作者：守望者

来源：静水深漩（ID：zealsaint111）

引言：

全球债务贬值（货币贬值）引发的个人资产缩水的忧虑越来越大，作为个人投资者除了房产，股票外黄金是否能作为一个保值的投资品种呢，我们来梳理下投资逻辑。

一、金价体系：

金价与货币相互定价，互为标尺。金价由很多种因素共同支撑。当货币倾超发时，货币相较于金价下跌，从过去的情况看导致黄价相较于货币出现更大涨幅的主要有两个时间，恶性通货膨胀（激发了保值需求），或避险情绪上升（如战争，国际稳定性的不确定性等）。

1.总体决定体系

从我们投资黄金的角度出发，我们需要建立一个决定金价的因素的框架，并搞清楚哪些因素是主要部分，各个因素之间如何关联。我认为的决定金价短期走势的主要因素图如下：

在影响黄金价格的各个元素中，消费和黄金产量短期内变化较小，而本轮黄金投资更多是短期投资（绝大多数投资品种大的涨幅在半年到一年半内完成主要涨幅并进入下跌），虽然1934年至1938年的黄金黄金价格上涨持续了好几年，但主要涨幅是在1年内完成。1934年-1938年的黄金涨幅（美元计价）如下图：

2. 短期涨幅决定体系

投资资金和投机资金根据短期因素对黄金进行买卖推动价格上涨或下跌，决定短期金价走势的因素如下图：

以上因素中，货币贬值和贸易战为本轮金价上涨的主要驱动力，地缘政治在短期内加速和降低金价涨幅，其他因素中的黄金储备转移的影响有待观察。下面将按照以上框架逐个建设观察窗口，并明确观察指标（随着事情的发展可能会调整一些观察指标）。观察窗口的目的只为回答一个问题：金价上涨的主要驱动力是否已衰退。

一、货币贬值

货币贬值源于本次全球债务化解，根据之前文章的讨论，债务化解通常无法走道德清算模式，即严惩相关机构和企业，破产清算彻底推到重来，该模式将面临巨大的经济痛苦，社会动荡及政权不能稳定等问题，因此，债务问题的化解，杠杆的降低通常是货币贬值，定向宽松和基础设施投资共同使用的过程。而导致货币快速贬值的因素为降息和定向量化宽松，下来分子项介绍并建立观察窗口。

1.降息：降息的意义在于降低当期社会总利息支出，为企业和政府降低成本，使得高杠杆得以延续。但当利率降低到0%时，该策略将不再奏效，另外降息无法解决市场对高风险资产的厌恶情绪。全球范围内的降息潮已经开始，今年以来已经有24国降息。这块的指标，重点关注重要经济体的降息情况（美国，英国，德国，法国，中国），重要经济体利率进一步下降空间（即，距离0%的空间）

2.QE：当降息无法解决问题时（利率为0%，市场风险厌恶情绪高），各国央行就得推出QE解决问题。该指标重点关注美国，欧盟及中国新的QE范围，结构和执行效率。

3.进一步扩大规模：无论是降息还是QE，其进一步扩大规模影响金价上行，因此第三个指标为观测和评估各主要被观察对象进一步降息和提升QE规模的空间。

二、贸易战：

1. 全球范围贸易纷争

从全球的贸易争端来看，当经济进入下行通道时，各国出于扭转经济下滑，转移国内矛盾等需求，贸易主义思想下的合作共赢思想开始消退，扩大自己利益获得短期收益的帝国主义思想开始上升（荷兰，英国，美国等国赚钱最快的还是靠打劫其他国家，有兴趣的朋友可以看看香料战争等介绍老牌资本主义国家的发家史的书，会发现一个有趣的结论—对于老牌资本主义国家来说，正经做生意，远没有抢劫来的快）。

全球贸易纷争重点关注：加入贸易纷争的国家及纷争的原因，比如最近加入贸易纷争的日韩，其分歧点在于半导体关键材料。

2. 中美贸易战

而中美的问题达里奥的解读我认为很清晰：如果从世界经济历史来看，这不过是一个非常正常的历史发展趋势。崛起的经济体会对现存的“老大”造成威胁，那么不可避免二者就会发生冲突，直到二者中的一个胜出之后，世界会回归平淡一段时间，因为还没有新的崛起的经济体去挑战它。

从桥水的分析来看，荷兰，英国及现在的美国是不同时期世界的霸主，从科技教育，产出，贸易，军事，金融中心及储备货币六个方向看，都处于遥遥领先的地位，当另一个挑战者因新的契机出现时，霸主开始没落，而中国目前是这个角色。

中美贸易战我倾向于中短期都将是一个话题，从激烈程度上的变数来自于美国大选，因此这块分为两个观察窗口：

1.中美贸易战及相关冲突进展情况，平缓还是短期激烈。短期激烈将刺激金价上扬。

2.美国大选：美国大选如拜登上台，整体逻辑不会发生大的变化，但手段会较特朗普更注意平衡，和缓冲突可能对金价产生向下影响。

三、地缘政治：

地缘政治的冲突较为复杂，这里较为粗略的将主要原因分为两类：

1. 殖民时代结束后，殖民者粗暴的划分了各国的边界，并未考虑种族和宗教问题，导致现在一些国家之间冲突频发。比如，非洲一些国家等。

2.强国处于经济问题考虑希望控制一些资源，导致区域性冲突不断，比如中东石油问题。

3.常见的国土边界问题，比如印巴。

基于这三类问题及地缘政治对金价影响的效果，观察窗口分为以下：

1.优先类：大国处于资源考虑的冲突，如中东。中东问题复杂且影响面很大，属于重点关注类型

2.常态化关注：除去优先关注类的，地缘政治其他类的冲突都划入此类，该类冲突由于缺少大国的强力支持，一般范围较小，对金价影响有限，因此作为日常新闻关注。

四、其他：

除去以上事项外随着事情的发展出现的新的冲突影响到市场避险或保值情绪的事件都归为此类，目前最主要的事件是黄金储备问题。

德国向美国提出将运回储存在美国的金条，被美国以没有正当理由的理由拒绝。该事件配合上各国央行过去今年在不断增加黄金储备，抛售美元债的大的背景下，变得很有意思。美国因为该事件将动摇其在黄金市场的公信力（我很怀疑各国存在的黄金实际被美国挪用），而这将刺激其他国家搬回黄金的想法及各国建立新的黄金储备中心和交易场所的意愿，这点对金价和美元的走势有待观察。

以上是对黄金价格影响的主要因素的框架，未来的时间将持续对框架下建立的观察窗口和指标进行跟踪和分析，不断寻找合适的推出时

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原标题：黄金市场投资分析框架建立

央行降息货币贬值黄金分析