GPU上市盛宴：回报率最高近66倍，哪些城投/产投精准押注？

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国产GPU在资本市场实现历史性突破。

作者：张旻燏刘书芸

来源：中证鹏元评级

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国产GPU在资本市场实现历史性突破。摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（以下简称“摩尔线程”，股票代码：688795.SH）、沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称“沐曦股份”，股票代码：688802.SH）分别于2025年12月5日、12月17日在上海证券交易所科创板正式挂牌上市，实现国产GPU厂商资本市场突破，上市首日涨幅分别达425.46%、692.95%。

产业投资基金成为国产GPU产业突破“卡脖子”的核心引擎。我国产业投资基金形成了以国资为主导、市场化资本和产业资本协同的多元投资生态，国资产业投资基金出资人包括地方政府单位（国资委、财政局等）、中央/地方国企、以及城投/产投等，投资领域主要聚焦硬科技、生物医药、先进制造以及绿色经济等领域。GPU研发是典型的高投入、长周期、高风险赛道，企业发展进程与资金供给深度绑定。产业投资基金为中国GPU行业发展提供“耐心资本”，助力我国算力领域实现自主可控，GPU国产化率从2020年的5%提升至2024年的19%。

摩尔线程、沐曦股份上市，哪些城投/产投精准押注？城投/产投系产业投资基金主要通过直接投资、战略配股、政府引导基金+子基金、跨区协同、多层嵌套等方式参与摩尔线程、沐曦股份的投资。上海、南京浦口、无锡惠山、四川省、长沙湘江等区域城投/产投均有押注。上海、无锡等多地政府通过投资成功吸引摩尔线程设立分支机构，促进产业集群形成；上海、南京、长沙、成都、绵阳通过投资成功将沐曦股份引入本地，形成GPU产业集群。南京浦口地区投资最早，政府引导基金回报率近66倍，城投直接投资回报率约25倍。

城投/产投如何实现精准投资？建议城投/产投深度梳理地方优势产业、短板产业、特色资源以及产业承载力，避免盲目追逐热点，投资方向深度结合地方的资源禀赋、产业基础和核心战略，锁定“协同性强、政策支持、市场空间大”的细分赛道。

一、国产GPU在资本市场实现历史性突破

2025年12月“国产英伟达”摩尔线程、“国产AMD”沐曦股份陆续上市，国产GPU企业在资本市场实现历史性突破

2025年12月5日，摩尔线程在上海证券交易所科创板正式挂牌上市，发行股份7,000万股，最终募资80.00亿元。摩尔线程从提交IPO申请到过会仅用88天，刷新科创板“硬科技”企业审核纪录。摩尔线程‌为中国首家登陆资本市场的GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器）企业，标志着国产GPU在资本市场实现历史性突破。2025年12月17日，沐曦股份在上海证券交易所科创板正式挂牌上市，发行股份4,010万股，最终募资41.97亿元，成为第二家登陆A股市场的国产GPU公司。

摩尔线程由前英伟达全球副总裁张建中于2020年6月创立，核心团队60%来自英伟达，自主研发MUSA架构（Moore Threads Unified System Architecture），产品矩阵包括MTTS系列（服务器GPU，S3000“春晓”、S4000“曲院”、S5000等）、MTTG系列（桌面级显卡，国内首款国产游戏显卡MTTS80）、软件生态（MUSASDK（兼容CUDA）、夸娥智算集群等），已成功推出四代GPU架构，并拓展出覆盖AI智算、云计算和个人智算等应用领域的计算加速产品矩阵。

沐曦股份由三位AMD前资深科学家陈维良、彭莉、杨建于2020年9月联合创立，专注于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，已上市产品矩阵包括曦云C系列（C600（旗舰）、C500（量产））、曦思N系列（N100），产品覆盖人工智能训练与推理、通用计算等领域。

“外部压力倒逼+内部需求驱动+政策资本加持”三重因素影响下，国产GPU迎来黄金发展期，但与全球龙头仍具有较大差距，未来仍面临“生态壁垒、产能瓶颈、成本控制”三大核心挑战

目前全球GPU行业竞争格局呈现“一超一强”（英伟达NVIDIA、AMD）的寡头垄断态势，其中英伟达占据绝对主导地位。近年来，一方面受地缘政治冲突等外部因素影响，美国高性能AI芯片对华出口管制；另一方面国内大模型、自动驾驶、工业互联网等领域的快速发展，国内算力需求呈现“指数级增长”；同时，中国通过“核高基”专项、税收优惠、政府采购等政策支持GPU研发；此外，2023-2025年国产GPU领域融资额超500亿元，且国有资本参与度显著提升，为企业技术研发与产能建设提供了充足资金保障。上述因素共同作用下，国产GPU迎来黄金发展期。据智研咨询数据，中国GPU市场规模已从2020年的345亿元增至2023年的807亿元，年复合增长率为32.74%，预计2025年或将超过1,200亿元。

目前国内厂商凭借对下游客户的紧密跟踪服务以及快速响应需求的能力，已在各自专攻的领域获取了一定的国内市场份额。其中，摩尔线程被称为国产“英伟达”，沐曦股份被称为国产“AMD”。但目前国内厂商在硬件、软件、供应链等维度仍与全球龙头企业具有较大差距，国内厂商高度依赖CUDA、高端制程工艺依赖进口，普遍处于高研发投入、利润亏损状态，未来仍面临“生态壁垒、产能瓶颈、成本控制”三大核心挑战。

二、产业投资基金成为国产GPU产业突破“卡脖子”的核心引擎

中国产业投资基金形成了以国资为主导、市场化资本和产业资本协同的多元投资生态，投资领域主要聚焦硬科技、生物医药、先进制造以及绿色经济等领域，已成为中国GPU产业突破“卡脖子”的核心引擎

产业投资基金[1]为“资本+产业”的深度融合工具，核心作用贯穿产业发展全链条，既服务于国家战略与区域经济，又为企业提供全生命周期赋能。产业投资基金主要有有限合伙制、公司制和契约制（信托制）等三种法定组织形式，有限合伙制由于结构灵活、税制优势明显，在产业投资基金中占据绝对主导地位。产业投资基金运作模式包括母基金模式、直投模式以及混合模式（母基金+直投）等；其中，国资系产业基金原先以母基金模式为主，近年来以混合模式为主；市场化VC/PE、产业CVC等以直投模式为主。我国产业投资基金目前退出以IPO为主、并购/股权转让为辅。

我国产业投资基金形成了以国资为主导[2]、市场化资本和产业资本协同的多元投资生态。国资背景的产业投资基金出资人包括地方政府单位（国资委、财政局）、中央/地方国企、以及城投/产投等；其中，国家级基金、央企产业基金等一般聚焦国家战略领域；地方政府引导基金、城投/产投系产业基金一般服务区域产业发展，以“投”代“招”，且通常有返投[3]要求。我国产业投资基金投资领域目前主要集中在硬科技（集成电路、人工智能等）、生物医药（创新药、高端医疗器械等）、先进制造（智能制造、工业机器人、精密装备等）以及绿色经济（动力电池、光伏、储能、氢能）等领域。

GPU研发是典型的高投入、长周期、高风险赛道，企业发展进程与资金供给深度绑定。产业投资基金为中国GPU行业发展关键的“助推器”和“稳定器”，是企业研发所需的“耐心资本”，更是连接技术、产业和区域发展的核心纽带。产业投资基金已成为中国GPU产业突破“卡脖子”的核心引擎，通过资金支持、战略引领、产业链整合和生态构建四维赋能，加速推动国产GPU从技术突破到商业化落地，助力我国在算力领域实现自主可控，GPU国产化率从2020年的5%提升至2024年的19%。

三、摩尔线程、沐曦股份上市，哪些城投/产投精准押注？

城投/产投为什么开展产业投资基金业务？从参与动机来看，城投/产投参与产业投资基金主要目的包括三方面：（1）服务区域经济发展，创新招商引资模式：传统土地、税收优惠吸引力下降，“资本招商”（以基金股权投资吸引企业落地）成为地方竞争的新利器；（2）获取更多融资渠道：在防范地方债务风险的监管导向下，城投依靠政府信用融资扩张的传统融资模式难以为继，产业基金业务契合科创债发行要求，有利于地方实现融资目标；（3）谋求自身市场化转型、提高自身造血能力：城投/产投可通过股权投资获取增值收益，降低对土地财政的依赖，提升可持续发展能力。

城投/产投产业投资基金特征有哪些？城投/产投参与产业投资基金以前常是受政府委托，作为政府出资人代持产业投资基金份额，但随着市场化转型的推进、与政府的关系逐步隔离，城投/产投独立投资决策的权力进一步加强，自主参与产业投资基金的比例在逐步增加。目前城投/产投产业投资基金的主要资金来源包括自有资金、财政资金、专项债资金、银行贷款及金融机构借款以及社会资本等。相较于政府引导基金，城投/产投产业投资基金投资对象成熟企业占比更高，返投比例更高（返投比例≥1.5-2倍，且必须投向城投所在行政区域，要求企业本地注册+纳税），投资领域侧重区域特色产业且涉及基础设施建设。

哪些城投/产投系产业基金精准押注摩尔线程、沐曦股份？城投/产投系产业基金主要通过直接投资、战略配股、政府引导基金+子基金、跨区协同、多平台协同、多层嵌套等方式参与摩尔线程、沐曦股份的投资。上海、南京浦口、无锡惠山、四川省、长沙湘江等区域城投/产投均有押注。上海、无锡等多地政府通过投资成功吸引摩尔线程设立分支机构，促进产业集群形成；上海、南京、长沙、成都、绵阳通过投资成功将沐曦股份引入本地，形成GPU产业集群。其中，南京浦口地区投资最早，其中政府引导基金和利国信智芯基金对沐曦股份的投资回报近66倍[4]，南京浦口高科对沐曦股份的直接投资回报率约25倍[5]，且成功将沐曦股份研发中心引入南京浦口；无锡惠山通过pre-IPO、战略配股直接投资，成功将摩尔线程AI芯片及智算中心总部引入惠山。

城投/产投如何做到精准投资？城投/产投参与产业基金投资，是地方政府“资本招商+产业培育”的重要抓手，具有平衡“服务地方产业”与“资本保值增值”的双重目标，目前存在较多聚焦地方主导产业或盲目追逐热点等问题，可能因对缺乏对产业周期判断、对新兴产业（如GPU、生物医药）技术壁垒判断不足，导致基金投向产能过剩或技术不成熟的领域，造成大额亏损。建议城投/产投避免盲目追逐热点（如AI、元宇宙），梳理地方优势产业、短板产业、特色资源以及产业承载力，投资方向深度结合地方的资源禀赋、产业基础和核心战略，锁定“协同性强、政策支持、市场空间大”的细分赛道。

[1] 产业投资基金是指以特定产业为投资标的，通过市场化募集资金、专业机构管理运作，主要投向未上市企业股权或项目权益的集合投资工具，隶属于私募股权投资基金。

[2] 根据《中国私募股权市场出资人解读报告—2025》，2024年国资性质资金在LP结构中占据主导地位，占比约88.8%，其中政府资金出资占比达52.5%。

[3] 返投是指政府引导基金出资子基金后，要求子基金按约定比例将资金投资回本地企业或引入外地企业落户本地的政策机制。国家级基金（如大基金、国调基金）返投要求较低，更注重全国产业链布局而非地域限制。

[4] 和利国信智芯基金对沐曦股份累计投资合计1.53亿元，持有1,437.89万股沐曦股份，根据沐曦股份2025年12月22日收盘价703.35元/股计算，和利国信智芯基金持有的沐曦股份市值约101.16亿元（1,437.89万股×703.35元/股），投资回报率约66倍（101.16÷1.53）。

[5] 南京浦口高科对沐曦股份直接投资0.30亿元，持有约105.61万股沐曦股份，根据沐曦股份2025年12月22日收盘价703.35元/股计算，南京浦口高科持有的沐曦股份市值约7.43亿元（105.61万股×703.35元/股），投资回报率约25倍（7.43÷0.3）.

作者|张旻燏刘书芸