4月15日晚，沪深交易所分别就基础设施公募REITs扩募规则向全社会公开征求意见，分别发布了《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITs）业务指引第3号——新购入基础设施项目（试行）（征求意见稿）》和《深圳证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITs）业务指引第3号——新购入基础设施项目（试行）（征求意见稿）》（以下简称《新购入基础设施项目指引》），现将《新购入基础设施项目指引》的主要内容、要求、流程、信息披露等要点进行分析。

一、有何背景与考虑

此次扩募规则的发布是政策的快速落地，3月18日，证监会发布《深入推进公募REITs试点，进一步促进投融资良性循环》，明确提出正在指导交易所抓紧制定REITs扩募规则，将适时征求市场意见。

目前公募REITs市场供给不足，供不应求，市场体系仍需完善，需加快扩募制度的出台。扩募机制是REITs生命力的重要源泉，扩募与首发一样，是加大市场供给的重要环节，有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份额收购资产，优化投资组合，促进并购活动，更好形成投融资良性循环，有利于我国基础设施REITs市场的健康发展。

1.以上市公司为参考范本，并强调REITs的资产特性。公募REITs作为资产上市主体，新购入基础设施项目及扩募发售相关安排，与上市公司重大资产重组与再融资相似，与传统证券投资基金差异较大，充分借鉴上市公司相关实践经验，同时突出REITs的资产上市平台特性。

2.参照首次发售相关要求，并加强信息披露。《新购入基础设施项目指引》在基础设施项目的标准和要求、战略配售安排、尽职调查要求、信息披露等方面与首次发售要求一致，并考虑了基础设施基金运营稳定性的相关安排。

3.按照急用先行的原则，以新购入基础设施项目为着力点，并规范募集资金其他用途。根据监管的前期调研，基础设施基金存续期间扩募资金主要用于新购入基础设施项目，也存在重大维修改造等其他安排。考虑到现阶段REITs扩募主要用于新购入基础设施项目，本指引以此规范重点，同时明确了扩募不购入资产的事项参照适用本指引。

二、新购入基础设施项目的条件

根据《新购入基础设施项目指引》，几条关键的硬性要求如下：

1.总体要求：拟购入的基础设施项目原则上与基础设施基金当前持有基础设施项目为同一类型；有利于增强基金持续运作水平，相关变化不会影响基金保持健全有效的治理结构和当前持有项目的稳定运营。

2.基金要求：基础设施基金应当符合相关法律法规，投资运作稳健，会计基础工作规范，运作时间原则上满12个月，且持有的基础设施项目运营情况良好。最近1年财务会计报告、信息披露、审计报告等未有问题。

3.主要参与机构要求：基金管理人、基金托管人、持有份额不低于20%的第一大基础设施基金持有人等主体，明确了一定时间内监管惩罚、过错等。

4.项目与原始权益人要求：项目与首次发售要求一致，交易价格应当公允；原始权益人应当符合首次发行相关条件。

5.资金来源：新购入基础设施项目的资金来源可以是留存收益、对外借款或者扩募等一种或多种方式。

三、购入基础设施项目的程序安排、信息披露等

1.明确实施和申报程序的安排。存续期购入基础设施项目的全流程环节，包括磋商、首次披露、尽职调查、持续披露、审核程序、持有人大会、交易实施、扩募份额发售及申请上市等。关联交易的，基金管理人必须聘请独立第三方财务顾问出具顾问报告。

2.明确信息披露管理及停复牌要求。坚持审慎停牌原则和分阶段披露交易情况，停牌时间不得超过10个交易日。对于无法在停牌期限届满前完成相关事项筹划，但国家有关部门对于相关事项的停复牌时间另有要求的，可申请继续停牌，但连续停牌时间原则上不得超过25个交易日。

四、扩募购入资产的发售和定价

基础设施基金扩募可以向不特定对象发售（包括向原持有人配售和公开扩募），也可以向特定对象发售（以下简称定向扩募）。涉及向原持有人配售和公开扩募的，基础设施基金应根据规定停复牌。

向原持有人配售的要求。明确向原持有人配售上限不超过配售前基金份额总额的50%，持有份额不低于20%的第一大基础设施基金持有人、新购入基础设施项目的原始权益人或者其同一控制下的关联方应当承诺认购基金份额的数量。

公开扩募的方式和要求。明确基础设施基金公开扩募的可以全部或者部分向权益登记日登记在册的原基础设施基金持有人优先配售，其他投资者可以参与优先配售后的余额认购。公开扩募的发售价格可以由基金管理人、财务顾问（如有）根据基础设施基金二级市场交易价格和新购入基础设施项目的市场价值等有关因素合理确定，但发售价格应不低于发售阶段公告招募说明书前20个交易日或者前1个交易日的基础设施基金二级市场均价。

定向扩募的要求。明确基础设施基金定向扩募发售对象应当符合基金持有人大会决议规定的条件，且每次发售对象不超过35名。考虑到REITs收益稳定、波动率相对较低的产品特征，定向扩募发售价格应不低于定价基准日前20个交易日基础设施基金交易均价的90%。定向扩募的基金份额，自上市之日起6个月内不得转让；发售对象属于本指引第四十六条第二款规定情形的，其认购的基金份额自上市之日起18个月内不得转让。

首批9单公募REITs在今年6月21日之后就达一年，满足运营时间不低于12个月的准入要求，鉴于目前仅发行一只华夏中国交建高速公路产品，下半年发行规模将会提速。根据交易所安排，尽快修订并正式发布《新购入基础设施项目指引》；同时，做好REITs扩募业务的技术准备工作，推动成熟REITs扩募项目尽快落地，打通REITs业务全流程，形成示范效应。预计下半年有望实现扩募项目落地，首批9单中产业园区3只、高速公路2只、仓储物流和污染处理均为2只，这四类资产扩募都相对较容易尤其是高速公路REITs产品，具体扩募项目落地就要考察底层资产现金流、原始权益人和基金管理人的积极性

【CPI同比上涨1.5%，扩大0.6个百分点，环比持平；PPI同比上涨8.3%，受同期基数较高继续回落，环比上涨1.1%，扩大0.6个百分点】

3月，全国居民消费价格CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，去年价格变动的翘尾因素影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅与2月相同。CPI环比由上月上涨0.6%转为持平。从CPI分项环比来看，食品价格由上月上涨1.4%转为下降1.2%，猪肉价格下降9.3%，受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨及国内疫情影响，面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨1.7%、0.6%、0.4%和0.3%；非食品价格上涨0.3%，其中工业消费品价格上涨1.1%，主要是能源价格上涨带动，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨7.2%、7.8%和6.9%。从CPI分项同比来看，食品价格下降1.5%，猪肉价格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点；非食品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.77个百分点。

3月PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点，主要是去年同期基数较高。其中，生产资料价格上涨10.7%，涨幅回落0.7个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅与上月相同。从PPI环比来看，PPI上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，其中，生产资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨0.2%，涨幅扩大0.1个百分点。地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格继续上涨。其中石油和天然气开采业价格上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%。煤炭、钢材价格有所上涨。煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.4%。

【3月社融信贷总量超预期，结构仍欠佳，宽信用慢推进】

4月11日，人民银行公布3月社融和信贷数据：3月社会融资规模增量为4.65万亿，同比多增1.28万亿。社融存量增速10.6%，相比上月提升0.4个百分点，比1月的高点也进一步提升0.1个百分点。M2同比9.7%，前值9.2%，M1同比4.7%，前值4.7%。先来看社融的结构：

表内融资强：3月社融口径的新增人民币贷款3.23万亿，同比多增4,780亿元，比2020年同期还多1,938亿，表内宽信用加快。

委托贷款新增为正值、信托贷款压减放缓，表外票据融资有修复，经济下行压力加大，非标金融监管力度有阶段性的边际松动：委托贷款增加107亿元，同比多增149亿元；信托贷款减少259亿元，同比少减1,532亿元；未贴现的银行承兑汇票增加287亿元，同比多增2,583亿元。

政府债直接融资增加支撑社融，靠前发力，比去年同期显著多增：企业债券净融资3,573亿元，同比略微少减234亿元；政府债券净融资7,074亿元，同比多3,943亿元；非金融企业境内股票融资958亿元，同比多175亿元。

M2增速上升、 M1增速持平：3月末，广义货币(M2)余额249.77万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4个百分点；流通中货币(M0)余额9.51万亿元，同比增长9.9%。

再来看信贷结构。3月新增人民币贷款强于去年同期、甚至高于2020年同期货币政策大举发力的时期。企业主要以短贷和票据为主，中长期贷款恢复到同比略有增量但增加不明显，而居民贷款需求依旧偏弱。3月新增人民币贷款3.13万亿，同比多增4,000亿元，比2020年同期还多增2,800亿元。

居民端：信贷仍差，中长期贷款与短期贷款同比少增，疫情频发影响下居民购房和和消费信心和意愿不足。居民短期贷款增加3,848亿元，相比近2年同期分别少增1,394亿元、1,296亿元，3月国内疫情严重，抑制居民的日常消费需求与短期贷款意愿。居民中长期贷款增加3735亿元，相比近2年同期分别少增2,504亿元、1,003亿元，主因商品房销售疲弱，意味着居民信贷弱，按揭贷款不足，房地产低迷。

企业端融资同比增量主要源于短期贷款和票据融资，中长期贷款同比增量不多。虽然贷款需求疲弱的问题尚未解决，但宽信用形成过程中，一般都是短期贷款先起来，然后是中长期信贷逐渐恢复，因而在稳增长政策加码下，宽信用会逐步形成。企业短期贷款新增8,089亿元，相比近2年同期分别多增4,341亿元、少增663亿元。票据融资新增3,187亿元，相比近2年同期分别多增4,712亿元、1,112亿元。中长期贷款新增13,448亿元，相比近2年同期分别多增148亿元、3,805亿元。

3月社融信贷总量超预期，信贷结构仍一般，短贷票据依旧贡献主要增量、企业中长期贷款边际好转、居民中长期贷款依旧低迷，地产销售仍不佳。近期国内疫情形势严峻、经济形势出现超预期变化，经济下行压力加大，宽信用在慢推进，稳增长政策继续加码。

【3月出口同比增长14.7%，进口同比-0.1%，贸易顺差473.8亿美元，出口仍具韧性】

4月13日，海关总署公布3月和一季度外贸数据：按美元计，出口同比增速为14.7%，较1-2月16.3%的同比增速有所回落；进口同比出现负增长，增速由1-2月的15.5%降至3月的-0.1%；贸易顺差为473.8亿美元，明显低于2021年下半年平均水平。总的来看，3月中国出口韧性继续显现，但受疫情影响，防控政策收紧、国际大宗商品价格高涨等因素开始成为进口回落的压力来源，进口表现明显不及预期。

综合一季度来看，今年一季度我国货物贸易进出口总值9.42万亿元人民币，同比增长10.7%。其中，出口5.23万亿元，增长13.4%；进口4.19万亿元，增长7.5%。

与主要贸易伙伴进出口均实现增长。一季度，我国与东盟、欧盟、美国、韩国和日本分别进出口1.35万亿元、1.31万亿元、1.18万亿元、5,741.8亿元和5,710.3亿元，分别增长8.4%、10.2%、9.9%、12.3%和1.8%。同期，我国对“一带一路”沿线国家、RCEP贸易伙伴进出口分别增长16.7%、6.9%。

外贸经营主体进出口韧性足。一季度，我国有进出口实绩的外贸企业数量43.2万家，同比增长5.7%。其中民营企业进出口4.52万亿元，增长14.1%，占比达到48%，同比提升1.4个百分点。

主要大类产品出口保持较好态势。一季度，我国出口机电产品3.05万亿元，增长9.8%，占出口总值的58.4%，其中太阳能电池、锂电池、汽车出口分别增长100.8%、53.7%和83.4%。同期，出口劳动密集型产品9,000.5亿元，增长10.9%，其中箱包、鞋、玩具出口分别增长24%、20.4%、16.9%。

机电产品、农产品进口平稳运行。一季度，我国进口机电产品1.71万亿元，增长2.7%，占进口总值的40.8%，其中集成电路、自动数据处理设备及其零部件、电动载人汽车进口分别增长12.4%、14.9%和15.7%。同期，我国进口农产品3,362.5亿元，增长4.1%。

2022年1月1日，全球最大的自贸区RCEP正式生效，RCEP红利释放，关税优惠凸显，企业积极性高，前3月进出口保持一定增长，后续具有韧性。据海关总署介绍：总的来看，今年一季度我国外贸实现了开局稳，为实现全年目标打下了较好基础。但同时我们也要看到，当前国际国内环境有些突发因素超出预期，外贸所处的外部环境更趋严峻复杂，发展面临诸多风险挑战，叠加去年外贸基数较高等因素，实现稳外贸的目标需要付出更大努力。我们在正视这些困难挑战的同时，也要看到我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变，我国外贸仍将有望保持稳定发展。

【商品住销售价格环比下降城市个数减少,各线城市商品住宅销售价格环比趋稳，同比下降或涨幅回落】

3月份，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨-0.1%和-0.2%，前值为-0.1%和-0.3%，环比继续下降。同比分别上涨0.7%、-0.9%，前值为1.2%、-0.3%，同比涨幅继续回落。

具体来看，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有38个和45个，比上月分别减少2个和12个。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点，其中北京、上海和深圳分别上涨0.4%、0.3%和0.8%，广州下降0.1%；一线城市二手住宅环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中北京、上海和广州分别上涨1.2%、0.4%和0.3%，深圳下降0.3%。二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，与上月相同；二手住宅环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。