作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

但"大"不等于"强"。2026年上半年，锦江、华住、首旅如家、亚朵四大上市酒店集团合计实现营收约298亿元，归母净利润约44亿元。利润增长的来源，财报里写得很清楚："有效控制运营成本"，而不是"提升房价"。

锦江上半年营收同比增长仅4.21%，归母净利润却大增47.05%；首旅营收同比下滑2.22%，归母净利润反而增长10.98%。收入几乎不涨，利润却双位数增长：钱不是靠"多赚"来的，是靠"省"出来的。

衡量酒店经营质量的核心指标RevPAR（平均可出租客房收入），几乎原地踏步。锦江境内有限服务型酒店RevPAR同比仅增长0.46%；首旅剔除轻管理酒店后RevPAR微增0.1%，若计入轻管理口径则整体下滑约1%。规模还在扩张，赚钱却越来越靠"省"。这是国产酒店集团十强当下的真实底色。

十强全景：465万间客房占连锁市场近六成

依据中国饭店协会《2026中国酒店集团及品牌发展报告》"2025年度中国前50家酒店集团规模榜单"，规模前十的酒店集团依次为：锦江酒店、华住集团、首旅酒店、格林酒店集团、东呈集团、亚朵集团、艺龙酒店科技、尚美数智酒店集团、逸柏酒店集团、广州岭南国际。这十家酒店集团的客房总数近465万间，在连锁酒店市场占有率达59.38%，相比2024年度前十家的约428万间增长8.71%。

前五名与后五名之间，存在明显的梯队断层。锦江和华住两大集团的客房数量均超120万间，而第六名亚朵约24万间客房，仅为锦江的六分之一。

头部双雄：锦江与华住

第1名 · 锦江国际：139.31万间客房，全球门店第一

总部上海，截至2026年6月30日14404家门店、139.31万间客房，签约酒店已超18400家、签约客房超173万间，会员超2.3亿。按已开业门店数计是全球门店数量最多的酒店集团；按客房数计，位居全球第二。

上半年实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%；扣非净利润5.93亿元，同比增长45.16%；经营活动现金流净额21.03亿元，同比增长57.95%。品牌数量43个，加盟占比约95%：本质是一家"品牌管理和系统输出公司"，而非酒店运营商。

但利润的高增长，靠的是成本端而非需求端：境内有限服务型酒店RevPAR同比仅增长0.46%。"增收靠扩张、增利靠省钱"，是锦江上半年最直白的注脚。

第2名 · 华住集团：133.5万间客房，运营效率最高

总部上海，截至2026年6月30日在营13539家门店、133.5万间客房。汉庭、全季、桔子构成基本盘，向上延伸至施柏阁、花间堂、宋品。

2026年上半年，华住实现营业收入131.17亿元，同比增长11%；归母净利润23.94亿元；经调整净利润27.86亿元，同比增长31.2%。二季度酒店营业额305亿元，同比增长13.2%；营收71.21亿元，同比增长10.8%。

华住最核心的竞争力不是规模，是运营效率。会员间夜占比约73%、自有渠道订单占比约77%，中央预订系统大幅降低了对OTA的依赖。收入结构上，加盟管理（M&F）收入二季度同比增长25.2%，而租赁直营收入同比下降：华住在用"轻"换"快"。

但经营质量同样承压：二季度RevPAR为238元，同比增长1.1%；入住率79.8%，较去年同期下降1.2个百分点，已连续第六个季度同比下降。华住把全年收入增速指引从2%-6%上调至4%-8%，并推出三年25亿美元股东回报计划。

睿博恩判断：锦江的护城河是"品牌数量+门店规模"，华住的护城河是"会员体系+运营效率"。前者靠"广"，后者靠"深"。从估值看，华住市销率约3.3-3.5倍，锦江约1.4倍：资本市场对"运营效率"的定价，明显高于"规模数量"。

腰部四家：差异化样本

第3名 · 首旅如家：品牌矩阵最宽，经营指标疲软

总部北京，8013家门店、56.2万间客房。从如家、莫泰到如家商旅、建国饭店、诺金、安麓，品牌层次跨度最大。

2026年上半年，首旅实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；扣非净利润3.68亿元，同比增长9.64%。收入下滑、利润双位数增长，这份"剪刀差"靠的是轻资产转型和降本增效：经济型新开142家，中高端新开158家，中高端房间占比提升至42.3%。

但经营指标疲软：剔除轻管理酒店后，上半年RevPAR同比微增0.1%；若计入轻管理口径，整体RevPAR同比下滑约1%。轻管理酒店的大规模扩张，正在稀释首旅的存量经营质量。

第4名 · 格林酒店：特许占比98.5%"轻"到极致

总部上海，4615家门店、33.0万间客房，特许经营占比约98.5%，是十强中"最轻"的集团。格林豪泰是招牌。

但2026年上半年归属股东应占溢利3630万元，同比下降78.71%。极度依赖加盟的模式在行业下行期，特许经营收入的抗风险能力反而最弱："轻资产"能放大上行，也会放大下行。

第5名 · 东呈集团：经济型"性价比之王"，单房造价6.7万

总部广州，2687家门店、22.69万间客房。核心品牌城市便捷，单房造价下探至6.7万元起，显著低于同档次竞品，在经济型酒店性价比指数榜单中位列第一。宜尚酒店回本周期约3.5年。

东呈的逻辑很简单：让加盟商以最低门槛入局，用确定性的现金流回报吸引投资。这在县域和城区老店翻牌场景中，是最务实的产品模型。

第6名 · 亚朵集团：零售收入逼近主业，第二曲线最"硬"

总部上海，2175家门店、24.25万间客房。2026年上半年净收入63.02亿元，归母净利润10.11亿元，同比增长51.3%。

亚朵真正的变量不在酒店，在零售。上半年零售收入26.46亿元，同比增长59.5%，占总营收的42%；加盟酒店业务收入32.93亿元，两者差距已缩小至约6.5亿元。深睡枕Pro系列累计销量超过1200万只，被芯品类GMV同比增长超80%。

这是十强中唯一一个"非房收入"真正跑出来的案例。华住已推出M1记忆枕（269元）和M3Plus（369元）上线华住商城，正面争夺亚朵的零售份额。

下沉与存量：三家"非典型"十强

第7名 · 艺龙酒店科技：同程旅行孵化的"互联网酒店平台"

总部苏州，2809家门店、21.56万间客房。2021年由同程旅行孵化，仅用四年多便跻身十强，2026年排名较去年上升两位，位列第7。签约酒店超4500家，开业超3000家，覆盖国内300余个城市，并拓展至马来西亚、印尼等9个海外市场。旗下四大酒店PMS系统已全面接入AI大模型，带动人效提升约50%。

第8名 · 尚美数智：覆盖1884个区县的"县城之王"

总部青岛，4245家门店、20.39万间客房。截至2026年7月，覆盖全国327个城市、1884个区县，会员数达1.37亿。十一期间，尚客优酒店连续满房3天以上的门店达1090家，累计2107家门店出现满房。过去三年，在行业平均ADR和入住率双降的背景下，尚客优新开门店出租率增长了12%，平均房价上涨超40元。

这说明一个被低估的事实：下沉市场的连锁化红利，不是"便宜的生意"，是"用标准化产品去填补县域市场供给空白"的生意。当地没有像样的品牌酒店时，一个200-300元价位的标准化连锁酒店，就是当地最好的选择。

第9名 · 逸柏酒店集团：低调的"城镇化小酒店整合者"

总部上海，中国饭店协会认证的中国规模前十强酒店集团，连续多年稳居全球酒店集团前20强。覆盖全国300余座城市，管理酒店超2000家，在营客房约14.85万间，拥有2800万+付费会员。旗下涵盖君奢酒店、途客系列、锐思特系列和易佰酒店等20个品牌。

逸柏的起点是一家开在温州的汽车旅馆。2005年，创始人吴跃春注意到国内汽车保有量快速增长，判断自驾游会成为趋势；2010年正式成立公司（前身易佰连锁旅店）。它的定位是中国城镇化小规模酒店的整合者：别人看不上的低线城市、小体量物业，它用标准化方式收编改造。旗下易佰酒店入选迈点平价酒店品牌指数第一，途客中国入选中国前十大中端酒店品牌。在"县城之王"尚美的光环比下，逸柏代表的是另一种下沉打法：不追求品牌声量，只追求把小物业整合出规模。

第10名：国资酒店的区域样本

第10名 · 广州岭南国际：国资背景的区域龙头

总部广州，隶属岭南集团，是上市公司岭南控股（000524）旗下核心资产。连续2年位列"中国饭店集团60强"第14位，并跻身《HOTELS》2025年度全球酒店集团19强（酒店数第19、客房数第25）。

管理酒店超1200家，在营客房约10万间（套），会员超9500万，旗下经营"花园酒店""中国大酒店""东方宾馆""岭南东方酒店""岭南五号""岭居创享公寓""都市花园""岭业"等28个品牌，覆盖从白金五星（广州花园酒店）、城央商务、休闲度假、城市连锁、长租公寓到非标住宿的全谱系。

它是十强中唯一的"纯国资+区域深耕"样本：以粤港澳大湾区为大本营，"由南向北"延伸全国布局。在锦江、华住等民营/混合所有制集团全国跑马圈地时，岭南代表的是国资酒店依托本地资源和政企关系、深耕区域市场的另一种路径。

睿博恩的思考

第一，规模排名和经营质量之间，存在系统性错位。锦江门店数是华住的1.1倍，但市销率只有华住的1/2.5。格林特许占比98.5%，利润却暴跌近八成。首旅如家品牌矩阵最宽，经营指标却全面疲软。规模可以靠加盟"买"来，但运营效率买不来。

第二，利润靠"省"能撑一时，撑不了一世。这期十强财报最一致的特征，是"收入微增/下滑、利润却双位数增长"：锦江净利+47%、首旅净利+11%、华住经调整净利+31%。这几乎全部来自成本控制、轻资产转型和直营转加盟，而不是RevPAR回升。但RevPAR才是行业景气度的真相：它几乎原地踏步。当"省"的空间挖尽、存量物业的RevPAR继续承压时，这种"利润幻觉"就会现形。

第三，零售是酒店集团唯一的"第二曲线"，但只有亚朵跑通了。亚朵零售收入占比突破42%，加盟酒店业务和零售收入的差距缩小到6.5亿元。华住已经跟进，推出自有枕头产品。但大多数酒店集团的"非房收入"仍然停留在"客房里的迷你吧"和"前台特产"的阶段。零售的本质不是"卖东西"，是"把酒店场景里验证过的产品，搬到线上再卖一遍"。亚朵的深睡枕在酒店场景中经过了大量住客的真实体验和反馈，这种"场景验证"是纯电商品牌不具备的优势。

第四，下沉市场是真实红利，但"县城之王"的护城河不在价格，在密度。尚美覆盖1884个区县，逸柏整合300余城的小物业，核心不是"便宜"，是"别人不去的地方它去"。当锦江、华住在一二线城市争夺存量物业时，下沉玩家在县域和低线城市建立了先发优势。但县域市场的风险同样真实：人口外流、消费力有限、物业标准化程度低。尚美十一满房门店集中在河南确山、安徽凤阳等县域，但客房收益（RevPAR）的可持续性，仍然依赖当地的旅游资源和客流结构。

第五，对困境资产处置行业的参照价值。酒店集团的扩张路径，本质上和睿博恩在困境资产处置中的逻辑高度相似：核心资产不是"楼"，是"品牌+系统+运营能力"。一家酒店可以换业主、换品牌，但只要会员体系还在、中央预订系统还在、标准化运营流程还在，资产的价值就能被重新激活。反过来，如果一家酒店只有"楼"，没有品牌和系统，它的处置价值就会大打折扣。这期十强里，华住把直营转加盟、首旅做轻资产转型，本质都是在"降低重资产依赖"，而这也正是困境资产处置的核心命题：把"重"的资产，通过"轻"的运营重新盘活。

睿博恩观点提炼

国产酒店十强的格局，表面上是"锦江华住双雄并立"，实质上是三种不同商业模式的对峙：锦江和首旅靠品牌数量和历史积累的规模优势，华住和东呈靠运营效率和产品模型，亚朵和尚美靠第二曲线和下沉密度。

利润靠"省"、RevPAR原地踏步、加盟占比持续攀升：这些信号共同指向一个结论：酒店行业已经从"增量红利期"进入"存量博弈期"。在这个阶段，谁能把"非房收入"做起来，谁能把"会员体系"的效率再提一档，谁能在"下沉市场"找到可持续的单店模型，谁就能在下一轮竞争中占据主动。规模是入场券，效率是生存线，第二曲线才是真正的胜负手。

⚠️风险提示：本文基于各公司2026年半年度报告及业绩公告、中国饭店协会《2026中国酒店集团及品牌发展报告》及公开媒体报道整理，数据截至2026年10月。文中涉及的上市公司均为指数成分股展示，文中分析仅作行业观察与公司内部实务观点分享，不构成任何投资建议。

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原标题：国产酒店十强拆解：规模狂飙，盈利靠省

轻资产酒店RevPAR第二曲线