作者：吴进辉

本周看点

5月11日国务院国常会指出，要按市场化法治化原则，通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。指导地方拿出有吸引力项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。

国常会罕见提及，对公募REITs是大利好：国常会一般很少提及公募REITs，此次要求通过发行公募REITs，盘活存量资产，大力支持REITs的推进工作，这对后续REITs的发行和市场运行有较大利好。此次支持公募REITs有以下原因：一是经济下行压力进一步加大，基建作为稳增长的首要抓手，公募REITs可有效盘活基建投资；二是今年以来公募REITs发行未见提速，靠前发力不明显。面对稳增长的靠前发力和供需错配情况下，公募REITs市场的发行并没有加快。截至目前，今年仅新上市1只华夏中国交建高速公路REITs，另外沪深交易所正在审核的也仅只有4只产品。

国常会定调较明显，有意支持REITs市场的发行。一般来说，国常会的工作任务都会下发到相应的部委，预计发改委和证监会后续应该有更多增量政策出台，同时加快申报、审核和上市工作

怎么理解“三大作用、二大要求”：

针对拓展社会投资渠道：公募REITs的收益和风险介于股票和债券之间，非常适合风险中性的长期投资者，通过引入不动产投资信托基金市场，增加投资者的投资渠道，借助投资REITs产品可享受不动产的未来升值。

如何扩大有效投资？通过发行REITs获取资金，投资于底层项目，回收资金还必须用于新的同类型项目的投资和建设。如此反复，借助扩募，进一步纳入新项目，融入增量资金，投资于更多的项目，从而扩大投资，促进投资的良性循环，真正实现“投、融、建、管、退”全流程。

如何理解降低政府债务风险？公募REITs是一种权益型融资工具，非债务类型，不需要主体评级，不需要任何担保措施，只看底层基础资产现金流。REITs融资，并不直接增加有息债务，不仅保障了项目合理融资，且有利于企业进一步盘活存量资产，进而减轻负债，降低杠杆，逐步实现市场化的转型和发展，摆脱对政府的过度依赖，有效化解地方政府积累的债务压力。

指导地方拿出有吸引力项目示范（提高发行积极性），对参与投资的各类市场主体一视同仁（体现公平和市场化机制）。

当前二级市场及后续怎么看：

我国公募REITs共发行12只（去年首批9只，去年二批2只，今年1只），发行规模为458.12亿元，总市值为526.32亿元，全市场溢价率为14.89%，产权类（6只）溢价率为26.81%，特许经营权类（6只）溢价率为7.43%。

后续关注几个方面：一是即将上市满一年，部分机构投资者限售解除，届时二级市场流动规模增加，警惕价格的波动和炒作情绪，还是以基础资产的现金流为主；二是关注扩募细则的实施和扩募项目的落地；三是关注发行的加快，政策的加码，分红收益和上市增值收益的综合考量；四是关注上市新项目新资产类型，如保障性租赁住房、发电等类型；五是关注基础资产上市范围的拓宽。

宏观经济

4月CPI同比上涨2.1%，较上月扩大0.6个百分点，核心CPI同比上涨0.9%，较上月回落0.2个百分点；4月PPI同比上涨8.0%，较上月回落0.3个百分点；

4月社融信贷跌入低点，5月LPR几乎会下调（附解析）

重要资讯、政策监管回顾

央行、银保监会关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知（附点评）；

国务院常务会议：要求财政货币政策以就业优先为导向，部署通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产；

《2022年第一季度中国货币政策执行报告》；

证监会：开展民营企业债券融资专项支持计划 毫不动摇支持民营经济健康发展（附点评）；

国际货币基金组织执董会完成特别提款权（SDR）定值审查：人民币权重由10.92%上调至12.28%，仍居第三位；

三部门联合举行留抵退税新闻发布会；

中共中央宣传部举行经济和生态文明领域建设与改革情况发布会；

海外宏观经济政策跟踪；

货币市场

上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现；

上周央行净投放300亿元；

一、本周看点

【公募REITs发行应提提速】

5月11日国务院国常会指出，要按市场化法治化原则，通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。指导地方拿出有吸引力项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。对此，做如下分析：

一、国常会罕见提及，对公募REITs是大利好

我国不动产投资信托基金在基础设施领域开展（以下简称“公募REITs”），自2021年6月21日上市以来，备受政策支持和投资者青睐，目前整体工作稳妥推进，市场运行平稳。公募REITs的推进工作主要以国家发改委、各地发改委和证监会、沪深交易所为主。作为每周一次的国务院常务会议，一般很少提及公募REITs，此次要求通过发行公募REITs，盘活存量资产，大力支持REITs的推进工作，这对后续REITs的发行和市场运行有较大利好。此次支持公募REITs有以下原因：

一是经济下行压力进一步加大，基建作为稳增长的首要抓手，公募REITs可有效盘活基建投资。今年以来国内外经济形势复杂且严峻、不确定性因素较多，尤其是疫情影响经济明显，消费、出口、地产投资等拉动经济增长的指标下行，基建投资逆势上升，是稳增长的首要抓手。公募REITs作为新型的投融资方式，基础资产集中在基础设施领域如高速公路、水务治理、产业园区等，借此可以盘活存量的基建资产，回收资金进一步投资到新基建项目，从而带动基建投资的进一步上升，形成投资的良性循环。

二是今年以来公募REITs发行未见提速，靠前发力不明显。今年稳增长的节奏明显加快，靠前发力。此前发改委已统计全国各地不下100多单在积极申报和准备，且各地频繁出台支持政策，主要企业和城投公司申报意向积极，正在做准备发行和招标工作的企业不在少数，市场需求巨大，预期强烈。面对稳增长的靠前发力和供需错配情况下，公募REITs市场的发行并没有加快。截至目前，今年仅新上市1只华夏中国交建高速公路REITs，另外沪深交易所正在审核的也仅只有4只产品。

国常会定调较明显，有意支持REITs市场的发行。一般来说，国常会的工作任务都会下发到相应的部委，预计发改委和证监会后续应该有更多增量政策出台，同时加快申报、审核和上市工作，重点关注扩募，基础资产范围扩充等。

二、怎么理解“三大作用、二大要求”

国常会简要提到了公募REITs的三大作用：拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。

首先，针对拓展社会投资渠道，公募REITs是一种投资工具，将不动产（目前我国是基础设施资产）证券化，作为一种公募基金产品上市。公募REITs的投资收益来源于两个方面：一是稳定的现金流收益，每年保底的固定分红（分配比例不低于基金年度内可分配金额90%）；二是二级市场的资本利得，标的产品增值收益，取决于资产优劣、运营管理、宏观经济等。我国投资者主要投资品种集中在股票和债券，公募REITs的收益和风险介于股票和债券之间，非常适合风险中性的长期投资者，通过引入不动产投资信托基金市场，增加投资者的投资渠道，借助投资REITs产品可享受不动产的未来升值。

如何扩大有效投资？经营稳健、现金流稳定、成熟的项目上市，通过发行REITs获取资金，一方面投资于底层项目，另外回收资金还必须用于新的同类型项目的投资、建设。如此反复，借助扩募，进一步纳入新项目，融入增量资金，投资于更多的项目，从而扩大投资，促进投资的良性循环，真正实现“投、融、建、管、退”全流程。

如何理解降低政府债务风险？公募REITs是一种权益型融资工具，非债务类型，不需要主体评级，不需要任何担保措施，只看底层基础资产现金流。地方基建的主力军集中在地方基建国有企业和城投平台，这类企业往往与地方政府牵连甚多，因而衍生出较多债务问题尤其是隐性债务。在“严格遏制新增隐性债务，稳妥化解存量债务”大原则下，如何去杠杆，保障项目运营同时还要降低企业负债是亟需解决的。城投公司融资方式中以债务性融资为主，通过发行权益型REITs融资，并不直接增加有息债务，不仅保障了项目合理融资，且有利于企业进一步盘活存量资产，进而减轻负债，降低杠杆，逐步实现市场化的转型和发展，摆脱对政府的过度依赖，有效化解地方政府积累的债务压力。

实际上，发行公募REITs需要拿出非常优质的项目，对于此类企业来说，如果本身现金流充裕，融资渠道顺畅，那么优质项目的剥离上市似乎会不利于整体资产，影响后续公司发行债券等。这就是国常会提到的“二大要求”之一：指导地方拿出有吸引力项目示范。

在去年公募REITs刚刚上市初期，市场对新产品比较陌生，普及宣传不够，投资者教育较少，许多企业和城投公司发行态度一般，表现不大积极，就是基于上文所说的原因。如今市场运行接近一年，这种观念和思想已有所改善。国常会鼓励地方和企业要拿出优质项目示范，也是对此进一步明确和强调，希望加大发行进度，预计后续地方和企业的积极性会再次增加。

对参与投资的各类市场主体一视同仁：目前参与投资REITs产品的主要还是专业性的机构投资者以保险资金、券商、基金为主，个人投资者份额较少，这个要求主要是体现公平和市场化机制。

三、当前二级市场及后续怎么看

截至目前，我国基础设施公募REITs共发行12只（去年首批9只，去年二批2只，今年1只），发行规模为458.12亿元，总市值为526.32亿元，全市场溢价率为14.89%，产权类（6只）溢价率为26.81%，特许经营权类（6只）溢价率为7.43%。基础资产类型较为集中，其中产业园区REITs有4只、高速公路REITs有4只、仓储物流和污染处理REITs均为2只。目前申报在审核的REITs有4只。

自上市以来，二级市场可划分三个大阶段，价格波动性较大，换手率普遍高于国际REITs换手率，但整体运行平稳。今年后续关注几个方面：一是即将上市满一年，部分机构投资者限售解除，届时二级市场流动规模增加，警惕价格的波动和炒作情绪，还是以基础资产的现金流为主；二是关注扩募细则的实施和扩募项目的落地；三是关注发行的加快，政策的加码，分红收益和上市增值收益的综合考量；四是关注上市新项目新资产类型，如保障性租赁住房、发电等类型；五是关注基础资产上市范围的拓宽。

二、宏观经济

【4月CPI同比上涨2.1%，较上月扩大0.6个百分点；CPI环比上涨0.4%，较上月回落0.2个百分点；核心CPI同比上涨0.9%，较上月回落0.2个百分点；4月PPI同比上涨8.0%，较上月回落0.3个百分点，环比上涨0.6%，较上月回落0.5个百分点】

4月全国居民消费价格CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，去年价格变动的翘尾因素影响约为0.7个百分点，新涨价影响约为1.4个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.2个百分点。CPI环比上涨0.4%，较上月回落0.2个百分点。1-4月，CPI同比上涨1.4%。

从CPI分项环比来看，食品价格由上月下降1.2%转为上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点。因疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%；随着生猪产能逐步调整、中央冻猪肉储备收储工作有序开展，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%；鲜菜上市量增加，价格由上月上涨0.4%转为下降3.5%。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.20个百分点。非食品中，受国际油价变动影响，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%。

从CPI分项同比来看，食品价格由上月下降1.5%转为上涨1.9%，影响CPI上涨约0.35个百分点。食品中，鲜菜、鲜果、鸡蛋和薯类价格分别上涨24.0%、14.1%、13.3%和11.8%，涨幅比上月均有扩大；猪肉价格下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点。非食品价格上涨2.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约1.78个百分点。非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨29.0%、31.7%和26.9%。

4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点，主要是去年同期基数较高，去年价格变动的翘尾影响约为5.9个百分点，新涨价影响约为2.1个百分点。其中，生产资料价格上涨10.3%，涨幅回落0.4个百分点；生活资料价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点。

从PPI分项环比来看，生产资料价格上涨0.8%，涨幅回落0.6个百分点；生活资料价格上涨0.2%，涨幅与上月相同。国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡，国内相关行业价格涨幅回落。其中石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.5%，涨幅回落4.4个百分点；化学原料和化学制品制造业价格上涨1.4%，涨幅回落0.4个百分点；石油和天然气开采业价格上涨1.2%，涨幅回落12.9个百分点。受铁矿石、焦炭等原材料价格上涨等因素影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.8%。另外，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%。

从PPI分项同比来看，生产资料价格上涨10.3%，涨幅回落0.4个百分点；生活资料价格上涨1.0%，涨幅扩大0.1个百分点。保供稳价政策效果继续显现，调查的40个工业行业大类中，价格涨幅回落的有22个，比上月增加1个。其中，煤炭开采和洗选业上涨53.4%，回落0.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业上涨16.8%，回落1.5个百分点。价格涨幅扩大的有9个，比上月减少3个。其中，石油和天然气开采业上涨48.5%，扩大1.1个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨38.7%，扩大5.9个百分点；燃气生产和供应业上涨20.7%，扩大4.4个百分点；农副食品加工业上涨2.6%，扩大1.9个百分点。

【4月社融信贷跌入低点，5月LPR几乎会下调】

5月13日，人民银行公布4月社融数据：4月社会融资规模增量为9,102亿元，是2020年3月以来的单月最低值，比上年同期少9,468亿元。社融存量增速10.2%，相比上月高点大幅下滑0.4个百分点。M2同比增长10.5%，前值9.7%，M1同比增长5.1%，前值4.7%。先来看社融的结构：

表内融资受阻是最主要拖累因素：4月社融口径的新增人民币贷款3,616亿元，同比少增9,224亿元，是2009年12月以来的社融口径新增人民币贷款的最低值，表内信用严重拖累社融增量。

委托贷款、信托贷款压减放缓，是4月社融的支撑因素。委托贷款减少2亿元，同比少减211亿元；信托贷款减少615亿元，同比少减713亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2,557亿元，同比多减405亿元。合计三项同比多增519亿元，支撑4月社融。经济下行压力加大，非标监管力度有阶段性的边际松动。

政府债直接融资几乎持平，稳定社融：企业债券净融资3,479亿元，同比少145亿元；政府债券净融资3,912亿元，同比多173亿元；非金融企业境内股票融资1,166亿元，同比多352亿元。

4月M1、M2增速均回升：4月末，广义货币(M2)余额249.97万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.4个百分点。狭义货币(M1)余额63.61万亿元，同比增长5.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.1个百分点。

M2增速回升主要是因为央行已上缴8,000亿元结存利润到财政存款，全年上缴利润将超1.1万亿元，待财政存款支出后形成基础货币投放，另外降准也释放5,300亿元基础货币。

M1增速回升主因今年大规模的留抵退税给企业。政府工作报告指出：留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业，6月底前一次性全部足额退还。重点支持制造业，全面解决制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输、软件和信息技术服务等行业留抵退税问题。5月10日，三部门的留抵退税新闻发布会称，今年4月1日至30日，全国已有8,015亿元增值税留抵退税款退到145.2万户纳税人账户上，再加上一季度继续实施的此前出台的留抵退税老政策退税1,233亿元，1-4月共有9,248亿元退税款退到纳税人账户上，助企纾困的政策效应已经开始显现。

4月信贷跌入底部，创2013年以来同期的最低值，企业主要以票据冲量，居民中长期贷款当月值再次达到历史第二负值。4月新增人民币贷款6,454亿，仅为去年同期的44%，同比少增8,246亿元，相比2020年同期少增10,546亿元。

居民端：短期贷款同比少增，疫情频发影响下居民贷款和和消费信心和意愿不足；中长期贷款当月值继2月突破历史负值后再次达到负值。居民贷款减少2,170亿元，同比少增7,453亿元。居民短期贷款减少1,856亿元，同比少增2,221亿元，4月国内疫情严重，抑制居民的日常消费需求与短期贷款意愿。居民中长期贷款减少313.72亿元，同比少增5,231亿元，继2月单月值达到历史负值后，4月再次达到历史负值，主因商品房销售疲弱，居民信贷弱，按揭贷款不足，房地产低迷。4月住房贷款减少605亿元，同比少增4,022亿元，拖累居民信贷接近一半。

企业端融资主要靠票据冲量。企（事）业单位贷款增加5,784亿元，同比少增1,768亿元，其中，短期贷款减少1,948亿元，同比少减199亿元；中长期贷款增加2,652亿元，同比少增3,953亿元；票据融资增加5,148亿元，同比多增2,437亿元。

4月社融信贷跌入底部，主因是疫情影响，预计4月就是数据的底部。随着上海疫情好转，复工复产的持续进行，后续疫情对经济的冲击逐渐减弱，社融将逐步回归。当前消费和地产处于低谷，消费随着疫情和城市解封会逐步恢复；地产的低谷持续了较长时间，今年以来全国100多个城市的放松政策并未对地产形成有效的拉升，我们认为后续地产需继续因城施策，加大放松力度。

5月LPR预计会双双下调10BP，以此刺激居民信贷，为企业降低融资成本，加码宽信用和稳增长。LPR报价基于银行自身负债，在前期降准、央行上缴8,000亿元利润释放基础货币，存量利率下调后，当前银行负债已有所降低，同业存单和MLF利率的大幅偏离也可以看出。央行一季度货币政策报告指出，根据最新调研数据，4 月最后一周（4 月 25 日-5 月 1 日），全国金融机构新发生存款加权平均利率为 2.37%，较前一周下降 10 个基点。

总量降息（降低MLF和7天逆回购利率的）概率较小，掣肘通胀和美联储加息，结构性货币政策是发力点。另外，央行还应该做好银行负债端利率降低的引导，因为降息的同时是降低了银行的贷款利率，会缩小银行净息差，只有同步降低银行负债端，银行净息差才能保持相对稳定水平，信贷投放才有积极性。

下一步，货币政策方面，央行在社融数据的答记者问中提到：一是稳定信贷总量。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间。二是降低融资成本。充分发挥贷款市场报价利率改革效能，发挥存款利率市场化调整机制作用，推动降低银行负债成本，进而带动降低企业融资成本。推动金融机构减少收费，向实体经济合理让利。三是强化对重点领域和薄弱环节支持力度。督促金融机构全面落实好“金融23条”，支持受困企业纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展，灵活调整受疫情影响较大的居民家庭、小微企业主、个体工商户、灵活就业人员信贷还款安排

财政政策方面，做好减税退税、专项债加快发行、基建投资加码等工作。

【央行、银保监会关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知（附点评）】

5月15日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员联合发布通知：为坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实房地产长效机制，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，按照国务院有关部署，现就差别化住房信贷政策有关事项通知如下：

一、对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。

二、在全国统一的贷款利率下限基础上，人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。

政策点评：此次通知主要是调整了首套住房商贷利率的下限。2019年8月25日，央行发布《关于新发放商业性个人住房贷款利率调整的公告》，10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成，首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率，二套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限贷款市场报价利率加60个基点。

即首套房商贷利率下限由5年期LPR调低为5年期LPR-20BP，按照目前5年期LPR最新报价4.6%，最新的利率下限可到4.4%。二套房商贷利率仍执行5年期LPR+60BP。

此次调低商贷利率下限主要是基于疫情持续冲击，社融信贷数据走弱，4月居民中长期贷款当月值再次跌入负值，地产处低谷。即使前期全国100多城市自主进行了房贷相关政策的放松，目前居民信心不足，预期转弱，地产仍未见回暖，因而需要政策的继续加码，因城施策放松地产。基准利率下限调低并不意味着房贷利率的降低，这需要当地根据实际情况进行调节，但至少央行释放积极信号，传递信心，为各地进一步放松地产打开了空间。

【国务院常务会议：要求财政货币政策以就业优先为导向，部署通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产】

5月11日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资；决定阶段性免除经济困难高校毕业生国家助学贷款利息并允许延期还本。

会议指出，受新一轮疫情、国际局势变化的超预期影响，4月份经济新的下行压力进一步加大。要贯彻党中央、国务院部署，坚定信心，正视困难，着力稳住经济大盘，为统筹做好各项工作提供基础，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。一是财政货币政策要以就业优先为导向，退减税、缓缴社保费、降融资成本等都着力指向稳市场主体稳岗稳就业，以保基本民生、稳增长、促消费。要进一步运用多种政策工具，调动地方积极性并压实责任，切实稳岗稳就业。二是确保物价稳定。我国基本民生需求品供应充裕，但不可掉以轻心。要确保粮食产量和供应稳定，夯实稳物价基础。在做好疫情防控同时进一步畅通物流特别是重点地区物流，维护产业链供应链稳定。三是确保能源供应。在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。要优化政策，安全有序释放先进煤炭产能。决不允许出现拉闸限电。四是对当前有困难的企业，给予住房公积金政策支持，年底前申请即可缓缴，预计减缓企业负担900多亿元。职工未正常偿还公积金贷款，不作逾期处理。五是抓紧研究养老保险费缓缴政策扩围、延长期限的措施，指导地方对中小微企业、个体工商户水电气等费用予以补贴。

会议指出，要按市场化法治化原则，通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。指导地方拿出有吸引力项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。

会议指出，今年高校毕业生人数创历史新高。为帮扶经济困难家庭毕业生减负和就业，决定免除今年及以前年度毕业生今年应偿还的国家助学贷款利息，免息资金由财政承担；本金可延期1年偿还。此项政策惠及400多万高校毕业生。

【《2022年第一季度中国货币政策执行报告》】

5月9日，中国人民银行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》，主要观点如下：

形势研判和政策目标：近期，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。同时也要看到，我国发展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具有强大韧性和超大规模市场，长期向好的基本面没有改变。坚持稳字当头、稳中求进，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，深化供给侧结构性改革，支持稳增长、稳就业、稳物价，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展，稳定宏观经济大盘。

下一阶段工作重心（红色字体为较2021年四季度货币报告新增）：稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体。用好各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜。适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用。健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念，保持外汇市场正常运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡。坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。

【证监会：开展民营企业债券融资专项支持计划 毫不动摇支持民营经济健康发展（附点评）】

5月11日，证监会发布通知：开展民营企业债券融资专项支持计划 毫不动摇支持民营经济健康发展。

为贯彻党中央、国务院关于支持民营企业发展的决策部署，落实政府工作报告关于完善民营企业债券融资支持机制的工作要求，交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，以稳定和促进民营企业债券融资。

民营企业债券融资专项支持计划由中国证券金融股份有限公司运用自有资金负责实施，通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。

日前，首单项目已落地，由专项支持计划与金融机构联合为“GC晶电01”提供1亿元增信支持，助力企业债券融资5亿元。“GC晶电01”是由民营上市公司晶科科技发行的乡村振兴碳中和绿色公司债券，募集资金主要用于乡村振兴、绿色碳中和光伏电站项目。

下一步，证监会将继续按照党中央、国务院的统一部署和国务院金融委的工作要求，坚持“两个毫不动摇”，持续发挥资本市场支持民营企业发展的积极作用，支持和鼓励更多金融机构参与民营企业债券融资专项支持计划，凝聚各方合力，共同推动民营经济健康发展。

政策点评：支持民营企业债券融资是今年的一项政府工作任务。4月12日，沪深证券交易所召开“信用保护工具支持民营企业债券融资座谈会”，积极探索开展信用保护工具试点。积极支持市场各方发挥信用保护工具在支持民营企业融资过程中的作用，鼓励市场机构、政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，尽快推出组合型信用保护合约业务，并便利回购融资机制，适当放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛。将通过市场化的信用保护工具，引导市场修复对民企债券的投资信心，改善民营企业融资环境，助力民营企业健康发展。

信用保护工具试点：2018年以来，沪深交易所持续积极探索开展信用保护工具试点，先后推出信用保护合约和信用保护凭证业务，与中国结算共同推出受信用保护债券质押式回购业务，在支持民营企业债券融资方面发挥了积极作用。截至2022年3月底，沪深交易所共创设信用保护工具284单，名义本金158.56亿元，支持债券发行合计780.09亿元。其中，创设信用保护合约220单，名义本金117.34亿元，支持债券发行合计563.6亿元；创设凭证64单，名义本金41.22亿元，支持债券发行合计216.49亿元。

市场消息称，龙湖、碧桂园、美的置业3家民营房企将陆续发行人民币债券，且创设机构将同时发行包括信用违约掉期（私募CDS）或信用风险缓释凭证（CRMW）在内的信用保护工具，以帮助民营房企逐步恢复公开市场的融资功能。

碧桂园方面，本期拟发债券为碧桂园地产集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期），发行规模不超过5亿元，发行期限1+1+1年期。该债券将由中信建投证券、中证金融公司共同进行增信，预计增信额度2亿人民币。同时，这笔公司债预计于5月17日在交易所挂网，不晚于5月20号进行簿记，将推动主承券商尽快完成CDS（信用保护工具）的设立工作。

龙湖方面，今日落地的市场首单民营房企信用保护凭证业务，由中证金融运用自有资金与中信证券联合创设，将支持以重庆龙湖作为核心企业的供应链ABS发行，服务上游供应商融资。本期凭证拟创设不超过4,000万元，支持参考债务发行规模4亿元。

美的置业方面未透露具体发债额度、发行时间等细节。

【国际货币基金组织执董会完成特别提款权（SDR）定值审查：人民币权重由10.92%上调至12.28%，仍居第三位】

2022年5月11日，国际货币基金组织执董会完成了五年一次的特别提款权（SDR）定值审查。这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。

执董会一致决定，维持现有SDR篮子货币构成不变，即仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成，并将人民币权重由10.92%上调至12.28%（升幅1.36个百分点），将美元权重由41.73%上调至43.38%，同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93%、8.33%和8.09%下调至29.31%、7.59%和7.44%，人民币权重仍保持第三位。执董会决定，新的SDR货币篮子在今年8月1日正式生效，并于2027年开展下一次SDR定值审查。

【三部门联合举行留抵退税新闻发布会】

5月10日，财政部、税务总局、人民银行三部门联合举行留抵退税新闻发布会。

今年实施的大规模增值税留抵退税政策，其安排与前期政策相比，可以用“两聚焦、三加力”来概括。所谓“两聚焦”，就是聚焦小微企业和重点行业。留抵退税政策覆盖所有符合条件的小微企业以及“制造业”“科学研究和技术服务业”“电力、热力、燃气及水生产和供应业”“软件和信息技术服务业”“生态保护和环境治理业”和“交通运输、仓储和邮政业”（即“1＋4＋1”行业），精准锚定国民经济运行和产业链、供应链中的关键环节，充分体现助力稳增长、保就业、惠民生鲜明政策导向，发挥助实体、扩投资、促创新的积极作用。

所谓“三加力”，一是在扩大范围上加力。进一步退还存量留抵税额，对小微企业和制造业等六个行业，不仅允许其退还增量留抵税额，而且允许其退还存量留抵税额。二是在提高比例上加力。将小微企业和制造业等六个行业增量留抵税额退还比例由60%提高到100%，和先进制造业保持一致。三是在加快频次上加力。对所有小微企业和制造业等六个行业纳税人均按月退还增量留抵税额，比照先进制造业，取消“连续6个月增量留抵税额均大于零，且第6个月增量留抵税额不低于50万元”的限制条件。

据统计，今年4月1日至30日，全国已有8,015亿元增值税留抵退税款退到145.2万户纳税人账户上，再加上一季度继续实施的此前出台的留抵退税老政策退税1,233亿元，1-4月共有9,248亿元退税款退到纳税人账户上，助企纾困的政策效应已经开始显现。

为保障财政支出强度，支持税务部门加快办理留抵退税，人民银行靠前发力，根据退税进度，加快向中央财政上缴利润的节奏，2022年以来，已累计上缴结存利润8,000亿元，全年上缴利润将超1.1万亿元，为退税资金保障打下坚实基础，直接增强财政可用财力，进一步激发微观主体活力。已上缴结存利润8,000亿元相当于降准0.4个百分点，与其他货币政策操作相互配合，保持流动性合理充裕。

今年3月8日，央行宣布，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。

4月18日，央行在《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》中披露称，今年以来，人民银行加大流动性投放力度，为支持小微企业留抵退税加速落地，人民银行靠前发力加快向中央财政上缴结存利润，截至4月中旬已上缴6,000亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币6,000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当。

【中共中央宣传部举行经济和生态文明领域建设与改革情况发布会】

5月12日，中共中央宣传部在北京举行“中国这十年”系列主题新闻发布会。

中央财办分管日常工作的副主任韩文秀：疫情是经济社会发展的“拦路虎”，必须科学精准有效防控疫情，为经济社会正常运行创造根本前提。在经济工作方面，首先要加快落实已经确定的政策，力争在上半年全部落地。国务院和有关部门也正在紧锣密鼓、源源不断地出台一些细化的政策举措，积极帮扶受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户，稳住广大市场主体。

二是要抓紧谋划和推出增量政策工具。我国的财政政策、货币政策和其他政策有足够的空间和多样化的工具，我们在应对经济下行压力方面有丰富的调控经验，将会进一步加强相机调控，该出手时就会出手。

三是要善于用改革的办法解决发展中的问题。我国的市场活力、发展潜力是巨大的，也是客观存在的，关键是要把它们激发出来。要坚定不移深化改革、扩大开放、搞活经济，为发展提供强大的动力。

还有一点是要充分挖掘内需潜力。前不久召开的中央财经委会议强调，要全面加强基础设施建设，发挥有效投资的关键作用。还要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。对此有关部门都正在抓紧落实新的政策举措，谋定而后动。

总的来看，风物长宜放眼量。中国经济又处在一个攻坚克难、爬坡过坎的关键时刻。我们面临的依然是前进中的问题、成长中的烦恼。只要我们坚定信心、迎难而上，就一定能够化挑战为机遇，迎来柳暗花明。这就是中国经济发展的基本逻辑。

【海外宏观经济政策跟踪】

印度禁止小麦出口。根据印度对外贸易总局，为保障印度及领国的粮食安全，印度贸易署对与小麦出口有关的出口政策进行了修改。文件规定，禁止印度小麦出口，禁令即刻生效。

美国通胀预期回落，通胀高企压力仍然持续：美国4月CPI季调后同比增幅为8.2%，前值为8.6%；CPI环比增幅为0.3%，前值为1.2%。核心CPI季调后同比增幅为6.1%，前值为6.4%；环比增幅为0.6%，前值为0.3%。美国通胀小幅回落，虽然同比与环比增幅均略高于市场预期，但CPI同比自2021年8月以来首次出现小幅回落。美国4月PPI同比升11%，预期升10.7%,，前值升11.2%。美国4月PPI环比升0.5%，预期0.5%，前值1.4%。

本周参议院高票通过确认鲍威尔连任美联储主席，鲍威尔表示控制通胀是首要任务，虽然加息会对美国经济带来一些风险或不利影响，但是美联储仍坚决积极采取行动。

日本央行将维持宽松政策：日本央行认为日本的通胀水平或难以超出既定2%的目标，更不会像西方发达国家一样物价水平持续飙升至罕见历史高位。这也是央行政策决策者坚持相信日本应该继续维持刺激政策，日本经济复苏仍需要宽松的货币政策。

阿根廷加息200BP。阿根廷央行宣布加息200个基点至49%，为2022年第五次收紧货币政策，以期控制通胀。阿根廷国家统计局公布的最新统计报告显示，今年4月该国通货膨胀率为6%，同比下降0.7个百分点。至此，阿根廷今年前四个月累计通胀率超过23%。而过去12个月的年化通胀率增至58%，创自1992年初，也就是30年以来的最高纪录。

墨西哥加息50BP：墨西哥央行加息50个基点至7%，符合预期

塞尔维亚加息50BP：塞尔维亚央行将基准利率上调50基点，从1.50%上调至2.00%

1. 上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现

上周流动性相对平稳，回购利率涨跌互现。具体来看，隔夜利率较前一周上行7.05BP至1.37%，7天回购利率下行1.21BP至1.63%。中等期限方面，14天回购利率上行2.55BP至1.74%，21天回购利率上行18.01BP至1.9%，1个月回购利率上行39.4BP至2.09%。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“中证鹏元评级”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题：公募REITs发行应提提速 | 宏观与政策周报

宏观