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近日，安融评级公告称，将山东齐源产业集团有限公司（以下简称“齐源产业”）主体信用评级由AA+下调至AA-，评级展望稳定。
作者：小债看市
来源：小债看市（ID：little-bond）
对外担保等事项对齐源产业的偿债能力、再融资能力等可能产生重大不利影响。
01降级
近日，安融评级公告称，将山东齐源产业集团有限公司（以下简称“齐源产业”）主体信用评级由AA+下调至AA-，评级展望稳定。
下调评级公告
公告显示，齐河县城市经营建设投资有限公司（以下简称“齐河城建”）发行的2026年私募债券由齐源产业提供担保。
此次担保事项，将导致齐源产业对外担保余额大幅增加至52.27亿元，担保比率升至107.32%，净资产无法覆盖对外担保余额。
同时，被担保方齐河城建存在多项被执行事项及债务逾期情况，或有负债风险上升。
此外，齐源产业注册资本由60亿元减少至30亿元，进一步影响其偿债能力。
安融评级公告称，上述事项对齐源产业偿债能力、再融资能力等可能产生重大不利影响。
《小债看市》注意到，今年3月6日齐河城建发行“26齐河01”，发行规模6亿元，票息3.2%，担保人是齐源产业，将于2031年3月2日到期。
据统计，目前齐河城建存续5只债券，存续规模34.56亿元，其中一年内到期规模有14.56亿元。
未来偿债现金流
2025年7月，东方金诚将齐河城建主体信用等级AA列入评级观察名单，同时维持相关债项信用等级为AAA。
02财务分析
据公开资料，齐河城建成立于2009年4月，是山东省齐河县主要的国有城市基础设施建设投融资和运营主体。
齐源产业成立于2021年，位于山东省德州市，是一家以从事农、林、牧、渔专业及辅助性活动为主的企业。
从股权结构看，齐河城投建设集团有限公司持有齐河城建80.5%股权，齐源产业持股10%，齐河县国资局为公司实际控制人。
齐河县财政局持有齐源产业65%股权，为公司实际控制人。
齐河城建负责齐河县基础设施建设、房地产开发（含保障房建设）和土地开发整理等业务。
在资金注入和财政补贴等方面，齐河城建可以得到股东及相关各方的支持。
2024 年，齐河城建收到财政拨付项目建设资本金13.19亿元；获得政府财政补贴1.7亿元。
政府财政补贴
近年来，齐河城建总资本收益率和净资产收益率处于较低水平，整体盈利能力较弱。
2025年前三季度，齐河城建实现营收27.13亿元，同比下滑7.64%；实现归母净利润2.67亿元。
归母净利润
2025年前三季度，齐源产业实现营收9.22亿元，实现归母净利润3600万元，经营性现金流净额-2.09亿元。
截至2025年三季度末，齐河城建总资产有507.58亿元，总负债276.23亿元，净资产有231.35亿元，资产负债率为54.42%。
《小债看市》分析债务结构发现，齐河城建主要以流动负债为主，占总债务的66%。
截至2025年三季度末，齐河城建流动负债有182.68亿元，主要为其他应付款项，其一年内到期的短期债务合计有50.28亿元。
相较于短债规模，齐河城建的流动性紧张，其账上货币资金仅有1.84亿元，与短债间形成巨大资金缺口，公司短期偿债压力较大。
财务弹性方面，截至2025年9月末，齐河城建银行授信总额有90.05亿元，其中未使用授信额度有33.37亿元，可见公司备用资金一般。
银行授信
此外，齐河城建还有非流动负债93.55亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有80.74亿元。
整体来看，齐河城建刚性债务总规模有131.02亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为47%。
资产质量方面，齐河城建资产中变现能力较弱的存货占比较高，截至2025年三季末有246.19亿元。
另外，齐河城建应收账款有85.97亿元，规模增长迅速，且个别应收对象存在较多负面舆情，存在较大回收风险，整体资产流动性较差。
03区域环境
齐河县为德州市下辖县，是济南半小时生活圈的重要节点城市。
依托良好的区位交通条件及工业基础，近年来齐河县地区经济总值保持增长，经济总量在德州市各区县中处上游水平。
2024年，齐河县实现地区生产总值434.81亿元，按可比价格计算，同比增长3.3%。
近年来，齐河县一般公共预算收入持续下降，税收收入占比逐年下降。
齐河县政府性基金收入持续下降，在房地产市场波动及政府土地出让计划等因素影响下，未来该项收入仍存在一定的不确定性。
齐河县地方财政自给率有所波动，财政自给程度一般。
齐河县政府地方政府债务余额逐年增加，截至2024年末地方政府债务余额为135.38亿元。
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