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一文读懂欧洲不良资产市场 | 他山石

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摘要:

①欧洲各银行仍在努力清理资产负债表

②监管和投资者的需求为不良资产创造了一个市场

③投资者可以通过不良债务基金或投资证券化资产获得风险敞口


根据欧洲银行业管理局(EBA)的数据显示,储备接近价值7800亿欧元的不良贷款拖累了欧洲经济。

不良贷款储备资产在过去三年中大幅下降,部分原因是监管机构。但大部分信贷应该流向陷入困境的国际信贷管理机构。他们做出了重大努力,清除欧洲银行的这些不良资产,并以高回报回报其支持者。 欧洲不良贷款市场正在蓬勃发展,且养老基金为了收益,参与不良贷款市场的途径正在成倍增加。 

不良贷款对银行体系的影响,曾经是投资者担心的一个原因,但在如今的意大利,不良贷款是一个有吸引力的投资机会。意大利的经济前景已经有所好转,陷入困境的国际信贷管理公司也在思考如何利用意大利的不良贷款。根据普华永道,意大利的不良贷款价值是2640亿欧元,是迄今到去年年底欧洲最大的不良贷款总额。

今年,资产的数量和比例进一步下降,但机会依然存在。大约一半的贷款是有抵押品担保的,在欧元市场中,价格在25到30美分之间。无抵押贷款的成本要低得多,当然,风险也更大。

意大利的政策制定者在不良贷款市场中发挥了重要作用。前任意大利政府批准了一项名为Garanzia sulla Cartolarizzazione delsofferenze (GACS)的计划,这是对优先部分证券化不良贷款交易的国家担保。GACS计划于本月(9月)到期,但意大利财政部可能会获得欧盟委员会(European Commission)的延期批准。

2015年推出的欧洲银行内部纾困机制,也对市场的发展起到了推动作用。这意味着,在获得公共资金以避免破产之前,银行必须承担不良贷款的损失。实际上,银行决定减记或注销贷款组合的价值,是任何不良贷款交易的起点。

几笔重大交易扩大了市场规模。 最大和最明显的是去年的联合信贷银行(意大利最大的银行)不良贷款的处置价值177亿欧元。这些资产被福帝斯公司(Fortress)(美国信贷和私人股本公司)和太平洋投资管理公司收购。

从理论上讲,这个过程很简单。当银行准备处置不良资产组合时,它们会与潜在买家进行谈判。一旦交易完成,不良贷款的买家就会雇佣一家信用服务公司来实现贷款的价值。   卖出价格和投标价格之间的差价代表着买方的回报。但是,其中的几种风险由买家承担。

 

图表1:标题:意大利不良贷款存量的演变

右边颜色备注:逾期,不可能支付,不良贷款,总不良贷款陈列

上升箭头:复合年增长率2008-15 22%

下降箭头:复合年增长率2008-15 12%

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图表2:标题:意大利银行不良贷款率

蓝色线:不良贷款总额/贷款客户(百分比)

灰色线:不良贷款总额/贷款客户(百分比)

左下角:两个图表来源来:普华永道


欧洲房地产的合伙人兼经理瓦德的合伙人弗朗西斯科·米洛内(Francisco Milone)解释称:“用作贷款抵押品的资产价值存在风险,投资者一旦执行贷款,就会持有这些资产。  还有一个法律风险,因为你把赌注押在了你将贷款转换成资产的能力上,你在假设能从债权人到真正拥有抵押品需要多长的时间。这两个风险与您的服务能力有关。最后,存在融资风险的原因在于大多数此类交易中都涉及杠杆。”

由于这些原因,不良贷款专业知识牢牢掌握在其他管理人员或基金手中,因为他们具有信贷服务能力和对当地市场非常地了解。  事实上,市场上最重要的参与者都与当地市场的一家信贷服务公司合作,甚至可能会收购了这家公司。

瓦德就是一个很好的例子。该公司总部位于明尼阿波利斯,在欧洲各地拥有10年的不良贷款和办公室经验。2013年,它收购了拥有数百名员工的西班牙信贷服务公司--阿利塞达(Aliseda),并在2016年收购了拥有25年经验的意大利信贷服务公司--班卡古伯(Banca Guber)。  

瓦德(Varde)全球房地产主管蒂姆•穆尼(Tim Mooney)表示:“我们已在市场中收购专业服务机构,或者与之合作。如果你没有这种专业技能,你就无法竞争,因为你无法真正承担投资这些资产的风险,也无法真正理解如何定价。"

不良贷款与其他替代信贷投资类型(如直接贷款)之间的区别在于,直接贷款的演变过程可能更加确定。这是因为借款人偿还贷款的能力已经受到了考验,抵押品上存在大量数据。

但是投资者是如何参与进来的呢?   塔奇集团(Tages Group)创始人兼首席执行官帕菲罗•塔兰泰利(Panfilo Tarantelli)表示:“通常有两种参与方式。 养老基金可以投资于阿波罗(Apollo)、赛伯乐(Cerberus)或百仕通(Blackstone)等公司运营陷入困境或机会主义的信贷基金。它们将提供两位数的回报率的基金混在一起,其风险水平也会相应提高。这是投资不良贷款的一种简单方式。"

塔格斯集团是市场的活跃参与者。它拥有全国领先的不良贷款服务公司之一Credito Fondiario。自市场前景回暖以来,塔格斯拥有的信贷服务业务一直有参与市场中主要的不良贷款交易。Fondiario公司也得到了著名的美国维权基金--埃利奥特管理公司(Elliott Management Corporation)的支持。  

塔伦蒂诺表示:"另一种更复杂的方式是购买资产证券化的高级部分,我们已经开始看到许多只做多资产管理的传统公司以这种方式进入不良贷款市场。"这些资产的回报率在4%到6%之间。  

塔兰泰利表示:"Fondiario公司也可以与大型机构共同投资。到目前为止,我们主要是投资自有资金。但如果有一家大机构出现,我们可以提供共同投资的机会。作为一项政策,我们永远不会向投资者提供任何我们没有投资过的东西。在某些情况下,我们甚至会把最初级的部分留给我们的共同投资者。"

但投资者为什么要涉足一个依赖于规模不断缩小的市场呢?   毕竟,投资机会的供应取决于不良贷款减少的速度。瓦德(Varde)的米兰(Milone)说:“意大利的市场机会才刚刚开始出现。你只要想想,那些不可能支付贷款(UTP)的股票,它们就是不良贷款,但没有违约,而且取决于意大利GDP的去向,它们要么进入不良贷款,要么直接进入表现好的贷款。我们相信它们将成为意大利未来产生不良贷款的来源之一。   不可能支付贷款(UTP)的售价为欧元的40 - 60美分。

伦敦另类资产咨询公司Real Asset Partners创始人兼管理合伙人马尔科•达罗(Marco D’arro)表示,陷入困境的信贷基金正在逐渐将注意力转向UTP资产(不可能支付贷款)。 银行在处置不良贷款后,通常会提供UTP投资组合,而现有的买家往往会先行购买。

因此,当不良贷款存量在下降时,机会却在增加。   可能的情况是,另类信贷投资者将从相对不成熟的市场中(尤其是希腊),获得更多意大利不良贷款和UTP(不可能支付贷款)等类似资产。这与经济和政治前景无关。达罗说: “市场将变得非常活跃,并在可预见的未来保持活跃,信贷基金将保持积极进取的态度,寻求以最低价格购买资产。经济的任何波动都会对他们有利。这就是买方市场的未来趋势。"(作者:卡洛 斯瓦鲁托 莫罗罗)

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