作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

这是自2026年4月27日*ST精伦摘牌之后，年内又一例因市值退市而告别的A股公司。存续近三十年，万方发展最终未能等到它的“三十周年”。而比“存续三十年”更值得关注的数字是：从2026年1月13日到4月13日，这只股票走出了43个跌停。这不是一场突然的崩塌。从面值退市到市值退市，从被动退市到主动出清，A股退市格局正在经历一场深刻的结构性转变。

1 终止上市：一个“四步走”的终点

*ST万方的退市时间线极为清晰。

第一步：首次击穿阈值。 2026年3月16日，*ST万方收盘价1.56元/股，总市值4.86亿元，首次触及总市值低于5亿元的红线。

第二步：触发退市条件。 2026年3月16日至4月13日，*ST万方连续20个交易日收盘总市值均低于5亿元，触发了深交所《股票上市规则（2025年修订）》第9.2.1条第一款第六项规定的终止上市情形。

第三步：收到事先告知书并停牌。 4月13日收盘后，公司收到深交所下发的《终止上市事先告知书》，股票自4月14日起停牌。根据《股票上市规则》第9.6.1条的规定，因触及交易类强制退市情形而终止上市的股票不进入退市整理期。

第四步：正式决定退市。 5月25日，深交所正式下发《关于万方城镇投资发展股份有限公司股票终止上市的决定》（深证上〔2026〕717号），公司股票将于作出终止上市决定后十五个交易日内摘牌。6月3日，*ST万方正式摘牌。公司已聘请华龙证券担任主办券商，摘牌后四十五个交易日内进入全国中小企业股份转让系统（即“老三板”）挂牌转让。

这是一条没有退市整理期缓冲的退市路径——投资者没有等来“最后的15个交易日”。

2 数字背后的溃败：43个跌停与2.8亿市值

*ST万方的市值塌方，经历了一个极速失血的过程。2025年11月4日，*ST万方股价触及7.92元/股的阶段性高点，市值最高约24.69亿元。2026年1月13日晚，公司披露2025年度业绩预告：预计全年营业收入仅为2亿元至2.5亿元，扣除后营业收入1.5亿元至2亿元，净利润为-5000万元至-3500万元，扣非净利润为-2200万元至-1500万元。同时预告，2025年度利润总额、净利润、扣非净利润均为负值，且扣除后营业收入低于3亿元，将触及财务类终止上市情形。

业绩预告披露后，股价开启连续跌停模式。1月13日至4月13日期间，*ST万方共走出43个跌停。截至4月13日收盘，股价报0.89元/股，总市值仅剩2.8亿元。43个跌停之后，市值从4.86亿元（首次击穿阈值）萎缩至2.8亿元，缩水幅度超过四成。这不仅是市值的变化——更是一个上市公司在不到三个月内，被资本市场集体“清仓”的过程。

与之同步的是，ST万方还面临多重退市压力。公司早在2025年4月30日已因触及财务类退市风险警示情形被实施退市风险警示，证券简称由“万方发展”变更为“ST万方”，涨跌幅比例限制为5%。此前，公司还因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查，面临重大违法强制退市风险。

交易类、财务类、重大违法类——*ST万方在三类退市风险中“集齐”了多项，最终率先倒在市值退市这条线上。

3 *ST万方为什么“值”不了5亿元？

市值退市表面看是“市值低于5亿元”的技术性指标，但实质问题是：这家公司为什么连续20个交易日市值都回不到5亿元以上？

第一，主业失血，营收与利润双双触底。2025年，*ST万方实现营业收入2.47亿元，同比下滑37.01%；归母净利润亏损5075.22万元，上年同期为盈利1065.16万元，同比转亏。从业务结构看，农产品加工及销售收入占营业收入的78.62%，有色金属贸易及加工收入占10.41%。农业板块占比过高但附加值低，军工板块收入占比不足6%，无力撑起利润增长。

第二，“无主”治理，权力悬空。*ST万方处于无控股股东、无实际控制人的“双无”状态。2025年12月，原第一大股东北京万方源房地产开发有限公司所持29.18%股份因债务问题司法划转至吉林九台农村商业银行股份有限公司，九台农商行明确表示无意参与公司日常经营，公司正式进入无实控人状态。5月29日年度股东会上，4项议案均未通过，同意比例最高仅3.2951%。“无主”状态下，核心决策长期滞后。

第三，投资者索赔与退市预期形成“螺旋下杀”。公司2025年7月因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查，2024年年报被出具保留意见，涉及1787万元投资回收不确定性。随着退市预期确认，机构与散户持续出逃，“无资金接盘→股价下跌→市值进一步逼近红线→加速出逃”，43个跌停是这个死循环最极致的呈现。

4 市值退市正在取代“面退”：退市格局的结构性变化

*ST万方的退市，不是孤例。2026年至今，市值退市案例在交易类强制退市中已经超过面值退市——这是A股市场从未有过的格局变化。

据上海证券报记者统计，2026年以来，已有ST奥维、ST精伦、ST万方等公司因触及市值退市红线而进入终止上市程序。其中，ST奥维已于3月27日摘牌，ST精伦于4月27日摘牌。截至4月27日，ST国华已连续15个交易日市值低于5亿元，基本锁定退市。

回溯历史：2024年9月，*ST深天才成为A股首只因市值退市的个股，2025年全年因市值退市公司数量仅为4家；而面值退市仍是主流。2026年的反转主要源于制度升级：2024年4月，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深交易所同步将主板市值退市标准从3亿元提高至5亿元，并自2025年1月1日正式落地执行。

5亿元的红线拓宽了市值退市的覆盖范围。更关键的是，市值退市指标具有“反规避”优势——面值退市可以通过缩股等技术操作规避，但市值退市直接锚定总市值，传统的“保壳”手段基本失效。

正如专家所指出的，市值退市在交易类强制退市中的显著提升，是退市制度刚性执行、资金向优质龙头集中、劣质公司加速出清的集中体现。A股的垃圾股出清不再是“价”的游戏（面值），而是“质”的清算（市值）。

5 睿博恩三点思考：退市与重生的一体两面

*ST万方的摘牌，不只是一个公告。它作为案例的价值，在于为困境企业提供了一次面向镜头的深刻自省。

第一，营收衰退+亏损持续+治理缺位，共同构成市值塌方的“死三角”。 48亿市值的大厦倒塌，从来不是因为一次“预告不及预期”，而是现金流早已枯竭、管理层长年“无主”、主业空心化多年的结果。5亿元既是技术红线，也是市场给出的价值定价——当它持续20天无法回到5亿元以上，说明资本市场已不再认可这家公司的存续价值。

第二，“市值退”替代“面值退”，是A股出清机制向更高质量方向的升级。 面值退市可以被缩股等技术手段规避，市值退市直接锚定总市值，没有“操作空间”。退出市场不再需要等待股价跌破1元并连续20天——任何一家公司如果年久失“营”、持续亏损、治理失序，无论股本如何、股价是否操作，都无法躲过市值退市的精准识别。

第三，投资者因退市受损，但退市的终点不一定只是“巨亏的终点”。 ST万方摘牌后，已聘请华龙证券担任主办券商，股票将在四十五个交易日内进入老三板挂牌转让。退市并不意味着公司彻底消失，只是离开了A股的交易系统。对于真正具备重整价值的公司，老三板依然是一个持续的资产盘活与价值发现场所——但这需要公司自身具备真实“改过自新”的意愿，以及外部资本与资源的实质性介入。ST万方连股东大会议案都无法通过，其后续资产盘活道路挑战巨大。

6 结语【睿博恩观点提炼】

· 退市时间线：3月16日首次市值跌破5亿 → 4月13日连续20天收盘市值低于5亿 → 4月14日停牌 → 5月25日收到终止上市决定 → 6月3日正式摘牌，不设退市整理期

· 43个跌停：2026年1月13日业绩预亏披露后，至4月13日停牌期间共经历43个跌停。3月16日首次市值跌破5亿时股价1.56元，停牌时股价0.89元，市值仅剩2.8亿，较前期高点缩水约66%

· 经营基本面：2025年营收2.47亿元（同比-37.01%），归母净利润亏损5075万元（上年同期盈利1065万元），农业业务占比约78%，毛利率极低，军工业务占比不足6%

· 公司治理：处于“无控股股东、无实际控制人”状态，董事长、董秘、法人、总经理均由刘玉一人兼任。2025年5月29日年度股东会四项议案均未通过（同意比例最高3.2951%），三季报显示股东约2.1万户

· 市值退市机制取代“面退”：2025年起主板市值退市标准从3亿元提升至5亿元，2026年市值退市首次超过面值退市，成为交易类强制退市的主流路径。截至6月3日，ST万方、ST奥维、ST精伦已先后摘牌，ST国华基本锁定市值退市

· 后续安排：公司已聘请华龙证券为主办券商，摘牌后四十五个交易日内进入老三板挂牌转让

2026年6月3日，*ST万方告别A股。代码000638，宣告终结。一家主营农业、军工、生物健康等业务的公司，在A股沉浮近三十年后，最终因“没人要”而退市——不是没人买得起它的股票，而是市场和资金都不再相信它的未来。

市值退市这种新工具正在纠正一个旧顽疾：一家劣质企业，不能再凭借“壳”的稀缺性苟活。从ST万方到ST奥维、*ST精伦，它们在A股的最后一个交易日，留下的不是悲情，而是一个信号——退市制度正从“宽出”走向“常出”。

对于在困境中求生的企业和投资者而言，一个更明确的市场规律已经显现：门会关上，但你必须在门关之前学会自己走出去。否则，一旦门关上，连转身的空间都没有了。

风险提示： 本文基于公开信息截至2026年6月3日整理。文中分析仅作行业案例复盘与实务观点分享，不构成任何投资建议。请投资者独立判断。

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原标题：*ST万方（000638）：43个跌停到摘牌退市

退市*ST万方