作者：Osyth

来源：资产界

不良资产增多，处置不良资产的机构，生意就一定更好做吗？

对资产管理公司（AMC）而言，机会与压力往往同时到来。

银行转让不良贷款，企业寻求纾困重整，为它们提供了业务空间；但资产价格变化、处置周期拉长，也在考验资金实力和经营能力。

收购规模最终能否转化为利润，要看资产买得如何、盘活得怎样、资金能否收回。

为此，资产界推出“AMC生意经”系列，从各家AMC公开披露的财报出发，寻找经营与利润增长的样本，逐家拆解它们的业务、项目和赚钱方式：增长来自哪里，做对了什么，又有哪些经验值得同行参考。

本期，我们关注海德股份。

2026年上半年，这家布局不良资产的上市公司归母净利润达到13.47亿元，同比增长815.77%。

从困境中买入资产，到财报上的利润增长，它走出了一条怎样的投资路径？

01

半年赚13.47亿，海德靠的是“没卖出去的股票”

一家做不良资产的公司，半年净利润增长超过8倍。

海德股份2026年中报显示，营业收入18.64亿元，同比增长452.34%；归母净利润13.47亿元，同比增长815.77%。

这个增幅确实显眼。

公司在业绩预告中解释，主要原因是持有的困境上市公司项目股票价格大幅上涨，确认了相应的公允价值变动。

股份没有出售，升值收益已经计入利润。

这门生意，海德做了多年。

有些上市公司，业务尚有基础，却被股东债务、内部纠纷或者治理问题拖累。

原股东持有的股份被拍卖，或者企业需要债务重组，便给了海德参与的机会。

购买股权、参与纾困，企业经营改善和市场重新定价，都可能增加其持股价值。

截至2026年6月底，海德上市公司困境资产项目余额为26.23亿元。

这次815.77%的增幅，还有上年基数较低的因素。

2025年上半年，海德归母净利润只有1.47亿元，同比下降61.11%。

当时，部分重组项目归还的是本金，部分处置项目尚未完成成本回收，没有形成相应收入。

去年，回款未必增加利润；今年，股票升值却可以增加利润。

海德的业绩，取决于项目进展，也取决于收益在什么时间确认。

02

3.87亿竞得海伦哲股份，持有三年多

海伦哲，就是海德购买困境上市公司股份的一个案例。

2022年，它的股票简称还是“*ST海伦”。

这家专用车辆上市公司的相关股东卷入借款纠纷，所持股份被法院拍卖，海德旗下全资子公司海徳资管参与竞拍。

当年11月，海徳资管通过两次拍卖，合计支出约3.87亿元，取得约1.24亿股，占当时总股本的11.96%，成为第一大股东。

它购买的是原股东的存量股份，此后的投资收益与海伦哲的经营、股价和分红直接相关。

三年多后，海伦哲的经营数据有所改善。

其2026年半年报披露，上半年营业收入约11.78亿元，同比增长46.67%；归母净利润约1.28亿元，同比增长52.41%。

截至2026年6月底，海徳资管持有约1.24亿股，持股比例12.34%，位列第一大股东。

但这批股份还有一项重要安排：约99.61%处于质押状态。

出售股份时，需要处理相应的质押安排。

海德在投资者互动回复中表示，解押要结合还款计划和资金使用情况，股份处置还需考虑自身资金需求、海伦哲经营情况及市场行情。

公司对这部分升值收益的表述也很直接：属于随股价波动的浮盈。

报表已经确认升值收益，最终退出收益仍取决于出售价格。

03

净利润暴增，现金流却转负

利润增长超过8倍，经营现金流却转负。

海德上半年经营活动现金流量净额为负1644.63万元，上年同期为正9.01亿元。

公司解释，主要是不良资产业务净回款同比减少。

这组对比涉及上年的一笔大额清收。

2024年年报披露，2025年4月，海徳资管分三次收到B不良资产管理项目提前偿还的本息，合计约9.40亿元，其中本金约8.84亿元、利息约5599.22万元。

这个项目涉及此前披露的关联方资金占用。

公司年报使用的表述是，控股股东及关联方“通过债权转让方占用公司资金”。

截至2025年4月24日，相关占用资金及相应利息已全部归还。

2025年半年报解释，当期经营现金流增长，主要由于部分重组类项目本息回款增加；回款增加后，公司相应偿还借款。

上年存在大额项目回款，今年的同比数字便有了较高基数。

本金和利润的核算方式不同。

按照海德披露的规则，重组类项目归还的本金和利息，都计入经营现金流入；只有利息形成营业收入，本金归还不增加利润。

因此，2025年部分项目归还本金，增加了现金流，却没有相应增加利润；2026年持有股票升值，增加了利润，却没有直接产生现金流入。

海德这一升一降，其实就是不良资产投资的一体两面：估值体现收益空间，处置检验投资结果。

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原标题：海德股份，半年净利暴增815%

海德股份困境资产现金流公允价值变动