作者：小债看市

来源：小债看市（ID：little-bond）

美锦能源焦化业务盈利空间持续收窄，同时氢能业务亏损幅度加大，净利润大幅亏损。

01降级

6月26日，中证鹏元公告称，将美锦能源（000723.SZ）主体信用等级从A+下调至A，评级展望稳定，并将“美锦转债”的债项评级从A+下调至A。

下调评级公告

公告显示，美锦能源焦化业务盈利空间持续收窄，同时氢能业务亏损幅度加大，净利润大幅亏损。另外，美锦能源债务压降和现金类资产同步减少，主要偿债指标表现较弱，且本期债券到期时间临近。鉴于焦化行业周期未见明显反转，新增产能投产后的市场消化及效益水平有待观察，美锦能源未来仍面临较大的业绩压力和偿债压力。《小债看市》统计，目前美锦能源仅存续“美锦转债”，发行于2022年4月，发行规模35.9亿元，当前余额27.89亿元。

“美锦转债”详情

自2022年10月26日起，“美锦转债”进入转股期，目前转股价格为5.26元/股。

近年来，焦化行业周期未见明显反转，行业整体盈利能力承压，美锦能源业绩持续面临较大压力。

02业绩承压

据官网介绍，美锦能源是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，是氢能全产业链布局的头部企业，是能源行业率先转型升级的革新者。

2007年，美锦能源借壳上市，2015年完成重大资产重组。

从股权结构看，美锦能源集团有限公司为美锦能源的控股股东，持股比例37.38%，姚俊良、姚俊杰、姚俊花、姚三俊、姚四俊、姚俊卿为公司实际控制人。

值得注意的是，美锦集团持有公司的股权已全部质押，其中未来一年内到期的质押股权占比73.31%，对应融资余额35.84亿元，到期时间较为集中。

此外，美锦集团逾期债务仍在由当地政府部门会同各方推进化解中，若上述逾期债务未能顺利进行化解，美锦能源可能面临控制权变更风险。

股权结构图

美锦能源收入主要来源于焦化产品及副产品，近年来焦炭价格震荡下行，焦炭销售均价降幅高于成本降幅，公司焦炭业务利润空间持续收窄。

叠加氢能业务亏损幅度加大，2025年美锦能源归属于上市公司股东的净利润为-11.23亿元。

归母净利润

截至2026年一季度末，美锦能源总资产404.23亿元，总负债260.39亿元，净资产143.84亿元，资产负债率64.42%。

近年来，由于美锦能源业绩持续大额亏损，公司杠杆状况指标明显弱化，公司存在较大的偿债压力。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，美锦能源主要以流动负债为主，占总债务的67%。

截至相同报告期，美锦能源流动负债有174.51亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务合计有31.3亿元。

相较于短债压力，美锦能源的流动性吃紧，其账上货币资金有23.13元，无法覆盖短债，公司短期偿债压力较大。

在备用资金方面，截至2026年3月末，美锦能源尚可使用的银行授信额度为5.99亿元，必要时可为公司提供一定流动性支持。

此外，美锦能源还有非流动负债85.87亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有61.37亿元。

整体来看，美锦能源刚性债务总规模有92.67亿元，主要为长期有息负债，公司带息债务比为36%。

从融资渠道看，作为上市公司，美锦能源融资渠道相对较为畅通，此外其还通过租赁、应收账款、债券以及股权质押等方式融资。

资产质量方面，美锦能源为重资产企业，固定资产等非流动资产占比较大，受限资产规模较大，资产流动性较弱。

总得来看，美锦能源业绩持续大额亏损，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期偿债压力大；股权质押比例高，资产流动性较弱。

03山西焦炭大王

姚俊良是“山西焦炭大王”姚巨货的继承人，其掌舵的美锦能源集团是山西最大民营企业，集团由姚俊良等家族成员控制。

1981年，美锦第一代创业者在山西清徐起步，历经40年发展成为全国最大的独立商品焦炭和煤炭生产企业之一。

美锦能源背后的母公司美锦集团实力不俗，是山西纳税第一大户，还是中国民企500强。

2006年，美锦能源借壳上市，姚俊良家族以40.3亿元身家在福布斯中国富豪榜上斩获“山西首富”。

近年来，依托在煤炭领域的优势，美锦能源以项目落地、子公司设立、对外投资等形式布局氢能源。

虽然，美锦能源傍上氢能源，成为最受瞩目的氢能概念股，但其背后资金问题凸显。

2019年，姚俊良曾先后两次被列为失信被执行人，美锦能源旗下一重要全资子公司山西美锦煤焦化有限公司也已失信。

近年来，焦化行业利润持续受挤压，焦企开工积极性不高，全年焦炭产量同比略降。

2025年，钢铁行业继续供大于求，钢价面临进一步下跌压力，钢铁行业盈利能力继续承压。

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原标题：“最大焦炭商”又亏11.23亿，偿债压力大被降级

偿债压力信用评级下调美锦能源