方构成一致行动关系。

于是，从2018年10月开始，刘天凛控制使用建新万和、金诺瑞呈的账户买入“裕兴股份”股票。

自构成一致行动关系后，金诺瑞呈及其一致行动人最高持股比例达到24.77%，最低为13.52%。

此时，裕兴股份实控人感觉到了来自二股东阵营的威胁。

2019年6月，裕兴股份实控人王建新及其他7位股东，将合计持有的28.98%股份投票权委托给了当地国企常州科技街行使，常州钟楼区政府成为上市公司实控人。

令人困惑的是，受托方常州科技街的2亿元注册资金尚未实缴，也无明确受让公司股份的计划或者安排。

在交易所问询下，裕兴股份回复称此举为“预防性”措施，拟通过引入政府战略联盟，突出和强化地方政府对上市公司的指导和支持，稳定和提升管理团队信心，保证企业实现最佳社会效益和经济效益。

然而，两个月后，裕兴股份又补充说明，常州钟楼区政府不再认定为实控人，公司实控人变回为董事长王建新。

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原标题：“最大薄膜公司”又亏2.56亿，偿债指标弱被降级

可转债信用评级下调裕兴股份