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谈谈市场上的好公司

香港的上市公司中腾讯和港交所,是两个比较好的公司。

香港的上市公司中腾讯和港交所,是两个比较好的公司。

小米、美团都在这个交易所上市的,以后中国的科技股基本都会在这里上市了,港交所的核心竞争力很强,有垄断权,有定价权。

腾讯控股的成长空间取决于未来用户在其产品上的时间和金钱投入,长期看,未来大家用于腾讯系社交APP及其衍生产品的时间和金钱会越来越多,公司的变现效率也会越来越高。

我们每天都在使用腾讯的产品,腾讯及其未来颠覆者的变化,我们都可以及时感知到。

从另一个层次看,现在腾讯基本上就是中国互联网的未来,智能手机普及的红利期已过,流量会越来越贵,现在的互联网创业者,最终很可能都是在为腾讯打工,因为腾讯有创业公司无法拒绝的筹码:流量和资本,腾讯还投资了很多互联网类型的公司,可以说腾讯几乎垄断了中国的互联网社交,投资腾讯也相当于投资一只互联网基金。只要认可未来是互联网经济,腾讯的地位将很难被撼动。

互联网公司的核心指标是日活跃用户数。2019年1月,微信的平均日登录用户数就已经达到了10.1亿,毛估估一下,现在微信和QQ的用户数应该有合计应该有11亿了。每天有450亿消息被发送,2018年较2017年增长18%;每天音视频通话次数达4.1亿次,较去年增长100%。

目前腾讯的市值大概为3.46万亿港元左右,这代表着,市场给腾讯每天登录微信或QQ的每个用户的估值为3109港元(3.42万亿/11亿),折算成人民币为2655元。也就是说,以今天收盘的价格买腾讯的股票,本质上,是花2655元人民币,买断一个中国人此后在微信或QQ 等腾讯产品上创造的全部利润。

思考两个问题:

一是腾讯这家公司可以存在多久。

二是想想自己和身边的亲友,每天在腾讯系产品上花了多少时间和多少钱。

不要以为你没有给腾讯付费,就没有给腾讯创造利润。把这两个问题想清楚了,现在的腾讯估值是贵还是便宜,也就大致判断出来了。

据推测,腾讯系产品(微信、QQ)的垄断地位大概率可以保持3年以上,3年大约是1000天,相信每个人在腾讯系产品上每天创造的利润可以达到3元人民币,因为每个人即使什么都不做,每天刷朋友圈都是在给腾讯创造营收,想想自己每天会刷多少次朋友圈就可以知道了。

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所以腾讯是真的优秀的公司呀。

腾讯分红比例连续近5年虽然平均11%左右,但是腾讯把分红剩余的资金拿来为股东创造更高的收益。公司不分红更能使股东利益最大化的公司,市值和股价也更容易上涨。

我们是否可以理解为好公司的ROE(净资产收益率)是多少,我们的年化收益率也大约是多少吗?

是的,长期来看年化收益率和ROE持平,比如贵州茅台连续多年ROE在30%以上,贵州茅台的股价年化收益也在30%以上。

关于优秀公司的护城河。

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护城河模型理论应该是巴菲特最重要的投资理论之一,他曾多次提到,他说,一家真正称得上伟大的企业,必须拥有一条能够持久不衰的护城河,从而保护企业享有很高的投入资本收益率;企业要想持续不断地取得成功,至关重要的是要拥有一个让竞争对手非常畏惧的、难以攻克的竞争堡垒;在商业世界,我努力寻找被无法攻破的护城河所保护的经济城堡。

护城河的常见类型有哪些呢?主要有以下四种。

1、无形资产,这可细分为有定价权的品牌、专利技术和特许经营权。

(1)热门品牌未必能形成强大的护城河,只有有定价权的品牌才能拥有强大的护城河,这具体表现为,这个品牌可以提高消费者的购买意愿或者消费者有动力单纯为这个品牌支付更高的价格。典型案例就是,贵州茅台。

(2)专利技术可以保护公司在专利期内独家经营某项利润丰厚的业务,但必须要正视以下几点:①专利保护都是有时间期限的;②专利技术构成的护城河并非高枕无忧,竞争对手的专利律师会想尽办法,寻找各种规则漏洞,来获取专利带来的超额利润;③将利润押注在单一产品专利技术上的公司是危险的。因此,具备多元产品技术专利矩阵且拥有持续创新企业文化的公司,才可能具备长期的护城河,典型的例子如各类医药巨头,强生、辉瑞等。

(3)很多生意利润丰厚,但要是做这业务,则需要政府部门颁发牌照,这就是特许经营权,很多公用事业公司就属于此类,此类护城河虽然坚固,但公司对终端产品却并没有太多的议价空间,产品价格受管制,比如说机场、高速公路等。

2、转换成本

高转换成本也是非常强的护城河,这类护城河经常在企业型应用中出现,这种类型的公司往往将客户的业务与自己的产品嵌合在一起,客户一旦想转移就要付出巨大的金钱、时间和人工成本。在A股中,最有代表性的公司是恒生电子,现在很多的基金公司和券商的IT系统都是用的恒生,系统牵一发则动全身,很难发生更换。

3、网络效应

这应该是最强大的护城河,这在互联网行业中表现得淋漓尽致。简单来说,这种护城河的核心特征是,产品的用户之间可以互相发生联系,并在联系中创造价值。这类护城河可以让公司实现自我强化,也就是用户越多公司的竞争力就越强,公司的竞争力越强用户也就越多。这种护城河叠加了高转换成本。在具备网络效应的行业中,最终基本上只会剩下一个超级巨头,创造巨大的利润。典型的例子就是腾讯和Facebook。

4、规模优势

生产的成本分为固定成本和变动成本,固定成本占比越高的行业,规模优势越明显,因为这样的生产方式,规模越大,分摊在单位产品上的成本也就越低,整个公司的利润率也就越高,最终会让强者恒强,建立起行业壁垒,使新的竞争者很难进入。这种护城河在制造业中经常出现。中国空调行业基本就经历了这样一个发展过程,最终市场份额主要掌控在两大行业巨头格力和美的手中。

长期挣钱,日子过得滋润的企业,通常有些什么特征?他们的共同特征是:提供的产品或服务具有三个特性①被需要②很难被替代③价格不受管制。

如果一家企业的产品或服务不被需要,那肯定没钱赚,迟早会破产倒闭。如果一家企业的产品或服务没有什么差异性,很容易被替代,那最终结局就是价格战。杀敌一万、自损八千,生生便宜购买方,企业不死也只能苟活着;如果一家企业的产品或服务价格被管制,它必然很难获取高额利润。比如茅台、国投、招行。

首先,他们的产品或服务无疑都是被需要的,白酒、电力、资金及财富管理。

其次,就被替代的难易程度而言,茅台作为高端酱香酒,被替代的难度最高,竞争对手提供的产品与其有明显的口味差异性;国投的水电部分也比较难以替代,因为替代品的生产成本均远高于水电。火电部分则很容易被替代,近于无差异化产品;银行的资金及服务,被替代的难度介于水电之后,火电之前。一般来说,招商银行能提供的金钱或服务,绝大部分也能在其他银行获得。

最后,就价格管制而言,茅台酒价格无管制,2013年被发改委罚款,并非出厂价被管制,而是因为茅台公司限定经销商向消费者销售茅台酒的最低价格,违背垄断法;银行服务价格以前大部分被管制,目前存贷款利率基本市场化,但仍接受央行的窗口指导,加上部分服务价格依然有管制,总体算轻度管制;国投的电力产品价格,则属于完全被管制,无论水电还是火电。在被需要、难以替代、无价格管制的基础上。

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我们怎么去选优秀的企业?简单的说,就是去找在这五个角度上尽可能多地占据优势的企业。

拿茅台举例。 

进入壁垒:至少存在三大进入壁垒,一、白酒生产许可证,目前已经不批,潜在竞争者,只能通过收购现有白酒企业的许可证进入;二、酱香白酒生产周期长,需要资金大、对熟练酒师的数量和质量要求都很高;三、高档酱香白酒需要数十年老酒参与勾兑,竞争者无法形成有威胁的竞争规模(要么小量同质,要么大量低质)。

供应商议价能力:供应高料和小麦的农民,议价能力非常小,粮食种下去的时候,就已经间接和茅台签定了长期供应合同了。    

购买者的议价能力:购买产品的经销商议价能力近于零。当市场零售价格上升后,茅台公司仅需一纸通知,即可变更出厂价,获取超额利润。

只能作替代品的威胁:同档次内,没有可以完全替代茅台的酱香型白酒。近似替代品,有五粮液,1573,梦之蓝等,和茅台无论在口味习惯上,或是档次定位上,均有明显差距,为备选。

行业内竞争程度:高端白酒市场处于差异化竞争状态,各自诉求不同的口味和情感定位,各自锁定自己的基本盘,全体处于高毛利状态,竞争程度较浅。    

综上所述,经过波特五力模型分析,茅台公司在以上五个方面均占有竞争优势,可供公司选择的经营模式很多。

如果再拿这个模型,套一下国投、招行,你会发现他们在某一方面甚至某几方面,是处于竞争弱势的,因而,可供公司选择的经营模式有限。 

通过波特五力模型,能够更加深刻的理解企业竞争力所在,也会慢慢发现,真的存在一些“结果必然如此”的企业。当然,数量是稀少的,而且常常不便宜。就像巴菲特在致股东信里写到:就我们自己的投资组合而言,除了少数几个“结果必然如此”的企业之外,我们也只能再添几个“大概率胜出”的公司了。

本律师长期研究境内外资本市场并有企业上市发行股票、政府专项债券、为私募基金等投资机构服务的丰富实践经验,我们可以为投资机构拟投资目标公司、REITs提供包括不限于财务报表分析、企业分析、法律尽职调查等服务!欢迎同行和客户交流!


作者: 刘韬律师,北京市京师(郑州)律师事务所,电话13523578426. 

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