作者：阿邦0504

来源：债市邦

又是债市血流成河的一天。

之前大家都在想隔壁股市的AI泡沫啥时候破，没想到小丑竟是我们自己。

在昨天的大跌基础上继续补刀，30年期国债期货暴跌1.04%，考虑到冲TL的兄弟们大多都开个10倍左右的杠杆，这相当于是炒股的满仓跌停了。

交易盘最爱的二永债持续大幅上行，农行二永债崩了5bp。

但也有些许慰藉，盘后现券的收益率先上后下，跌幅持续收窄，10年期债重新回到1.85的位置，30年期国债从一度上行4bp回落到2bp以内。明天可以期待TL的高开了。

今天和昨天不一样的是，原来躺平看戏的券种也开始疼了。

配置盘主导的10年期国债、国网、汇金这类高等级中票，今天收益率也显著上行，虽然跌得没有超长债那么惨，但对于年末盯着考核和净值的兄弟来说，已经足够肉疼。

隔壁的股市呢？

早盘一度跟着跳水，全市场下跌个股一度超过四千只，但随后慢慢又给你拉起来了。恒生科技也是一样，吓唬一下，没真翻车。

这一轮股债双弱，表面上看像是风险偏好整体降温，但细细拆开看，真正出事的，还是长久期利率债这条战线。

为什么偏偏是超长债扛不住了？

大概有三条主线。

第一条，银行的监管指标真有压力。

大家最近经常听到的HRS这些久期、利率风险监管指标，说白了就是监管在盯着你整个资产组合的久期和对利率的敏感度。

很多银行在前面这一轮长债牛市里，账面浮盈已经很好看了，但△EVE接近15%的监管红线。

在这种背景下银行最简单的办法就是：优先处置久期最长、浮盈最多的券，暂停买入超长债，既兑现利润，又缓解指标压力。

看到的，就是银行盘在最远端那一截突然做起了减肥。

第二条，公募和券商的交易盘在被动减仓。

一方面，费率改革压着，公募年末的日子本来就不太好过，净值回撤一点点，机构和渠道就会用脚投票。赎回一来，基金经理只能卖券。卖哪里？当然是头寸最活跃、最容易出得去的超长债。

另一方面，券商自营今年普遍是“久期下调、波段为主”的思路，十一月这一波长端先跌了一脚，很多机构已经把杠杆减下去了。现在再来一轮急跌，多少有点被反身性按在地上摩擦的味道。

第三条，保险资金的方向在悄悄转向。

9、10月份保险保费收入增速转负，新增负债没那么猛了，资产端却持续往权益那边挪，债券投资占比持续减低。

对于高度依赖险资的超长债来说，最核心的那批天然买家的胃口，阶段性确实小了。

结果就是，你现在看到的是一个典型的供需错配局面：

一年里超长债发行五万多亿，供给端火力全开；非银久期普遍降到中短端，保险往股市挪一截，银行又被监管指标“卡脖子”，于是最远端这颗钉子，率先被市场锤弯了。

接下来怎么办，是不是该趁机去抄这波“长端崩盘”的底？

要回答这个问题，得先把两个可能的逻辑剥开。

一种是“纯交易盘多杀多”的逻辑。

如果这一轮主要是公募赎回、券商减仓、银行兑现浮盈叠加在一起，基本面没有发生新的恶化，那等到抛压出得差不多，仓位拆完，超长债的利率抬到一个够有诚意的位置，自然会有人回来接。

这时候就是典型的“杀过头+情绪修复”行情，反弹往往不小。

另一种是“有些人提前知道点什么”的逻辑。

例如，中央经济工作会议如果有超预期的财政扩张、特别国债再加码、长久期发债节奏进一步前置，那今天这波砸盘，可能就是少数资金提前在为明年的供给高峰让路。

如果是后一种，长端利率的抬升就不只是“技术性”修正，后面还有空间，这时候冲进去捡便宜，很可能是火中取栗。

老实讲，现在我们很难百分百判断是哪一种。政策还没落地，信息本来就是不对称的。

与其去赌“我比别人知道得多”，不如冷静一点，看数据、看价差本身给出的信息。

再来看看后面相对有一些把握的投机机会。

今天30年期挖出了一个肉眼可见的大缺口，午盘后稍微挣扎，之后就一路往下砸，最后收在112.45，几乎是贴着全天低点收。

这个缺口本身也埋下了一个交易性机会。

从历史数据看，国债期货的向下跳空缺口，100%都会修复。

等到情绪修复、政策预期明朗之后，将对这个缺口整个回补。

大概率只亏时间，不亏钱。

后面具体怎么干？

我给三类兄弟各说一句。

第一类，是今年已经赚了不小一笔、仓位又比较重的长端多头。

很现实一句话，现在已经不是纠结1个bp2个bp的问题，而是要想好，你是要守住今年已有的战果，还是要继续赌一把“政策大礼包”。

如果前者占上风，那就老老实实把久期往回收一点，长端留个底仓，短端和现金拉高比例，先把安全垫锁住，再谈后面有没有“惊喜”。

第二类，是盯着三十年期货图，准备抄底做反弹的交易盘。

从交易的角度看，这个缺口是个机会，但绝对不是闭眼all in的那种。更合理的做法，接受还有3 5个bp波动的可能，用小仓位分批试探，严格带好止损，把自己当成“来回做T的渣男”，有反弹就落袋为安，不去幻想一把抄到整轮大底。

第三类，是以银行、保险为主的配置盘。

对你们来说，今天最重要的，不是去琢磨这一脚跌是不是跌过头，而是别在这个位置被动砍久期砍到地板上。

监管指标是死的，资产配置是活的。只要整体组合久期控制住了，没有必要在情绪最差的时候，把手里最好的资产统统卖成现金。

反过来看，随着30年和10年国债之间的利差已经被推到接近一个标准差的上沿，曲线的凸性开始显出价值，哑铃型组合的收益率，相对于同久期的子弹型，反而在抬头。

我的态度还是差不多。

短期，尊重这波杀跌的力量，把它当成一场典型的年末情绪的共振，不要急着当英雄。

中期，盯紧三十年期货这次跳空留下的缺口，那很可能会在未来一两周甚至一两个月内，变成一次难得的技术性回补机会。

长期，在一个宽财政+宽货币的大框架下，利率债的逻辑没有被推翻，只是从躺赚的单边牛市，变成了低利率加高波动的磨人阶段。

在这个阶段，多想想怎么活着，少想想怎么一把暴富。

市场总是这样，真正的底，总在一堆骂声和叹气中，悄悄磨出来的。

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原标题：债市大跌后生存法则

利率风险债市流动性超长债