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小笔记:债市不悲观

为什么商品和债市齐飞?

作者:我是月颜如玉

来源:月颜如玉(ID:yyruyu)

最近大类资产轮动有点快,从年初到现在,债券、股票、商品各表现一轮,电风扇转了一圈。现在债券有点进入垃圾时间的感觉,多空双方都很乏力。

很多同业认为,这一轮债市小行情只是超跌后的反弹,很难持续,市场空头气氛仍然浓厚。

而且7月中旬以来,呈现了商品和债券齐涨的局面,这很反常识,理论上这两种资产应该是负相关的。

是不是有一种资产的定价出了问题?

商品特别是贵金属商品,是全球定价的产物,与美元基本呈反方向。所以,在流动性宽松的时刻,越是方便存储、有保值功能的贵金属,就涨的越猛。我们可以看到黄金、白银、铜、螺纹钢等商品在今年涨势非常快速。

实际上,这些商品的价值量是没变的,只不过是货币相对于贵金属贬值。从价格上看,是这些贵金属涨价了,从本质上看是货币(特别是美元)购买力降低。

那么债券呢?

中国的债券还没有具备全球定价的属性,更多的是国内宏观和政策的反映。

大家现在都在担心通胀,商品的上涨会向国内的PPI和CPI传导吗?

我认为会在一定程度上传导到PPI上,但是CPI的传导目前还不确定。因为这一轮商品上涨并不是供需失衡导致。

这种传导会在多大程度上影响中国债券的走势呢?

我认为并不大。

目前对国内债市影响最大的仍然是货币政策。

目前房地产投资刚刚转正,但是销量还在谷底。在这种情况下,进一步收紧货币政策的可能性极低。DR007已经到达7天OMO利率2.2%的位置,没有进一步上行的空间。

可能的变数就是存单利率还在上,我认为国股行一年期CD发行利率到达2.95%(一年期MLF利率)应该是上限,目前国股行一年期存单已经超过2.8%,所以银行同业端负债成本也没有太大的上行区间。

如果这个预期已经被市场price in,那么债市收益率进一步上行的空间也不大。

总体上看,经济的恢复在进程当中,但是需求的恢复之路仍然漫漫,而且可能还会面临需求的萎缩。居民资产负债表从破坏到修复需要很长的时间,这会对消费造成影响。

而且二次疫情、硬脱钩,这些潜在的不确定因素都会对市场造成影响。

从最近的表态来看,监管已经开始重视上半年信贷的过快投放所引起信贷质量的问题,而且也提到信贷利率不能过高也不能过低。

我认为央行保留政策空间的意思,不仅仅简单包括货币政策空间,也包括信用空间。

过快的放松货币政策会耗尽各种数量型和价格型工具空间,过宽的信用也会耗尽宏观杠杆率的空间。

所以我认为下半年宽信用的节奏会有所放缓,这反而可能会对权益和黑色系商品造成冲击。

从这个意义上说,短期内过度看空债市实无必要。

注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

本文由“月颜如玉”投稿资产界,并经资产界编辑发布。版权归原作者所有,未经授权,请勿转载,谢谢!

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