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2023不良资产大会昆明站
高收益债投资做决策时，除了研究企业的基本面，研究财政的统筹能力，还要研究主管领导的履历和心理！
作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
五年前，狗哥推荐给了我一本书，是烽火无烟写的《雍正反腐启示录》，非常薄的一本小册子。
给我书的时候，狗哥戏谑的拍着我的肩膀：
城投和国企，可以类比为过去的盐铁专营，漕运总督，江宁织造。
这类企业，兴也渤焉，亡也乎焉。因人胜，也因人衰。成也风云，败也风云。
小伙子好好看看这本书，仔细琢磨，五六年后再看城投和国企，说不定会用到。
时代里的城投和国企，时代里的我们。
狗哥这人说话，总没正经。我以为他又是吹牛逼，所以左耳进右耳出，风太大，听不见呀。
成立第一只高收益债产品期间，我整理办公桌，偶然间看到了这本小册子，无聊的翻看了一下，仿佛轰隆一声，脑海里有扇门被推开了。
很难去形容这种顿悟的感觉。门就在那里，经历不够的话，往往视而不见，遇宝山而不觉，而难入。
当经历丰富后，我仿佛从历史中，看到了这轮城投和国企化债的演进和未来。
国企火耗是财政亏空的表外。
国企的火耗，既包括显性的消费，也包括隐性的投资，比如低效的政绩项目，无效的面子工程。
吃喝型的消费能花几个钱？关键问题在于打着投资名义的低效和无效项目支出，这些投资，变成消费了！
历数那些网红的国企和城投，谁家没几个这种名为投资，实为消费的低效乃至无效项目呢？
这些项目就是蚂蝗，既没有产出收益，又持续榨取高息，很快就滚出了债务雪球，压的企业喘不动气。
很少有领导，有魄力去揭蚂蝗。如果不去，样子还挺好看。如果去了，又是伤疤又是失血，太埋汰啦。
只要挺过一届的5年，人都调走了，哪管蚂蝗会不会吸死人呢。
高收益债的投资机构，在城投和国企高收益债上来回套利，尤其是城投高收益债，赌的就是地方领导不敢主动去揭蚂蝗。
所以，高收益债投资做决策时，除了研究企业的基本面，研究财政的统筹能力，还要研究主管领导的履历和心理！
短期几年内，这是最好的投资，却并不道德，也无助于解决网红企业的债务问题。
那么，雍正又是怎么来解决亏空问题的呢？
先讲两个小故事。
第一个故事的主人公叫允裪，他是主管内务府的王爷。
前些年，同样有位主管“内务府”的谷先生，面临相同的境遇。
允裪的贪墨，给内务府造成了巨大的亏空。当会考府（雍正设立的“审计署”）查到他头上后，允裪只能认栽，但是把所有家产变卖都不够补窟窿的，因为贪墨时，款项并没有进了他自己的兜，但是补款时，却要他一力承担。
无奈之下，允裪身为王爷，为了补齐窟窿，无奈到把家具和生活用品摆上了街头卖二手，惨的一匹。
但是，很多时候，这种贪墨，却并非仅仅是贪墨。
第二个故事的主人公，是曹雪芹的祖父曹寅。
曹寅是康熙的伴读，母亲是康熙的奶妈。曹寅担任过江宁织造、苏州织造、两淮巡盐御史。
康熙六下江南，有五次住在曹寅家里。期间的吃穿用度，不能走公账，自然由曹寅承担。
但是，曹寅哪里来的钱呢？
康熙心知肚明，所以才把最赚钱的国企产业-丝绸和盐政，让曹寅有个资金的出处。
到了雍正年间，曹寅当年造成的亏空，拆东墙补西墙，越补越大，永远都补不了了。
这个亏空，由谁来补呢？是户部（财政），还是曹家？
雍正年间，曹家被抄家了。
曹寅的故事告诉我们：
有些支出是上不了台面的。
比如今年初的上海滩风云。
再深入一下。
雍正在继位1年后，就给户部下达了全面清查亏空的谕旨，谕令包括几个层次：
层次一：
各省督抚将所属钱粮严行稽查，凡有亏空，无论已经参出及未经参出者，三年之内务期如数补足，毋得苛派民间，毋得借端遮饰。
层次二：
如限满不完，定行从重治罪。三年补完之后，若再有亏空者，决不宽贷！
层次三：
其亏空之项，除被上司勒索及因公挪移者分别处分外，其实在侵欺入己者，确审具奏，即行正法。
层次四：
倘仍徇私容隐，或经朕访闻得实，或被科道纠参，将该督抚一并从重治罪。
层次五：
清查工作快要结束的时候，胤祥在雍正的授意下，对户部官吏进行了一个小小的特赦，即对户部亏空数额做出了一定程度的减免。
简短解释一下：
层次一里，亏空必须在3年内补齐，而且补齐的资金来源：
不得摊派到民间，也不能做假账来掩饰。
层次二里，在3年的限期内，补不齐要被处罚。
以后还新增亏空的，重罚。
层次三里，区分亏空的原因。
如果是因公亏空，补齐就行。
如果是损公自肥，重罚。
层次四里，如果基层没有按时补齐亏空，那么：
省长（总督和巡抚）也要被追究责任！
层次五里，亏空补的差不多时，可以小规模的特赦，给地方留点种子。
但经此一场审计运动，地方被打怕了，再也不敢亏空了。
把“亏空”换成“隐债”，理解看看？
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