从2020年4月被申请重整到2021年12月重整收官，历时20个月，这家曾因300亿财务造假震动资本市场的“中药白马”，走完了从“造假者”到“被救者”再到“重生者”的完整闭环。

作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

这是全国首例横跨刑事、民事、行政三大领域的上市公司破产重整案，也是近年来广东省法院审理的影响力最大的上市公司破产重整案。

300亿造假的倒塌

康美药业由马兴田于1997年创立，以中药饮片生产、销售为主业，曾是中医药全产业链一体化运营的上市公司。

2016年至2018年，马兴田等人为虚增公司业绩，组织、策划、指挥公司相关人员进行财务造假，虚增营业收入275.15亿元、利息收入5.10亿元、营业利润39.36亿元；货币资金虚增幅度惊人，2016年虚增225.48亿元、2017年虚增299.44亿元、2018年虚增361.88亿元。同时，未按规定披露控股股东及关联方非经营性占用资金116.19亿元。

康美药业的造假，不是“修饰报表”，而是“伪造整份报表”。 货币资金、营业收入、营业利润，核心财务指标全部是“编”出来的。

2020年5月，证监会依法对康美药业违法违规案作出行政处罚及市场禁入决定。公司2020年度账面净利润为-229.6亿元。2021年11月，佛山中院以违规披露、不披露重要信息罪、操纵证券市场罪、单位行贿罪判处马兴田有期徒刑12年，并处罚金120万元。

两步走：从起诉到重整

在刑事追责的同时，康美药业的财务善后也在同步推进。

第一步：特别代表人诉讼，5.2万投资者获赔24.59亿。2021年11月12日，广州中院对全国首例证券虚假陈述责任纠纷案作出判决，康美药业赔偿52037名投资者损失24.59亿元。这是中国资本市场上具有里程碑意义的判决，它标志着特别代表人诉讼制度首次在A股落地。

第二步：破产重整，394亿债权100%清偿。2020年4月22日，债权人广东揭东农村商业银行以康美药业不能清偿到期债务且已资不抵债为由，向法院申请破产重整。2021年6月4日，揭阳中院裁定受理康美药业破产重整案。

57,854家债权人申报债权，已裁定确认债权额394.1亿元。按照清算价值估算，公司清算价值仅为108.6亿元，这意味着如果破产清算，债权人平均只能拿回不到三成。

怎么救的？

康美药业的重整，核心操作是资本公积转增股本+引入战投+以股抵债的三步走方案。

第一步：转增88.9亿股。以康美药业49.39亿股为基数，按每10股转增18股的比例实施资本公积转增，共计转增88.9亿股。转增后总股本从49.74亿股增至138.64亿股。

第二步：41.45亿股引进战投。重整投资人有条件受让总计41.45亿股股票，占重整后总股本的29.9%。这部分股票的对价为65亿元。其中，广药集团牵头组建的广东神农氏联合体出资54.19亿元，获得25.31%股权，成为第一大股东。

神农氏联合体由广药集团、广州神农氏中医药发展有限责任公司、广东粤财产业投资基金、广东恒健资产管理有限公司、揭阳市金叶发展有限公司等5家国企构成，背后是广东省人民政府。广药集团出资占比40%，为第一大出资人。另外，12.66亿股按照4.74元/股转让给重整投资人，处置所得60亿元用于偿还原控股股东及其关联方占用资金。

第三步：36.31亿股以股抵债。36.31亿股通过以股抵债的形式用于清偿康美药业的债务。普通债权50万元以下（含50万元）的部分，全额现金清偿。超过50万元的部分，按以下方式清偿：每100元普通债权分得约8.829股股票（抵债价10元/股）、约7.29元现金、4.42份信托受益权份额。

普通债权涉及1214家债权人，金额189.9亿元。在破产清算状态下，普通债权清偿比例预计只有21.93%。重整后100%清偿，这就是重整与清算的区别。有财产担保债权5家，金额42.3亿元，按担保财产评估价值优先受偿或处置变现。职工债权、税款债权以现金方式一次性清偿。

核心逻辑只有一个：用股权换时间，用增量化解存量。 债权人暂时拿不到全额现金，但拿到了公司的股票和信托份额，如果公司活过来，这些权益会增值。

结果如何？

2021年12月15日，重整投资款65亿元全部到账。12月29日，法院裁定重整计划执行完毕。

财务上，2023年，康美药业营收48.74亿元，同比增长16.60%；净利润1.03亿元，实现扭亏为盈。2024年7月4日，公司成功撤销“其他风险警示”，证券简称由“ST康美”变更为“康美药业”。

治理上，广东神农氏成为第一大股东，公司治理结构完成重塑。中药板块收入贡献率从2020年的29.39%稳步提升至2023年的47.84%。但重整不是终点。 康美药业的品牌信用修复，仍需时间。

康美的启示

第一，财务造假的代价是全方位的。马兴田被判12年，公司被罚500万元，5.2万投资者获赔24.59亿，394亿债务进入重整，造假的代价从来不只是罚款，而是整个商业体系的崩塌与重建。

第二，重整的价值在于“用时间换空间”。康美药业资不抵债，清算价值只有108.6亿，而债务高达394亿。如果走清算，债权人只能拿回两成。重整通过转增股票引入65亿资金、用36亿股抵债，让债权人拿到了可以增值的股权，这是“把死钱变活钱”的典型操作。

第三，产业投资人比财务投资人更重要。广药牵头的神农氏联合体入主，不仅带来了54亿资金，更带来了中医药产业链的协同资源。康美药业管理着全国六成以上的中药材交易量，广药需要这个平台，康美需要广药的资源和治理。

第四，特别代表人诉讼与破产重整的“双轨并行”值得关注。康美案开创了先刑事追责、再民事赔偿、最后破产重整的完整链条。这不是简单的“救了就完了”，而是让造假者付出代价、让投资者得到赔偿、让企业获得重生，三者并行不悖。

【睿博恩观点提炼】

· 造假规模：2016-2018年虚增营收275.15亿、营业利润39.36亿、货币资金最高361.88亿，未披露资金占用116.19亿。

· 刑事追责：实控人马兴田被判12年，公司罚500万，为A股财务造假最严厉刑事处罚之一。

· 民事赔偿：52037名投资者获赔24.59亿，为全国首例证券特别代表人诉讼。

· 重整规模：57854家债权人申报，确认债权394.1亿，全部100%清偿；清算价值仅108.6亿，重整实现价值倍增。

· 核心方案：10转18股转增88.9亿股；41.45亿股引进战投（65亿）；36.31亿股以股抵债；50万以下现金全额清偿，以上“现金+股票+信托”组合。

· 战投入局：广药牵头神农氏联合体出资54.19亿，成为第一大股东，5家国企构成，广药出资占比40%。

· 重整后：2023年营收48.74亿（+16.6%），净利1.03亿扭亏；2024年7月摘帽；中药收入贡献率从29%升至48%。

· 核心逻辑：产业价值是重整的前提，康美能活，是因为它的中药材交易平台和产业链仍有真实价值。

2016年至2018年虚增275亿营收、361亿货币资金；2021年11月马兴田被判12年；2021年12月康美药业重整执行完毕。从300亿造假的“纸牌屋”，到394亿债务100%清偿的重整标本，康美药业用5年时间走完了从“造假者”到“被救者”再到“重生者”的完整闭环。

这家曾经的中药白马，经历了中国资本市场最严厉的刑事追责、最受关注的民事赔偿、最彻底的破产重整。它证明了一件事：当一个企业犯了错，法律可以追责；但当它的产业价值依然存在时，市场也可以给它一次重来的机会。问题只有一个：康美药业是“被救活了”，还是“只是没死”？答案不在法院的裁定书里，在它的中药饮片能不能卖出去、在它的品牌能不能被消费者重新信任。

（风险提示： 本文基于公开信息及法院文书整理，数据截至2026年8月。文中涉及的财务数据、重整规模均引自公开资料。文中分析仅作行业案例复盘与实务观点分享，不构成任何投资建议。如有问题和建议欢迎指正交流，共襄盛举。）

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原标题：从300亿造假到100%清偿，“中药白马”康美药业的重整标本

破产重整财务造假以股抵债