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总结下来，现在的市场进入了一个“黎明前的至暗时刻”。
作者：阿邦0504
来源：债市邦
又是许多债券交易员关灯吃面的一天。
大a调整的一天，但是股债跷跷板的效应并没有出现。
如果只看30年期国债期货，你会觉得天塌了，主力合约一根大阴线砸下去0.51%，仿佛债灾重现。
但如果你转头去看10年期国债，你会发现它只跌了0.07%？
更有趣的是，除了万科在持续走跌，其他的信用债整体居然表现得很克制。当然，除了那个可恶的二永债，没到敏感时期，总是会被拿出来祭旗。
这个盘面说明今天的下跌，大概率是交易盘的多杀多。
第一，谁在砸盘？
30年超长债，从来都是交易盘（基金、券商自营）的修罗场。这帮资金最敏感，也最滑头。看到万科暴雷，看到年底赎回的苗头，他们不管三七二十一，先砍仓再说。
因为30年久期长，对情绪最敏感，流动性也最好。所以，超长债的大跌，本质上是交易盘在抢跑。他们在赌年底的流动性冲击，宁可错杀，不可不跑。
第二，谁在淡定？
反观10年期国债和高等级信用债，为什么跌不动？
因为资金面太松了！DR001都跌破1.3%了，银行手里的钱多得发烫。
对于以银行为主的配置盘来说，10年国债到了1.85%附近，配合这么低的资金成本，那就是妥妥的“利差保护垫”。
只要负债端稳定的银行大户不砸盘，债市就有稳住的底气。
那么，站在12月的路口，这种“有钱不敢买”的僵局怎么破？
这时候，我们需要把目光放长远，看看即将到来的“破局点”。
12月中上旬，重磅的政治局会议和中央经济工作会议就要开了。千万别把这当成普通的年底例会，这次部署的是2026年的经济工作。
在中国做投资，你要是不懂政治周期，那基本上就是盲人摸象。按照惯例，五年规划的开局之年，政策定调通常会极其积极主动。
我们可以大胆推演一下接下来的剧本：
宏观定调更积极：为了确保“十五五”顺利开局，财政政策大概率会“前置发力”。赤字率可能会维持在4%左右的高位。这意味着明年国债和地方债的供给量不会小。
货币宽松是刚需：既然发债要加力，货币政策就必须护航。降准降息的空间依然存在，甚至可能在2025年底到2026年上半年适度加力。今天DR001跌破1.3%，可能只是一个开始，宽货币的基调已经明牌了。
房地产“止血”：会议预计将围绕“稳预期、防风险”加力部署。虽然万科现在跌得惨，但政策可能会祭出房地产稳定基金、保障性住房收储等大招，底线是防范系统性风险，不会让火烧连营无限蔓延。
总结下来，现在的市场进入了一个“黎明前的至暗时刻”。
悲观的人，盯着的是万科那跌去60%的K线，是年底基金赎回的踩踏风险，是30年国债期货那根刺眼的阴线。
而乐观的人，看到的是资金利率已经破位下行，是10年国债收益率上行到1.85%以后显现出的配置价值，以及“十五五”开局之年背后那双看不见的托底之手。
我的建议依然是：拥抱短端的确定性，敬畏长端的波动性。
面对万科这种雷，坚决不碰。对于信用债，除了央国企的高等级短债，其他的看都不要看。
但对于利率债，现在的逻辑很硬：资金面这么松，就是最大的保护垫。
如果10年期国债收益率因为情绪恐慌而冲高，在资金成本如此低廉的情况下，杠杆套利的空间会被打开，配置盘迟早会回来。
最后，还是那句话：在这个比烂的市场里，活下来就是胜利。 央行已经把水放出来了，现在缺的不是钱，是信心。而信心的修复，往往只需要一根阳线，或者一个超预期的政策落地。
在此之前，拿好你手里的便宜钱，别倒在黎明前。
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