作者：阿邦0504

来源：债市邦

1 星巴克要退出中国了？

很多人看到新闻的第一反应是：星巴克这是要从中国“撤退”了吗？其实冷静把交易结构看完，会发现，更准确的说法是——星巴克在中国不再“亲自下场打仗”，而是把一线战场交给本土资本，自己退到后方，当品牌方和股东。

根据公告，星巴克将把中国零售业务最多60%的股权出售给博裕资本，作价约40亿美元，双方成立合资公司运营中国约8000家门店，星巴克保留40%股权以及全部品牌和知识产权，通过品牌授权收取长期特许权使用费。这笔交易整体给星巴克中国业务的估值超过130亿美元。

看清楚这几点很重要：

第一，这是“出售控股权＋成立合资公司”，不是一把清仓；

第二，星巴克既拿到了一大笔现金，又保留了未来的分红和品牌收益；

第三，这已经是近年来跨国消费品牌在中国最大的一笔股权转让之一。

那问题来了：在中国经营了快30年、还被视为“咖啡文化启蒙者”的星巴克，为什么会选择这一步棋？

2 中国业务的“增长困境”：有规模，没利润

账本上的数字，其实已经给出了一半答案。

按照星巴克的年报披露，过去几年中国一直是公司第二大市场，仅次于北美地区。

2024财年（不知道为啥星巴克的年报截止日是9月份），在中国的净营收约30亿美元，占集团近一成。门店数量持续扩张——到2025年中，中国门店超过7500家，如今已接近8000家，覆盖上千个县级市场。

但问题出在：门店越多，单店的含金量却越低。

2024财年，中国同店销售一度下滑14%，其中客单价下降8%、客流下降6%；到2025财年第四季度虽然转正+2%，但结构依旧难看——交易笔数涨9%，客单价又掉7%。

换句话说，人是回来了，但花的钱更少。这个我们大家都能理解，共克时艰的背景下，大家都在勒紧裤腰带，减少喝咖啡这类不必要的开支。

为了应对竞争，星巴克不得不在中国连续两轮降价，把部分饮品拉到23元区间。

结果就是：营收在涨，但利润被稀释。集团层面经营利润率从2023年的15%+掉到2025年的4.5%。

中国区的边际回报显著下滑，成了典型的“高投入、低产出”市场。

3 市场格局的变化：瑞幸的崛起、价格的下沉

星巴克今天的中国处境，很大程度上是被本土玩家拖下了水。

2024年底瑞幸在中国门店已超过2.2万家，2025年中突破2.6万家，是星巴克的三倍。下单、支付、取餐全程在线上完成，租金成本更低，翻台率更高，平均售价比星巴克便宜50%左右。拼团、优惠券一上，几块钱就能喝到一杯美式。

这套打法的结果是——瑞幸份额狂飙，星巴克的市场占比从2019年的34%掉到2024年的14%左右。而且瑞幸之外，还有库迪、Manner、幸运咖等一众品牌虎视眈眈，共同削弱星巴克的优势。

星巴克原本赖以为生的“第三空间”概念——舒适的社交场所，在今天已经不再稀缺。蜜雪、书亦、奈雪都在营造类似空间；书店、商场、共享办公区里也能喝咖啡。消费者多了选择，也更理性。

所以星巴克不得不“两头跑”：

一边往下沉城市开店抢量，一边降价促销保客。

但这样换来的增长，往往是“越扩越薄”，典型的规模陷阱。

4 大环境的不确定：消费降级与地缘风险

把镜头再拉远一点，我们会看到另一个层面的压力——宏观与政治风险。

中国的经济复苏节奏比预期慢，居民收入增速放缓、消费信心不足，可选消费品首当其冲。

星巴克在2024年财报中明确提到：“疲弱的消费环境和激烈的竞争，是中国业务下滑的主要原因。”

同时，美国企业在华经营也面临更多不确定。（此处不展开叙述了）

回顾过去几年，麦当劳、百胜、联合利华等跨国消费品牌都做过类似动作。

2017年麦当劳把中国区80%股权卖给中信和凯雷，组成本土合资公司；百胜中国分拆上市后更彻底本地化。

星巴克今天的做法，其实就是在沿用这套模板。

5 全球战略的转向：从“开店公司”到“品牌公司”

除了外部压力，还有内部逻辑。

2024年8月，新CEO布莱恩·尼科尔上任——这位从Chipotle走来的职业经理人以“效率与资本回报”著称。接手星巴克后，他推出了一系列调整，其中最关键的，是推动星巴克变得“更轻”——减少直营、增加授权和加盟，让公司从“咖啡零售商”变成“全球咖啡品牌管理方”。

在这个框架下，中国门店多、资产重、利润波动大，自然成了优化对象。如果博裕资本愿意出40亿美元买60%股权，帮你承担重资产扩张、商业物业谈判、人事管理这些麻烦事，而你还能留着品牌授权和分红，何乐而不为？

卖掉之后，星巴克全球报表将迎来三重改善：不再并表中国业务，波动与亏损不再拖累集团利润；整体资本回报率（ROIC）提升；回笼现金，将来可用于回购股份等。40亿美元对于账上只有200多亿美元现金的星巴克还是不小的一笔收入。

近年来美股指数一直上涨，但星巴克的股价却一直疲软，还停留在2019年的水平，投资者早已经失去耐心，对这样的动作是欢迎的，消息出来后对股价也是有一定提振。

总结来看，星巴克出售中国控股权，背后有三层逻辑。

第一，财务上减重＋风险对冲。通过出售套现，星巴克把大部分经营风险和资本支出转给本土合资方，自己锁定现金和授权收入，改善利润表。

第二，竞争上换打法，交给更懂中国的人。面对瑞幸、库迪等“低价＋数字化”的打法，星巴克难以靠总部决策应对。引入博裕，是一种务实选择——让更熟悉地方资源、人事和渠道的资本来打这场硬仗。

第三，战略上转向品牌与轻资产。星巴克不再追求坚持直营战略，而是依靠授权和品牌管理挣钱，这与麦当劳、百胜中国的路径一致。

所以，这不是撤退，而是一场主动的结构性转身。星巴克没有离开中国，而是换了一种更理智、更市场化的存在方式。它不再亲自打仗，而是把枪交给本地战士，自己收租、收版税、拿分红。

未来的中国咖啡市场，不会因为星巴克卖股而变得平静，反而可能更卷。博裕接手后，手里有资金、有资源、有渠道优势；星巴克依旧提供品牌力和产品供应。而本土玩家——瑞幸、库迪、Manner——也不会松懈。真正的较量，才刚刚开始。

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原标题：星巴克不是撤退，而是在换一种姿态

星巴克控股权出售合资公司