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2023不良资产大会昆明站
有点冷
作者：洛洛杨
来源：大话固收（ID：trust-321）
今天工作报告最大的新闻，是两个数字：6%和3.2%。
根据政府工作报告内容，今年中国发展的主要预期目标是GDP增长6%以上；同时，财政赤字率从去年的3.6%以上降低至3.2%左右，去年为抗疫发的1万亿元特别国债不再发行，地方政府专项债券计划缩量1000亿，从去年的3.75万亿元略降至3.65万亿元。
此前，世界货币基金组织IMF预测2021年中国GDP增速达8.1%；世界银行给出的预测是7.9%。由于去年疫情原因，2020年中国GDP增速只有2.5%；对中国来说，今年实现8%以上的GDP增速实际并不困难。
在这个背景下，高层提出6%的增速，可以说是大大低于预期，这个数字甚至低于疫情前6.5%的目标，背后传达出的态度就耐人寻味。我觉得至少有两个方面：
一个是继续打击大家对“放水”的预期，别想了，放水是不会再放了，我们不走靠放水刺激经济增长的路子；实际上自去年5月之后，央行一直在各种强调“货币政策回归常态化”，对这点市场早已经有所预期，债券市场也已经消化了很长时间。
前两天，郭主席关于利率抬升的说法，更是引爆了货币政策转向的预期，以至于市场大跌。
另一个比较隐蔽的思路，才是我认为重点需要思考的。
6%的目标实际上也意味着，不需要在短期内加大投放力度，拉动经济迅速回升，治理高层对此形成共识。过去靠地产、基建拉动GDP的“旧路”，疫情前打算不走，疫情后仍然不走。
疫情前最紧张的是什么？地产领域挤泡沫和政府债的去杠杆。
反向来看，也就意味着对房地产和隐性债务的局部风险，提高了容忍度。说明白点，像XX地产那种“我交税多，我保就业，不救我就倒给你看”那种套路，在今年可能行不通了。
过去两年，知名房企的爆雷案例是越来越多的，从泰禾到福晟，再到华夏幸福，近两年很可能会蔓延到十强地产——看排名推测靠谱程度已经完全不够。
而作为地产行业的上游，土地市场自然也会跟随发生不可逆转的变化。2021年截止到上月底，一二线城市的成交比重逐步提高到70以上，比三年前提高了10%。
这就意味着，越来越多的房企，不愿意去三线以下城市买地了。对房地产企业而言，“下沉”已经是过去时，“内卷”才是将来时。
特别是在“两集中”试点未来全国铺开之后，每年集中三次发布出让且组织出让，这种集中式的土地供应，只能让资金来源本来受限的房企，更需要考虑适度的参与土拍。
三线城市尚且如此，可以想象五六线小城市的土地，低价或者流拍的问题只会越来越突出。但悖论是，越是经济不发达的地区，越是对土地类基金性收入依赖程度高。
当“卖地还债”的预期无法继续兜售，出让土地这块主要收入来源枯竭，这些小城市、小城镇的财政状况将会承受巨大压力。
疫情期间，尚且有放水、专项债可以装装体面；疫情一旦过去，捉襟见肘的财务状况只会更难看。不论是标、非标，某些区域的还债压力都会空前。
最后，如果简单量化画个线的话，对接下来的投资，我个人的标准是，500亿以下GDP的地区的城投，就不看了。
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