保险资金的投资动机与需求分析

习REITs

2020-08-25 17:36
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本期主讲保险公司的投资动机及需求特征。

作者：陈小栋

来源：习REITs

背景

截至2020年5月末，保险资金投资公募基金产品规模达1.02万亿元，占保险资金运用余额的5.2%，对整体保险资金投资收益的贡献度为7.7%。与此同时，保险机构与公募基金公司在委受托业务中也开展了重要合作。资管协会调研显示，截至2019年末，具备受托资格的公募基金公司有74家，其中已经实际开展业务的有44家，合作规模超过3200亿元，比上年末增长近20%。除上述合作方式外，基金公司专业的投研体系和研究分析能力，也为保险机构提供了有力的支持。今后，双方不仅可以在已开展的业务领域继续深度合作，而且在MOM、FOF、REITs和养老金管理等市场新兴业务方面也有较大合作空间。

从金融市场主要投资者的投资动机及其需求特征的角度进行分析。在现有监管模式下，目前境内个人投资者(无论是高净值个人还是普通个人)暂时无法购买类REITs产品。境内投资类REITs产品的主力为投资资产证券化产品的专业机构。根据中央国债登记结算有限责任公司2017年1月发布的《2017年债券市场统计分析报告》,商业银行自有资金、理财资金、基金的ABS托管量接近95%，从境内目前持有的可投资金规模和监管分类来看，境内REITs市场的主要投资者包括保险公司、商业银行和证券投资基金三大类机构。由于商业模式的不同，募集资金来源不同，受到的监管也不相同，这些机构对REITs的投资动机和需求特征也不同。

本期主讲保险公司的投资动机及需求特征。

保险资金的投资特点

保险公司可以用于投资的资金包括作为开业资金的资本金和根据精算原理按一定比例从投保人缴纳的保费中提留的保险合同准备金。

保险资金投资的特点如下：

第一，保险资金投资要考虑资金的安全性，以确保不会出现投资本金大额亏损无法对投保人进行赔付的情况。在保险公司资产负债表上，人寿保险和财产保险等传统险种的保险合同准备金记为未到期责任准备金、未决赔款准备金、寿险责任准备金和长期健康保险责任准备金等，列入普通账户管理，由保险公司部分或全部承担投资风险，故该部分资金倾向于投向高评级的债券、银行存款等风险较低的固定收益产品，对股票、信托计划等高风险资产应较为谨慎。而对于设置独立账户的寿险投资连结保险产品和设立万能账户的万能险产品，由于其投资属性较强，由“投保人或者受益人直接享有全部投资收益并承担相应风险”,客户倾向于追求较高的投资收益，故对高风险、高收益的股票等资产配置较多。

第二，保险资金基于负债的性质，在发生保险合同约定的特定风险事件时需要能够及时对投保人赔偿和给付，故保险资金必须保持足够的流动性，以满足保险赔偿和给付的需要。一般而言，寿险资金的负债期限较长，通常可以长达数十年，故这部分资金对投资流动性的要求较低，通常会配置一些期限长、收益率稳定的债券或贷款等固定收益产品。寿险之外的其他险种负债期限一般较短(多是1~2年)，需要赔付的事件发生频率高，这部分资金对投资流动性要求较高，故现金资产和股票等流动性较高的资产在其投资中占有较高比例。

第三，在收益性原则上，为克服利率风险及通货膨胀风险，同时保险公司自身能收取一定比例的资产管理费，保险资金投资通常会设置最低保证利率，确保保险资金投资的收益不低于该利率。对于寿险资金，由于投资期限长，风险由保险公司自身承担，更重视投资安全性和稳定回报，可以接受一般的投资收益。寿险投资连结保险产品和万能险等投资属性较强，客户倾向于追求较高的投资收益，故对投资收益也有一定要求。

保险资金投资面临的压力和问题

按照当前《中华人民共和国保险法》的规定，保险资金的投资范围为“银行存款；买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；投资不动产和国务院规定的其他资金运用形式”。在资产配置结构上，境内保险资金以风险较低、收益稳健的银行存款和固定收益资产为主，尽管近年来对保险资金投资渠道的监管有所放松，这两类资产投资占比逐渐降低，但仍维持在50%以上；收益较高同时风险也较大的股票和基金投资占比一直维持在10%~15%,这类资产投资收益受股市影响很大。此外，不动产、基础设施等其他类资产投资占比快速增加，截至2019年年底，其他类资产投资占比已超过40%。

目前这一配置结构导致境内保险资金投资面临以下两个问题：

第一，保险资金投资收益率波动较大，整体水平较低，低风险、低收益的银行存款和固定收益资产投资占比达50%以上；

第二，保险资金运用偏短期投资，资产负债不匹配，在保险公司的负债资产中大部分为寿险负债资产。我国金融市场中缺少中长期投资项目，致使保险公司将大量资产运用到银行存款和债券投资中，造成了资产负债的不匹配，这严重影响了保险资金投资的收益水平，抑制了保险资金的良性运作，造成了资金浪费。

保险资金投资REITs产品的需求

分析当前保险资金运用的现状，主要存在着投资收益低、投资结构不合理以及资产负债不匹配等问题。REITs产品可通过SPV实现基础资产的“剥离”与“重组”,具有安全性高、收益高、期限多样化的特点。保险资金投资REITs产品可有效缓解我国目前保险资金运用中存在的问题，其投资价值也得以凸显。

第一，REITs产品可提高保险资金运用收益水平。2015年8月，保监会印发了《资产支持计划业务管理暂行办法》,当时的保监会对比了保险业资产证券化投资收益率与保险资金运用的平均收益率水平，保险投资证券化产品收益率在5.8%~8.3%,而同期保险资金运用的平均收益率仅为5.57%。从数据的简单对比可以看出，保险资金投资资产证券化产品的收益远高于保险资金投资同期限、同评级的债券收益。同理，保险机构投资商业物业抵押型REITs（CMBS）产品可较为显著地提高保险资金运用的收益水平。

第二，类REITs产品可优化保险资金投资结构。其一，因资产证券化产品较同期限、同评级的债券具有更高的收益率，加之信用增级技术的运用大大增强了类REITs的信用级别，因此对保险公司来讲资产证券化产品为高质量的投资工具；其二，目前境内资本市场上缺少20年以上的金融投资产品，保险公司只能被迫购买一些短期的金融产品。REITs产品的周期相对较长，为保险公司提供了新的投资选择，可优化保险资金的投资结构。目前，保险资金很关注基建公募REITs产品的投资，因为REITs在国外也是保险资金的重要配置资产之一，该类资产能够满足保险资金在长久期资产配置方面的需求，且保险资金此前就有投资过基础设施类的ABS有保险机构人士认为，此前基础设施类ABS发行利率一般在3%至4%左右，但是由于此前发行的产品，市场存在一定“刚性兑付”的预期，收益率偏低，未来权益类型的基建公募REITs收益率可能会更高一些。

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原标题：机构投资者|保险资金的投资动机与需求分析

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