贵州债，悬了还是稳了？

评级的艺术

2022-01-28 13:16
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事实只给关注的心灵敞开。悲观的人看到展期，认为贵州债悬了，赶紧跑；乐观的人看到政府发力，认为贵州债稳了，快点来。

作者：susu

来源：评级的艺术（ID:Rating-Utopia)

事实只给关注的心灵敞开。在《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》中，固收圈格外关注下面这段话。悲观的人看到展期，认为贵州债悬了，赶紧跑；乐观的人看到政府发力，认为贵州债稳了，快点来。

怎么看？

先说结论，博主站谨慎乐观一方。

没有很多人想得那么乐观。贵州此前就是非标违约重灾区，现在国务院出面默认甚至鼓励展期和债务重组。大家细品。博主之前就强调，有“政府支持”不见得对投资人是利好（具体分析可参见旧文《信用评级中的“政府支持”如何分析？》）。毕竟默认甚至鼓励违约也是一种支持。按照达里奥的研究，政府是否有能力和意愿分摊损失，是一个经济体缓释债务风险冲击的重要影响因素。付出代价，对体系有好处，但对于很可能就是那个代价的投资人来说，乐观显然有点与身份不符。

但也没有那么悲观。“好借（骗）好还，再借（骗）不难”。很多时候违约仅仅就因为“再借已难，凭啥要还”（具体分析可参加旧文《再借已难，凭啥要还？》）。躺平的民企地产很多就是这种思想在作怪。那么既然还要大发展，必然还要再融资，必然还要接着骗，那有什么必要赖？信用债市场本就与政府密切相关，本就是个永续逻辑。

还是需要再次强调，中国不是联邦制，区域协调发展是未来的大战略。“百年未有之大变局下”，各地方发挥比较优势，通力协作、共同推动新一轮的增长才是正道。从这个角度来说，基于算数（经济、财政、债务）的风控逻辑，远没有分析战略定位重要。毕竟，政府偿债用的钱极少是自己赚来的。