这个“学霸”路子野：CTA是怎么赚钱的？

大话固收

2020-08-03 22:52
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CTA虽然表现优秀，目前在国内市场，投资者接触的并不算多。

作者：洛洛杨

来源：大话固收(ID:trust-321)

为什么要了解下CTA呢？

因为它能赚钱啊。

下面是到2019年年中，国内各种策略的私募产品业绩走势。排名第一的CTA管理期货（红线）策略一骑绝尘，几乎不受股票市场影响。

而且，这个策略虽然算下来年化收益率高，最大回撤居然比以稳健为特色的“市场中性”还要低……（ 6.25% VS 6.51%）

年级第一的学霸长的漂亮、又努力，大概就是这个感觉了。

不过就像这种学霸没多少人追，CTA虽然表现优秀，目前在国内市场，投资者接触的并不算多。

就像你只会解方程，而学霸只爱微积分；说炒股大部分人都有经验，但CTA玩的是“期货”，很多人一听就敬而远之了。

等等，先不要走！

CTA的英文全称是Commodity Trading Advisor，硬译过来就是商品交易顾问。其实目前CTA更确切的说是期货投资管理中的一种策略，也就是管理期货（Managed Futures）策略。

期货交易具有几大优势：例如多空双向交易，保证金制度下的杠杆交易等。最重要的是：在股票做空渠道有限的国内，期货可以说是最主要的做空工具了。

除了做空之外，CTA投资领域也比较多元化。比如在股指、农作物、工业品以及各类金属方面，既可以做单品类的纵深研究投资，也可以横向做跨市场的组合投资。

抽象的就说这么多，我估计大部分人还是想问：CTA是怎么赚钱的？

对于大多数投资人来说，去了解每一种期货该怎么玩，或者这些管理人黑匣子里的投资策略都具体是怎么玩，这是不现实的。

道理也简单：学霸就算每天给你讲做题方法，你也不一定赶得上人家。

但是，毕竟投资是要把钱交出去，对CTA策略有一些定性的认识是很有必要的。

按照人的主观在策略参与程度上来说，简单可以分为量化CTA和主观CTA。

所谓主观CTA，就是这个团队很牛，对于影响某一商品的各种因素都有充分的经验和专业水准，甚至别人还有业务线参与实物交割。

这种老司机，他可能就会去做底和顶的趋势反转，持仓期限也会长达数月甚至半年以上。

但主流的期货管理CTA，主要还是量化的CTA策略。这里头又大致可以分为趋势和套利两大类策略。

趋势策略，其实说穿了就是跟踪趋势做持仓，可能一个小时当中刚还在做多，稍后趋势变化就开始反手做空了。这就是日内的高频交易，经常是不持隔夜仓的。

例如我一天可能做几十上百次交易，只要保持一定胜率有微小的获利区间，那么一年下来收益也相当可观。

这个策略其实不是什么稀罕物，在国外已经比较成熟了。假如A股一下子改成t+0，这个策略是可以直接移植到股票市场的。上周财新写了篇《A股可疑牛》，里面讲的就是在目前t+1模式下，股票市场上的高频交易者绕开监管，已经有不小的份额。

路子野，但是赚钱，可见这个策略的魅力。

当然，还有做隔夜持仓日间的交易策略。这里面也依然用的是一些技术指标比如均线突破、MACD指标或者布林通道等等。对于外面的人来讲，这其实还是个黑盒子，掏出来放在面前也未必看得懂。

除了趋势策略之外，比较熟知的套利策略。套利策略也有很多种玩法，比如针对农作物做季节套利，工业品的产业链套利，替代品套利以及跨市场套利。

这里拿产业链套利为例来看一下。

根据天风证券做过的一个研究，在黑色金属产业链上，一吨粗钢的生产，大概需要0.96吨生铁+140KG废钢。而生铁的冶炼主要是铁矿石+焦炭+煤粉等。于是换算下来大概可以得出这么一个等式：

螺纹钢期货价格≈1.55×铁矿石期货价格+0.45×焦炭期货价格+其他成本

按照一般的市场逻辑，如果螺纹钢涨价，就会产生更多的铁矿石和焦炭需求。那么这样一来，等号左右两边因为生产的均衡，大致呈现均值回复的特点。

按照这个产业链套利的原则，如果等号左边螺纹钢期货价格，远超出右边组合价格一定的比例，那么就会根据这个系数考虑做空螺纹钢而做多右边两个品种。反之亦然。

这只是CTA套利策略中的一种，只是通过这个例子有一个感性的认识。

不管哪种套利，大致来说是根据历史数据和行业情况，一种稳定的价格关系相对于历史状况发生较大偏差的时候，可能就出现了套利机会。

大体上来看，套利策略本身是对均值回归的一种多层次运用。

要注意的是，CTA毕竟是期货策略，商品类期货有较强的周期性和宏观性，不管是哪一种策略，对管理人对趋势的判断、对风险的控制要求都是比较高的。

这也带来了一个特点——即使整个CTA策略看起来有很不错的历史表现，但是在不同管理人之间也会呈现巨大的业绩差异和回撤差异。

做股票，研究某个板块，有什么利好因素刺激还能轮动一下，风吹过来涨一涨；从这个角度来说，管理人的历史业绩对CTA产品表现的参考作用可能更大。

这也是CTA的另一面，不但要看产品策略，看行业趋势，还需要深入了解管理人。此外，期货的杠杆风险，CTA如何做敞口控制；究竟哪些管理人做的比较好；在热门的“固收+”概念中，CTA又能发挥什么样的作用……