作者：指南君

来源：不良资产指南

金华国资8.86亿接盘

国产奶粉第一股正式易主

6月2日晚间，金华中院的一纸裁定，为贝因美控股股东小贝大美控股历时11个月的重整程序画上了句号，也正式宣告创始人谢宏交出控制权。金华市国资委成为这家拥有34年历史的老牌乳企新的实际控制人。

根据重整计划，重整投资人金华臻合将出资8.56亿元重整款及3000万元债务纾困资金，全额收购小贝大美控股100%股权，从而间接持有贝因美12.28%的股份。其一致行动人金华元恒此前通过大宗交易已持有贝因美1.07%股份，两方执行事务合伙人均为金华市国资委控制的浙江金汇阳光资产服务有限公司，合计控制贝因美13.35%的股份。

更令市场关注的是金华国资的锁定期承诺：自股份过户完成之日起60个月内不转让所持股份，36个月内不对该部分股份进行质押。

金华作为“中国南方奶牛之乡”，聚集了李子园、佳乐乳业等本土乳企，但在婴配粉这一更高壁垒、更高附加值的细分赛道上，始终缺少一个具备全国影响力的品牌。贝因美的到来，恰好补上了这块拼图。也让金华有机会把乳业产业链从上游和加工端，进一步延伸到更具品牌价值的消费端。

6月3日，贝因美股价开盘一度涨超9%，全天成交额5.89亿元，较前一交易日增长超一倍。6月4日尾盘，贝因美更是在3分钟内垂直涨停，涨停板上封单超6万手，两个交易日累计涨幅近12%。

控股股东债务爆雷

然而，这场国资入主背后的控股股东危机，并非一朝一夕形成。

小贝大美控股的前身是贝因美集团有限公司，由谢宏于2003年创立，经过多年发展，其业务版图早已偏离乳业主业，横跨医药、化妆品、农副产品、塑料制品、家电等十余个领域。

截至2025年7月申请预重整时，该公司持有贝因美股份的98.85%已被质押或冻结，借款总额一度高达11.99亿元。

这颗债务“地雷”的引信早在2016年就已埋下。当时，贝因美集团开始频繁质押股权，至2018年9月质押比例已达99.99%，近乎满仓质押。整个质押时间线与贝因美2016年、2017年合计亏损超18亿元的业绩爆雷周期高度重合。

此后，控股股东陆续陷入多起金融借款合同纠纷，所持贝因美股份被轮番质押、冻结、司法拍卖，核心资产几乎消耗殆尽。

浙江证监局2025年4月披露的警示函显示，控股股东在2021年和2022年分别非经营性占用贝因美资金3091.66万元和1693.55万元，两年合计4785.21万元。这不仅是资本层面的爆雷，更是治理层面的红灯。

控股股东深陷泥潭，上市公司难以独善其身。2025年贝因美营收27.75亿元、归母净利润1.54亿元，净利润同比暴增近五成，但2026年一季度营收同比下滑9.67%、归母净利润同比下降8.98%，业绩回暖的基础并不稳固。

曾引入长城资产纾困

6年后损近亿元出局

鲜为人知的是，在金华国资入主之前，贝因美已经历过一轮“国资纾困”。

2018年底，长城资产旗下长城国融以5.03亿元入局，通过受让股权、债务重组、派驻董事、整合资源等综合手段，帮助濒临退市的贝因美短暂扭亏为盈。

签约仪式上，谢宏以持续3秒的90度深鞠躬表达感激，公开称其为“救命之恩”。

然而，这场被视为“教科书级”的投行化处置，在6年后演变成了一场“极限拉扯”。长城国融向贝因美集团提供的5.03亿元资金中，相当一部分流向了控股股东层面而非经营实体本身：2.84亿元用于受让股份，2.33亿元通过质押通道注入控股股东，真正直接用于上市公司经营层面的资金较为有限。

更深层的问题在于，贝因美渠道失控、研发薄弱、管理层动荡问题并未得到根治。2018年至2022年，贝因美研发投入仅0.6亿元，不足飞鹤同期4.3亿元的零头；管理层7年换了4任董事长，战略摇摆不定。

于是有了2023年1月长城国融申请强制执行3.16亿元的那一幕，而贝因美的反击颇具戏剧性。

早在法院立案前，控股股东便将此前质押给长城国融（通过中航信托通道）的4800万股股票的表决权零对价委托给了刚成立的海南金桔投资，将股票的表决权与收益权强行拆分。这意味着即便法院强制执行，长城国融获得的也是没有表决权的“残缺股权”，很难找到接盘方。

2023年底，长城国融将债权以约2.33亿元拍卖，直接亏损近亿元出局。

两次国资入场，差别在于前者是一场投行化处置的风险投资，后者是一场产业资本的精准落子，以此补齐区域产业链。

值得注意的是，在重整计划正式获批前夕，上任仅8个月的董秘方路遥以“个人原因”仓促离职。一个具备极强资本运作背景的高管，在这个节点“功成身退”，背后隐藏的深意远比股价波动更值得玩味。

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原标题：AMC亏损退场后，金华国资正式接盘贝因美

国资控股股东重整股权质押冻结