作者：Osyth

来源：资产界

曾经叱咤地产江湖的“华南五虎”，如今无一置身困境之外。

恒大破产清算，碧桂园推进债务重组，富力延期偿债，合生创展面临亏损与停牌压力，而从中山走出的千亿房企雅居乐，也走到了让渡权益的重组关口。

01

雅居乐走到“易主”边缘

雅居乐的清盘聆讯，又推迟了。

10月12日，香港高等法院将聆讯押后至12月7日，雅居乐获得近两个月时间，与债权人继续协商重组。

一周前，公司披露，与相关境外债权人协调委员会已接近敲定重组条款及协议文本，预计六周内推出重组支持协议，涉及金融债务本金约51.83亿美元。

方案核心是“债转股”：债权人用债权换取股票，或可以交换为股票的证券，雅居乐据此解除相应债务。

按照目前方案，相关新股占重组后总股本约64.6%，原股东合计持股仅余约35.4%。

陈氏家族的持股比例将被大幅稀释，控制权可能因此旁落。

走到让渡权益这一步，雅居乐的债务压力有多大？

截至2026年6月底，雅居乐总借款约449.82亿元，其中一年内到期的借款约419.72亿元，现金及银行结余总额约45.14亿元。

短期借款超过账面资金的九倍。

销售规模也已大幅收缩。

今年前九个月，雅居乐连同合营、联营公司及相关品牌项目的预售金额合计约48.9亿元，9月单月约2.3亿元。

今年上半年，公司营业额约108.61亿元，同比减少20%；股东应占亏损约88.3亿元。

债务集中到期，销售与现金回笼承压，雅居乐需要通过重组争取喘息空间。

代价之一，就是原股东让出大部分股权。

02

被1895万美元压垮的千亿房企

雅居乐的故事，始于广东中山三乡。

1992年，雅居乐进入房地产行业，开发三乡雅居乐花园，主要面向港澳买家。

当时，港澳居民赴内地养老、度假的需求，为这个住宅项目提供了客源。

公司也舍得在品牌推广上投入。

1993年至1997年，雅居乐连续五年赞助“香港小姐”选美大赛，逐步在港澳市场建立知名度。

此后，公司拓展珠三角业务。

2005年，雅居乐在香港联交所上市，获得资本市场融资渠道，全国布局随之展开。

住宅开发之外，雅居乐大举投入旅游地产，海南清水湾成为代表项目。

2016年，公司启动多元化战略，更名为“雅居乐集团控股有限公司”，布局物业管理、环保等业务。

2018年，雅居乐合约销售额首次突破千亿元，达到约1026.7亿元。

雅居乐2018年全年业绩发布会现场。该年度，公司预售金额首次突破千亿元。图源：雅居乐集团官网

房地产市场调整后，销售减少，项目资金回笼放缓，偿债压力逐步显现。

2022年，雅居乐录得上市以来首次年度亏损，全年净亏损约133.73亿元，股东应占亏损约149.81亿元。

为应对到期债务，公司出售资产、推动销售，并协商融资展期。

当年净偿还债务近250亿元，但现金及银行存款总额也比上年末减少约223.29亿元，仅余约160.91亿元。

2024年5月，雅居乐未能支付一笔境外票据利息，发生公开违约。

公司表示，流动性承压，无法履行境外债务项下的全部付款义务。

此后，经营状况仍未见明显改善。

2025年，公司营业额约278.59亿元，同比减少35.7%；全年净亏损约219.83亿元，其中股东应占亏损约225.69亿元。

销售成本超过营业额，公司整体毛亏损约49.06亿元。

同年12月9日，雅居乐收到昔日合作伙伴新濠（中山）企业管理有限公司提交的清盘呈请，涉及未付款项约1858.71万美元及223.43万港元，款项源自双方合作纠纷的一项仲裁裁决。

这笔未付款项只是雅居乐庞大债务中的一部分，却将公司推到了清盘聆讯席前。

面对呈请，雅居乐一边与呈请人协商，一边继续推进境外债务重组。

如今，债转股方案逐渐清晰，家族企业也走到了可能改变控制权的关口。

03

陈氏家族，走到控制权关口

雅居乐背后，是中山三乡的陈氏五兄弟。

按年龄排行，依次是陈卓雄、陈卓喜、陈卓林、陈卓南和陈卓贤。

陈卓林排行第三，却是家族企业的主要决策者。

1985年，兄弟们创办家具厂，经营生产、销售和批发。

1992年，家族进入房地产行业，沿用了家具品牌“雅居乐”的名称。

企业发展壮大后，兄弟们分工参与战略投资、地产开发、工程、装修及建筑材料管理，逐步建立起家族共同经营的格局。

如今，五兄弟在雅居乐的角色已不相同。

老大陈卓雄曾任执行董事、副总裁。

2025年7月，他调任非执行董事，不再担任副总裁；2026年4月，辞任非执行董事，退出集团董事会。

老二陈卓喜、老四陈卓南于2014年由执行董事转任非执行董事，目前仍在董事会任职。

老五陈卓贤曾任副主席兼联席总裁，2023年9月以需要更多时间处理个人及其他商业事务为由，辞任非执行董事及董事会副主席。

陈卓林则仍担任主席兼总裁，负责雅居乐的经营管理，并主持此次债务重组。

从家具厂到千亿房企，陈氏兄弟曾共同推动雅居乐扩张。

随着部分成员退出董事会，公司的经营决策更加集中于陈卓林。

雅居乐集团创始人陈卓林。图源：雅居乐集团官网

但此次重组带来的变化，将直接触及家族的持股基础。

按照目前方案，原股东合计持股将降至约35.4%，陈氏家族对公司的影响力也将随之减弱。

即使陈卓林继续担任管理职务，家族与债权人之间如何分配董事席位、重大事项如何决策，都可能成为重组后的关键问题。

债务能否化解，关系到雅居乐能否继续经营；控制权如何安排，则关系到这家企业今后由谁主导。

04

昔日华南五虎，各寻出路

雅居乐的处境，也是民营房企调整的一个缩影。

恒大、碧桂园、富力、合生创展、雅居乐，被业内并称为“华南五虎”。

它们在广东发展壮大，随后拓展全国业务，在房地产高速增长的年代，各自占据过重要位置。

如今，五家企业都在承受市场调整带来的压力，处置进程却各不相同。

恒大的危机，已从上市公司清盘延伸至境内核心企业的破产清算。

8月21日，广州中院裁定受理恒大地产集团有限公司破产清算案，并指定清算组担任管理人，债权申报截止日为11月21日。

此前一天，恒大集团、恒大地产及许家印等案一审宣判，许家印被判处无期徒刑，对违法所得继续追缴，不足部分责令退赔。

碧桂园则通过重组争取时间。

2026年上半年，公司营业收入约440.8亿元，同比下降39.3%；股东应占亏损约156.2亿元，亏损较上年同期收窄，但收入仍明显下滑。

10月9日披露的销售数据显示，9月单月归属股东权益的合同销售金额约22.1亿元。

重组争取到了时间，销售与现金回笼能否恢复，仍是接下来的考验。

富力仍在推进债务重组。

9月30日，公司披露，预期于2027年初实施。

境内已有两笔本金合计约20.57亿元的债券通过重组方案，余下四笔拟重新召开持有人会议。

同日，公司披露，三只公司债券获30个工作日的偿付豁免期，本息偿付日延至11月17日，资金仍在筹措之中。

合生创展也面临亏损与停牌压力。

10月12日，公司发布盈利警告，预计2025年度综合亏损不少于125亿港元，主要涉及物业销售收入减少、存货减值、投资物业估值调整及出售联营公司亏损等因素。

10月15日，公司进一步公告，拟于10月28日召开董事会会议，批准刊发2025年度全年业绩。

公司股份自2026年4月1日起停牌，目前仍未恢复交易。

迟迟未能交出的年报，以及最终披露的资产与经营状况，仍待市场检验。

当年，融资能力、土地储备和销售规模，是它们竞争的资本。

如今，资产能否出售、项目能否交付、债务如何清偿，决定着各自的经营空间。

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原标题：华南五虎，全军覆没

债转股债务重组雅居乐华南五虎