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并购狂人:这家公司不是在重组,就是在重组的路上

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近几年,并购重组的公司不在少数,今天我们要说的,是赛摩电气。

车轮式并购的游戏并不少见,但像赛摩电气上市两年就频繁刷新净利润率的,却不多见。

1.并购狂人,买资产“上瘾”

2015年5月,赛摩电气在深交所上市,公司主营产品包括电子皮带秤、称重给煤机、称重给料机及机械自动采样设备。

由于天生“体弱多病”,赛摩电气上市后业绩表现并不佳。2015年1-6月,赛摩电气营业收入同比增长5.74%,但净利润同比下滑11.72%。

无奈之下,赛摩电气开始自寻出路。

通常来说,新股上市后,会按照三种方式发展:第一种,马不停蹄地卖壳;第二种,马不停蹄地业绩下滑;第三种,马不停蹄地并购重组。

于是,赛摩电气选择了第三种,马不停蹄地并购重组。虽然上市时间并不长,但赛摩电气购买资产的行为却十分频繁。

2015年7月,上市不足两个月的赛摩电气宣布停牌筹划重大资产重组事项;

2015年11月,赛摩电气发布重大资产重组公告,公司分别拟以3亿元、1.8亿元和9500万元收购南京三埃、合肥雄鹰及武汉博晟公司100%股权;

2016年4月9日,赛摩电气重组方案获得证监会审核通过,股票复牌;

2016年6月15日,标的资产顺利完成过户,三家公司成为赛摩电气全资子公司,并顺利实现了并表。

然后呢?当然是刻不容缓投入第二次重组!

资料显示,2016年6月26日,在前次重组完成仅11天后,赛摩电气便再次发布停牌公告谋划重大资产重组;

2016年12月12日,赛摩电气发布资产收购方案,公司拟以2.63亿元收购积硕科技100%股权,同时拟向第一大股东厉达及2016年第一期员工持股计划募集配套资金1.32亿元用于支付现金对价;

2017年4月27日,赛摩电气发布公告称,公司对积硕科技的重组事项已获得证监会审核通过,公司将于4月28日复牌交易。然而,在复牌交易1天后,赛摩电气第三次宣布停牌,理由依然是开展重大资产重组筹划工作;

2017年6月30日,重组方案获得证监会核准;

2017年10月9日,重组完成。

此时,赛摩电气早已狂奔在第三次重大资产重组的“康庄大道”上…… 

2.业绩与市值齐飞

依靠外延并购扩张,赛摩电气经营业绩大幅提升,公司市值规模亦随之高涨。

2016年,赛摩电气营业收入为3.31亿元,同比增长42.09%;净利润为5646万元,同比增长70.36%。而到了2017年上半年,赛摩电气更上一层楼:营业收入同比增长68.36%,净利润同比增长23.81%。

同时,应收账款的增长也显而易见。

根据招股书,2012年和2013年,赛摩电气应收账款账面价值分别约为1.32亿元和1.77亿元,占同期营业收入比重分别为61.59%和69.85%。

2014年—2016年,赛摩电气的应收账款金额上升迅速,由2.23亿元一跃而成3.98亿元,占营业收入的比重也从92.06%上升至120.35%。截至2017年6月,赛摩电气应收账款账面价值为3.99亿元,占同期营业收入的265.04%。 

业绩增长导致的结果就是,公司股价逆势爆发,一路高涨。其股本已由2015年的0.8亿股迅速膨胀至如今的5.53亿股,两年增长了5.91倍。

3.现金流不足,业绩只是虚胖?

一系列资源整合之后,赛摩电气打造的并购帝国雏形已现,然而,在其大举扩张的背后,是现金流的巨大不足。

现金流量表显示,上市前的2013年和2014年,赛摩电气经营活动产生的现金流量净额分别为2958万元和735万元。

但是,从上市开始,赛摩电气的经营活动现金流净额变为负数,净利润现金含量更持续下滑。

2015年上市时,公司出现经营现金净流出,下滑至-538万元。

2016年,在完成对南京三埃等三家公司收购后,赛摩电气净利润同比增加2332万元,但公司经营活动产生的现金流净额反而下滑至-2808万元,同比减少2270万元。

2017半年报显示,伴随着赛摩电气的快速扩张,其资产总额从6.23亿元攀升至14.49亿元,增长了132.58%;但同时负债总额也增长了111.76%。公司账面资金仅有2842.49万,负债较2015年了翻了一倍多。

4.收购标的利润率存疑

另外,值得注意的是,除了现金流不足,赛摩电气业绩增长真实性也有待考察。

以第一次并购的南京三埃为例,其业绩反转便十分精彩。

根据收购方案,南京三埃是赛摩电气耗资最多的收购标的。

数据显示,2013年,南京三埃营业收入6111万元,净利润702万元,净利率11.49%;2014年,南京三埃营业收入5696万元,同比下滑6.79%,但同期实现净利润1339万元,同比增长90.67%,净利率提升至23.51%;2015年,南京三埃净利率再次大幅攀升至38.31%;2016年,南京三埃营业收入7157万元,净利润3214万元,净利率高达44.91%,盈利能力已经直逼茅台。

就在南京三埃净利润率稳步上升的时候,小编却注意到:赛摩电气净利润率确实连年下降:2013年—2015年,赛摩电气净利率分别为16.91%、14.96%和14.21%。

难以想象,在上市公司业绩持续下滑的日子里,南京三埃如何实现每年接近10个百分点的利润率增长?

5.唯有潮水退去,才知谁在裸泳

并购重组能够使得公司经营业绩短期内出现爆发式增长的情况,而赛摩电气也确实在历次重组中受益颇多。但光鲜业绩的背后,面对“有名无实”的利润增长,赛摩电气真实盈利质量恐还需深入考量。正如巴菲特所言:“只有当潮水退去的时候,才知道是谁在裸泳。”

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