2022，基建投资行不行？

杨老师的基建课堂

2022-01-12 16:54
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市场上关于2022年的基建投资预期，出现了较大的分歧。因此，2022年的基建投资是否能够超预期，除了专项债券的总额度是否能够进一步扩张之外

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID:msyangteacher)

市场上关于2022年的基建投资预期，出现了较大的分歧。一方面是宏观政策确定了积极的财政政策还将持续，经济稳定运行的压力也确实很大，之前各部门也提出了“加快资金拨付与项目进度”、“适度超前的基建投资”等说法；但另一方面，地方政府与城投又需要面对较大的债务压力与收支矛盾，可用于加杠杆、拉动基建投资的空间也实在不大。

那么，2022年的基建投资究竟行不行呢？

总体保持增幅，但并无基建大潮

自2020年推行积极的财政政策开始，宏观政策就要求采取一定力度的政府投资、基建投资来维持经济运行在合理区间；从目前的情况来看，2022年的总体政策力度已经很难超过2020年上半年。而从积极财政交出的成绩单来看，基建投资虽然保持着增速，但总体低于GDP增幅，只是起到“托底”的作用，而非作为稳增长的主要手段。这就意味着2022年的基建投资虽然将有所加速，但力度并不会如市场预期的那样，总体只是平稳、不会呈现“爆发之态”。

在如今推进基建投资的模式与政策工具上，也显得较为谨慎克制，与过去大有不同；在防范债务风险、限制隐性债务的前提下，主要采用地方专项债券这一表内债务工具，并通过财政系统的监管与调度，合理调控不同地区的基建投资规模。这就使得如今的基建投资并不会像过去那样的大潮，特殊工具的使用注定了投资规模不仅有上限、且推动速度也随时灵活调整。

之前理解为基建利好的“适度超前的基建投资”，也着重突出了“适度”；这一提法虽然明确基建投资会维持一定力度，但也不再是过去的“大拆大建”。毕竟如今的产业结构与城镇化率，基建总体上已不再是重点。

细分各自分化，有回落也有增长

“供给侧结构性改革”一直是改革的主要路线，基建投资也并非一成不变。近年的基建投资，在发力方向上也有明确的变化，因此在总量微增的情况下，其中的细分行业并不平静、甚至可以说是风云变幻。

随着城镇化的降速与房地产行业的平稳发展，如今基建投资也不再以城镇化与土地为核心，而是转向了服务产业、平衡地区发展以及促进资源有效配置。这意味着未来的基建投资，将从地区、行业等各个方向出现明显的差异。

近年发改委与财政部在政府投资项目的选择上，就提出几项要求：“重点领域、重点地区、有效投资”。这意味着未来的基建投资，将在产业配套基础设施、重点发展区域与城市群、投资拉动需求效率高的领域出现增量；如交通物流、新型城镇化、新基建与乡村振兴项目。而属于传统基建投资的市政园林、土储房建等项目则将出现规模上的停滞与逐渐衰退。

投资方式改革，新模式无关债务

如今基建投资也正在大力推进市场化模式，这既是希望通过市场化模式来提升基建投资的效率，也是希望通过市场化模式改变传统的政府举债投资路径，避免新增地方隐性债务与债务风险。因此，在政府投资相对有限的情况下，真正决定基建投资增量的，在于市场化投资部分。

作为市场化投资典型代表的，自然是收益直接来自于市场化收益、需求切实有保障的城市更新项目。对比城市更新模式与过去流行的棚户区改造，我们可以发现，虽然都是基建投资的重点领域，但城市更新是否能够推动、落地的关键在于是否存在有效需求、是否能够进行有效融资；而非过去棚改所依赖的、以地方政府信用进行兜底担保。

因此，2022年的基建投资是否能够超预期，除了专项债券的总额度是否能够进一步扩张之外，重点在于市场化模式推进的力度与政策性金融的配套规模。虽然基建全面开花的时代已经过去，但有效需求与市场化融资能拉动的投资规模，依然相当惊人。