作者：Osyth

来源：资产界

近日，一则关于德隆系长兄唐万里的消息流传开来。

据传，9月19日下午，唐万里在北京一家酒店商谈债务处置和遗留项目盘活时，突发急性心梗，送医抢救后离世，距离70岁生日只剩16天。目前消息在部分旧部和亲友间流传，尚无正式讣告。

唐万里曾任德隆董事局主席，弟弟唐万新则是核心操盘者。德隆崩盘二十二年后，旗下资产早已陆续易主，与唐氏兄弟有关的债务和诉讼，却仍在延续。

01

“坐庄”盈利千亿

德隆最早并不是做金融的。1986年，唐万新在乌鲁木齐做彩色照片冲洗扩印，后来又折腾电脑、食品，经历过失败与负债。

转折发生在1992年，中国证券市场刚刚兴起，唐万新发现了一个暴利机会：倒卖“法人股”。当时企业股份制改造，法人股不能上市流通，价格极低。唐万新四处寻找买家和卖家，通过差价积累资金。随着这些股票陆续上市，收益翻倍，德隆完成了早期的原始积累。

资本市场的造富速度，远超过做实业。1996年至1997年前后，德隆相继入主新疆屯河、沈阳合金、湘火炬。这三家公司被称为“老三股”。买下它们，不仅是做产业，更是为了“坐庄”。

1997年5月，唐万新在北京达园宾馆召开内部会议，明确由“项目投资”转向“行业投资”。德隆开始围绕番茄加工、汽车零部件、电动工具进行大规模并购。

表面上看，这是一个宏大的“产业整合”故事。但支撑这个故事的，是股市上的操作：德隆利用掌控的资金，在二级市场不断买卖自家的“老三股”，通过自买自卖（对倒）人为推高股价。

股价推高后，怎么变现？他们不需要把股票全部卖掉，而是将高市值的股票抵押给金融机构，套取巨额贷款；同时，凭借巨大的账面资产，向银行借新钱。这些借来的钱，再去收购新工厂、支付高额利息。

在这个循环中，德隆控制的资产规模如滚雪球般膨胀。历史报道中，其控制资产一度被描述为超过1200亿元。但在耀眼的规模背后，危险已经埋下：维持股价、偿还高息、继续并购，德隆对资金的渴求变成了一个似乎永远填不满的窟窿。

02

德隆系大溃败

德隆的扩张急需大量长期资金，股市坐庄的钱不够，产业投资回报慢，于是德隆把目光转向了金融机构，试图建一个自己的“资金池”。金新信托、德恒证券、恒信证券等机构，先后被德隆收入囊中。2001年成立的上海友联，成了整个体系的“资金调度中心”。

德隆搞钱的核心手段，是承诺高息保本去“借钱”。当时的信托合同显示，德隆向投资人承诺极高的固定收益（如12%）。合同里甚至写明：如果炒股亏了，“不足部分由德隆无条件全额现金补足”。这就是用高息和兜底条款，把老百姓和企业的钱吸进来。

这些借来的钱，大部分并没有投入到实体经营，而是流向了两个无底洞：一是支付前面投资人的利息；二是继续砸进股市护盘，维持那三家上市公司高高在上的股价。

但这本质上是一个“借新还旧”的恶性循环。买公司要钱，护盘要钱，客户到期拿本金也要钱。德隆买来的工厂短期内赚取的利润，根本填不满12%甚至更高的融资利息。他们只能不断去借新钱、还旧债。

但雪球不可能永远滚下去。2004年，国家开始实施宏观调控，银行收紧贷款。德隆从正规金融机构借不到新钱了；同时，股市行情下挫，德隆手里的股票卖不出去，也抵押不出新的资金。

2004年4月3日，唐万新40岁生日当天，德隆高层开会试图筹资护盘，但没能阻止局面恶化。十天后，“老三股”接连跌停。融资通道被堵死，投资人又集中上门要钱，德隆资金链断裂。

2004年8月，德隆将全部资产交由华融资产托管处置。2006年，武汉市中级人民法院作出一审判决：德隆变相吸收公众存款约450亿元，造成172亿无法兑付。

随后，德隆的实体资产被拆解处置。2005年，潍柴收购了湘火炬，中粮重组了新疆屯河。曾经庞大的德隆帝国，就此解体。

03

悬赏2000万，唐万新玩崩了

德隆庞大的帝国，最初是由唐家四兄弟共同撑起来的。老大唐万里担任董事局主席，负责对外政商关系；老二唐万平、老三唐万川负责行业研究和并购；而排行最小的唐万新，是整个体系里说一不二的“核心操盘手”。

2004年德隆崩塌时，这四兄弟的命运齿轮走向了截然不同的方向。

唐万新一度出逃境外，回国后被逮捕；2006年被判处有期徒刑8年。而大哥唐万里则留在了危机处置的最前线，四处奔走，面对债权人，参与债务重组。

2004年唐万新被公安机关正式羁押受审历史照片。图源：新华社

2009年，唐万新出狱。但他没有退隐，而是又和昔日的旧部走到一起，从台前转入幕后，继续在资本市场里运作。市场上把这一套新手法称为“新德隆系”或“梧桐系”。

但这一次，他依然踩了雷。2021年，证监会披露了一份行政处罚决定书，撕开了唐万新幕后运作的一角。他伙同兄弟唐万川以及德隆旧部，实际控制了上市公司“斯太尔”，却一直隐瞒不报。更严重的是，斯太尔把政府奖励资金包装成技术许可收入，疯狂虚增利润。

最终，唐万新等人被警告罚款，斯太尔也在当年6月被强制退市。从那以后，唐万新的名字开始频繁出现在法院的执行悬赏公告里。

2022年11月，山东省高级人民法院就青岛永汇兴业工程设备配套有限公司与唐万新的合同纠纷，发布悬赏执行公告，征集其财产线索。执行标的为2亿元及迟延履行期间的债务利息等，悬赏按实际执行到位金额的10%计算。以2亿元本金计算，悬赏金可达2000万元。

2026年3月，以油气业务为主的新潮能源又披露两起诉讼进展。案件源于四川信托与哈密合盛源矿业有限责任公司、唐万新等主体之间的历史合同纠纷。

新潮能源曾于2016年向合盛源支付6亿元增资款，后来因股东出资争议，被追加为相关案件的被执行人。新潮能源提出异议并提起诉讼，两案二审均支持了公司的诉求。四川信托随后向最高人民法院申请再审。截至公告披露时，两案均处于再审审查阶段。

德隆散场22年，旧债未清，新案又起。

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原标题：千亿德隆系大溃败

德隆系债务处置唐万新资产追索