作者：Osyth

来源：资产界

2026年8月20日，深圳市中级人民法院。

被告席上的许家印穿着深色上衣，须发皆白。

与过去系着名牌皮带、被众人簇拥的照片相比，几乎判若两人。

｜从世界500强掌门人到无期徒刑，前后不到十年。

法院一审判处许家印无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产；恒大集团、恒大地产分别被判处罚金88.2亿元和70亿元。

从河南农村的贫困少年，到钢厂工人、地产商人、中国首富，许家印用了近四十年。

再到身负八项罪名的服刑人员，只用了六年。

许家印近70年的人生，最终在一纸判决中完成了最剧烈的转折。

那个以速度和规模改变中国房地产行业的人，最终也被自己制造的速度与规模吞没。

01

从钢厂车间到地产商人

1958年10月，许家印出生在河南周口一个农村家庭。

他出生几个月后，母亲因病去世，许家印主要由祖母照顾长大。

父亲是一名退伍军人，家庭能够提供给他的资源十分有限。

1978年，高考恢复不久，许家印考入武汉钢铁学院，也就是今天的武汉科技大学，学习金属材料及热处理专业。

1982年毕业后，他被分配到河南舞阳钢铁厂，一干就是十年，其中七年担任车间主任。

｜许家印在舞阳钢铁厂工作时期，后排右二为许家印。

图片提供：陆岳璋；资料来源：《南都周刊》

那时的许家印已经显露出很强的管理和经营意识。

他会组织员工改善生产流程，也善于协调上下关系。

但在计划经济色彩仍然浓厚的钢厂里，一个车间主任能够施展的空间终究有限。

1992年，南方掀起经商热潮。

34岁的许家印辞去钢厂工作，只身前往深圳，进入一家贸易公司，从业务员做起。

凭借一笔钢材生意，他逐渐得到老板信任，后来被派往广州开拓市场。

许家印建议公司进入房地产，并主持开发了珠岛花园项目。

这个项目让他第一次真正看懂房地产：拿地、融资、建设、销售，只要每个环节转得足够快，几百万元的启动资金也能撬动更大的生意。

1996年，许家印离开原公司，在广州创办恒大。

恒大的第一个项目是金碧花园。

许家印没有走高端路线，而是把户型做小、价格压低，再通过密集广告和快速销售回笼资金。

项目开盘后迅速售罄。

后来撑起恒大数十年扩张的模式，在第一个项目中已经出现：高周转、高杠杆、快速销售，再把回笼的资金投入下一批土地和项目。

02

把房子做成一台周转机器

房地产行业最繁荣的二十年，给了许家印足够大的舞台。

恒大的策略并不复杂：大量拿地、标准化复制、快速开工、打折销售。

一个项目形成现金回款后，资金立即流向下一个城市。

依靠这套模式，恒大从广州走向全国，并逐渐进入大量三四线城市。

其他房企需要几年完成的开发周期，恒大试图压缩到更短。

速度不仅带来规模，也带来融资能力。

项目越多，销售额越大，恒大就越容易获得银行贷款、信托资金和其他融资；拿到资金后，公司又可以买入更多土地、启动更多项目。

2009年，中国恒大在香港联交所上市，许家印正式拥有了境外资本平台。

2016年，恒大首次进入《财富》世界500强，全年合约销售额超过3700亿元。

2017年，销售额进一步突破5000亿元，集团总资产超过1.7万亿元。

按照当年的胡润百富榜，许家印以2900亿元身家成为中国首富。

那是他人生中最风光的阶段。

公开活动中，许家印总是西装笔挺、头发乌黑，身边围着企业高管、地方合作方和金融机构代表。

恒大的项目遍布全国，员工人数以十万计，“恒大速度”一度成为地产行业竞相研究的样本。

到2020年，恒大全年合约销售额已经超过7200亿元。

但这台周转机器有一个前提：房子必须不断卖出去，融资必须不断接续，土地和项目还要维持升值预期。

任何一个齿轮突然变慢，压力都会沿着整条资金链传导。

03

什么都想做的万亿帝国

地产规模不断扩大后，许家印已经不满足于只做房地产。

2010年，恒大进入足球领域。

广州恒大此后两次夺得亚冠冠军，成为中国职业足球最耀眼的俱乐部之一，也把恒大的品牌推向全国。

｜2013年，广州恒大夺得亚冠冠军。

图源：亚洲足球联合会（AFC）

随后，恒大的业务边界越拉越长。

矿泉水、粮油、乳业、旅游、健康、保险、物业、互联网金融……几乎每隔一段时间，恒大就会宣布进入一个新行业。

2018年前后，许家印又把目光投向新能源汽车。

｜2018年，许家印在恒大集团年度工作会议上讲话。

图源：恒大集团官网在缺少整车制造经验的情况下，恒大通过收购技术、入股企业、建设基地等方式迅速搭建产业版图，并提出宏大的产销目标。

｜2019年，许家印主持恒大新能源汽车造型设计研讨会。

图源：恒大集团官网

这些业务看似分散，资金来源却大多指向同一套地产现金流。

恒大需要依靠预售房款、金融机构借款、信托融资、商业票据和供应商账期维持高速运转。

土地、在建项目、子公司股权乃至未来销售回款，都可以被用来融资或增信。

为推动恒大地产回归A股，恒大还曾引入约1300亿元战略投资。

上市计划迟迟未能落地后，潜在回购压力一度成为市场关注的风险点。

许家印曾经依靠高周转战胜过很多竞争对手，但当恒大的资产和负债都达到万亿元级别后，公司已经无法轻易停下来。

一旦停止拿地和开工，规模故事就会中断；继续扩张，又需要更多外部资金。

恒大只能越跑越快。

04

2.44万亿元负债浮出水面

2020年，房地产融资监管收紧，“三道红线”开始改变行业的资金逻辑。

依赖高负债、高周转的房企必须降杠杆，恒大过去的融资模式首先受到冲击。

公司开始大规模打折卖房，并尝试出售物业、汽车、地产项目等资产。

许家印也多次表示要降负债，但恒大的资金需求已经远远超过普通资产出售能够覆盖的范围。

2021年，问题集中爆发。

恒大财富出现兑付困难，商业票据陆续逾期，供应商停止供货，部分楼盘停工。

销售下降后，原本依靠新回款覆盖旧债务的链条迅速失效。

同年12月，恒大境外债发生实质性违约。

后来补发的财务报告显示，中国恒大2021年和2022年合计净亏损约8120亿元。

截至2022年末，集团总资产约1.84万亿元，总负债约2.44万亿元，已经严重资不抵债。

｜中国恒大2022年年报披露，截至2022年末，公司总负债为2.43741万亿元。

来源：港交所

需要说明的是，2.44万亿元是会计口径下的负债总额，并不全部是银行贷款。

其中还包括应付工程款、供应商款项、合同负债、境内外债券及其他应付款。

但无论采用什么口径，这都是中国企业史上极为罕见的债务规模。

曾经支撑恒大扩张的购房者预付款、施工单位垫资和金融机构资金，在流动性中断后，全部变成了需要面对的债权。

05

5641亿元收入是怎样虚增的

如果恒大的问题只是判断失误和杠杆过高，它仍然属于商业失败。

证监会调查揭开的，则是另一条性质完全不同的线索。

根据证监会行政处罚决定书，恒大地产通过提前确认收入等方式，在2019年虚增收入约2139.89亿元、虚增利润约407.22亿元；2020年虚增收入约3501.57亿元、虚增利润约512.89亿元。

两年合计虚增收入约5641亿元，虚增利润约920亿元。

这些虚假财务数据还被用于公开发行债券。

恒大地产在相关年度报告基础上发行了五期债券，合计规模208亿元。

调查还显示，许家印不仅是实际控制人，也是相关财务造假的组织者和决策者。

证监会最终对恒大地产罚款41.75亿元，对许家印罚款4700万元，并对其采取终身证券市场禁入措施。

2023年9月，许家印因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施。

2024年1月，香港高等法院向中国恒大发出清盘令。

2025年8月，中国恒大被取消上市地位，结束了在港交所16年的资本市场历史。

从上市、融资到财务造假，再到退市和清盘，恒大曾经赖以扩张的资本通道全部关闭。

06

人被判了，债务还没有结束

2026年8月20日，法院对恒大集团、恒大地产及许家印案作出一审判决。

法院认定，2016年至2021年间，恒大集团、恒大地产及许家印通过持续性、大规模财务造假等手段虚增资产、隐瞒负债，实施了非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券、违规披露重要信息等犯罪行为。

许家印还涉及违法发放贷款、违法运用资金、单位行贿和职务侵占。

八项罪名数罪并罚，最终被判处无期徒刑。

同日，包括许腾鹤、许智健在内的56名恒大相关人员也被判刑，刑期从十八年至一年十个月不等。

公开资料显示，许腾鹤、许智健分别是许家印的次子和长子，但法院通报暂未披露两人的具体罪名及各自刑期。

曾经围绕许家印建立起来的家族商业版图，也随恒大倒塌而瓦解。

不过，刑事判决并不意味着恒大的债务处置已经结束。

根据中国恒大清盘人披露的信息，截至2025年8月，清盘程序收到的债权申报规模约450亿美元，已出售资产涉及金额约2.55亿美元。

由于恒大旗下公司层级复杂，部分资产存在质押、担保和交叉持股，清盘人需要逐级取得控制权后才能处置。

清盘人还在向许家印、丁玉梅、夏海钧等人追索约60亿美元的股息及薪酬，并推动对相关境外资产的冻结和追索。

这些资产最终能够追回多少，普通债权人的实际受偿比例是多少，目前仍没有答案。

尽管法院已经明确，退赔损失优先于罚金和没收财产的执行。

但许家印个人财产即使全部被没收，与恒大万亿元级的负债相比，仍然不是一个数量级。

所以，判决为许家印的商业人生划下了重重的一笔，却没有为恒大的债务问题画上句号。

恒大留下的房子、债务和资产追索，还要继续。

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原标题：67岁许家印迎来终局

恒大许家印财务造假