作者：小债看市

来源：小债看市（ID：little-bond）

郭广昌深表歉意。

01巨亏

3月30日晚，复星国际（00656.HK）披露2025年年报。

财务数据显示，报告期内复星国际总收入约1734.25亿元，同比减少9.74%；归母净亏损约233.96亿元，上年同期归母净亏损约43.49亿元。

2025年年报

值得注意的是，由于巨额资产减值，复星国际遭遇三十多年发展史上的最大业绩滑铁卢。

归母净利润

复星国际表示，集团主要附属公司之一豫园股份依据会计准则，对相关资产进行年末减值测试，对旗下部分商业房地产项目和商誉等计提资产减值准备，致使豫园股份归属于母公司股东的亏损为49亿元，而2024年同期为净利润1.3亿元。

从复星国际旗下各业务板块的收入及归母净利润来看：

健康业务收入约480亿元，同比增长3.17%；归母净利润约14.35亿元，同比增59.24%。

快乐业务收入约647.48亿元，同比减少15.59%；归母净亏损约90.67亿元，同比增亏382.63%。

富足业务收入约558.65亿元，同比增长1.36%；归母净亏损约141.73亿元，同比增亏433.59%。

智造业务收入约77.41亿元，同比减少50.33%；归母净亏损约15.46亿元，同比增亏146.68%。

复星国际董事长郭广昌表示，虽然亏损主要是非现金损失，但没能实现盈利预期，作为公司董事长和创始人，他要对所有关心复星发展的股东和合作伙伴致以深深的歉意。

02财务分析

据官网介绍，复星创立于1992年，经过逾30年发展，已成为一家创新驱动的全球家庭消费产业集团。

2007年，复星国际在香港联交所主板上市，开启全球化发展战略。

从股权结构上看，复星国际的控股股东为复星控股有限公司，持股比例为72.91%，穿透后公司实控人为郭广昌。

截至2025年末，复星国际总资产为7162亿元，总负债5479亿元，净资产1683亿元，资产负债率为76.5%。

近年来，由于业绩亏损，复星国际的财务杠杆水平逐步攀升。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，复星国际主要以流动负债为主，占总债务的比重高达96.6%，债务结构不合理。

截至2025年末，复星国际有流动负债5294亿元，其中一年内到期的短期债务有2242亿元。

另外，复星国际还有应付票据及应付账款超200亿元，其短期有息负债规模较大。

值得注意的是，近年来复星国际短期借款规模迅速增长，其严重依赖短期债务为长期投资提供资金，短债长投期限错配和短期偿债风险并存。

相较于短债压力，复星国际流动性紧张，其现金及现金等价物有610.92亿元，与短债间形成巨大资金缺口，公司面临短期偿债压力较大。

在负债方面，复星国际还有非流动负债185.8亿元，均为递延所得税负债。

整体来看，复星国际刚性债务全部为短期有息负债，带息债务比为41%。

高企的有息负债，致使复星国际融资成本较高，近两年其财务费用支出均在130亿上下，再加上更高的销售费用和管理费用，期间费用对公司利润形成较大侵蚀。

债务负担沉重、流动性紧张之下，复星国际偿债资金主要依赖于外部融资。

在融资渠道方面，除了借款和发债，复星国际还通过租赁融资，应收账款，定增以及股权质押等方式融资。

由于境内外投资者对房地产行业敞口较大的高收益民企避险情绪上升，复星国际的公开债券市场融资渠道面临挑战，显著提高其再融资风险。

近年来，复星国际的筹资性现金流净额均呈净流出状态，公司再融资面临一定压力。

筹资性现金流

总得来看，复星国际业绩持续亏损，且亏损额巨大，对债务和利息的保障能力下降；债务负担沉重，流动性紧张；融资渠道遇阻，再融资风险加大。

03“中国巴菲特”

1992年，被称为“中国市场经济元年”，是中国改革开放史上的重要的转折点。

这一年，郭广昌与梁信军等人用3.8万元创立了复星的前身——上海广信科技发展有限公司，开始了创业之旅。

1993年，在为一家公司提供了有效发展战略建议后，25岁的郭广昌赚取了人生的第一桶金——100万元，之后公司改名为“复星”，外界解读为“复旦之星”。

也正是这一年，复星从原本的科技咨询公司转型成以高科技为内涵的民营企业。

此后，郭广昌不再局限于之前的领域，将业务扩展到房地产和生物制药行业。凭借对PCR乙型肝炎诊断试剂的成功销售，复星收获了第一个“小目标”1亿元。

1998年，复星医药在上海证券交易所上市，募集资金3.5亿元，这让郭广昌愈发体会到商业的奇妙，感受到资本力量，于是他开始着重于资本运作。

之后，郭广昌不断地寻找各种投资机会，将投资技巧运用熟练，毒辣的眼光让无数人为之赞叹，称他为“中国巴菲特”。

2007年7月，复星国际在香港实现集团的整体上市，共融资128亿港元，跃身成为当时香港联交所的第三大IPO，而其中郭广昌持股58%。

随着身家暴涨，郭广昌早就问鼎“上海首富”，其以540亿元的财富位列2022年胡润全球富豪榜第328位。

2010年后，复星重心转向国际化，提出“中国动力嫁接全球资源”的战略，收购保险、旅游、奢侈品等海外资产，至2016年底复星资产规模已近5000亿元，参控股上市公司超过20家。

在“复星系”商业版图不断扩大过程中，也创造了许多“先例”，比如实现中国第一个混合所有制——国药控股；完成中国要约收购第一单——南钢股份；打造中国A股史上第一个百元股乃至万元股——豫园商城等等。

然而，成为中国最大民营集团之一后，复星高负债压顶、流动性紧张、巨额商誉等隐忧浮现。

自2022年起，郭广昌不得已走上了“全球卖卖卖”之路，复星系累计回血800亿元左右。

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原标题：“大型民营资本集团”巨亏234亿，遭遇最大业绩滑铁卢

债务危机复星国际民营资本