作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

从2014年获批成立，到2026年进入重整。12年间，国厚资产从“首批地方AMC”沦为“首例破产重整的地方AMC”。它是中国不良资产行业从“牌照红利”走向“专业能力”时代的一个注脚。

首批地方AMC的高光时刻

2014年4月，银监会批准国厚资产成立。彼时，它是银监会首批批准的5家地方AMC之一，也是安徽省首家地方AMC。国厚的特殊之处在于它的股东结构。它是首批地方AMC中唯一一家民营资本参与的混合所有制AMC。表面是混合所有制，实际控制权掌握在创始人李厚文夫妇手中。

成立初期，国厚资产的表现堪称耀眼。2015年起，国厚与徽商银行合作城镇化基金，基金管理规模迅速突破1000亿元。2017年，国厚参与合肥包河区烂尾楼“国开公馆”处置，最高人民法院周强院长对该案作出批示肯定，被称为“开发商跑路类”精品案例。2019年，国厚高调介入莲花健康重整，帮助这家濒临退市的企业化解债务危机、扭亏为盈，成为地方AMC参与上市公司重整的标杆案例。同年，国厚入主长安责任保险，成为第一大股东。2022年，国厚出资100亿元收购安徽古井集团30%股权。此时的国厚资产，是地方AMC行业的“白衣骑士”，哪里有困境企业，哪里就有国厚的身影。

从“白衣骑士”到“违约主体”

光鲜背后，是高杠杆和激进业务。长安保险增资和古井集团股权收购，两笔大额现金支出耗尽了国厚的流动性。2023年5月，国厚合并报表范围内开始出现银行贷款逾期，约7200万元。

2024年1月2日，国厚资产连发公告，披露2.98亿元的9笔债务违约。同年1月3日，国厚对“18国厚金融PPN001”和“18国厚金融PPN002”进行展期。2024年6月，公开债“19国厚01”展期一年。

2025年2月17日，展期后的“18国厚金融PPN001”未能按期兑付，地方AMC首次公开债违约正式宣告。

违约原因并不复杂：一是部分资产包处置不达预期，资金回收不及预期；二是投资的部分股权未能按计划退出；三是融资环境变化，有息负债被不断压缩。

早在2022年6月，穆迪已将国厚资产的公司家族评级从“B1”下调至“B2”。2023年6月，联合资信将其主体长期信用等级下调为AA，评级展望调整为负面。风险信号亮了两年，但没有人能阻止一辆高速行驶的杠杆列车。

表内+表外132亿债务困局

国厚资产的财务窟窿，远比表面看起来更深。根据法院裁定书披露的数据：

· 账面总资产：89.52亿元

· 资产评估值：132.86亿元

· 审计总负债：82.18亿元

· 表外负债：约50亿元（对外担保、兜底承诺、未实缴出资等）

· 整体负债规模：约132亿元

资产评估值132.86亿，总负债132亿，表面看资产略大于负债，但由于连续多年经营亏损、大量司法执行案件缠身，实质已经资不抵债。

2025年12月1日，芜湖中院决定受理国厚资产预重整一案，指定北京市金杜律师事务所担任临时管理人。这是全国首例地方AMC进入预重整程序。

首例地方AMC重整进行时

2026年7月21日，芜湖中院裁定受理国厚资产重整申请。7月23日，法院正式裁定国厚资产进入破产重整程序。法院指定北京市金杜律师事务所担任管理人。债权人应在2026年9月4日前完成债权申报。

预重整阶段历时7个月，投资人招募工作已基本落地。坊间猜测投资人多半是安徽省属国资。但由于持牌金融机构股权变更涉及监管审批，最终投资人身份尚未官宣。

《经济学人》近日聚焦国厚重整案，指出安徽法院最终批准重整而非直接清算，“关键之一在于国厚仍持有具有价值的AMC牌照”。

国厚资产的启示

国厚资产的坠落，给所有持牌AMC留下几点值得深思的教训：

第一，牌照不是免死金牌。国厚曾是中国首批地方AMC之一，拥有稀缺的不良资产批量处置牌照。但牌照只给了入场券，没有给免死金牌。当一家AMC自身变成“不良资产”时，牌照的价值只能靠重整来挽救。

第二，“白衣骑士”不能靠高杠杆扮演。国厚的问题不是“不该救别人”，而是“救别人用的钱是借来的”。莲花健康、长安保险、古井集团，每一笔投资单独看都有逻辑，但叠加在一起，就是用短期资金支撑长期资产。短债长投，是国厚最核心的致命伤。

第三，AMC行业正在经历“供给侧改革”。国厚不是唯一出问题的地方AMC，但它是第一个走进重整程序的。2024-2025年，监管连续出台新政，堵通道、禁配资、降组包门槛。牌照套利的时代结束了，AMC必须从“资产屠夫”变成“企业医生”。

第四，重整的价值在于牌照的延续。国厚能被救，不是因为它的资产有多好，而是因为AMC牌照仍有稀缺价值。如果国厚是一家普通企业，可能早就被清算了。但持牌机构的身份，给了它一次“被救”的机会。

【睿博恩观点提炼】

· 事件定位：2026年7月23日，芜湖中院裁定国厚资产进入破产重整程序，成为全国首例进入重整的地方AMC。

· 债务规模：账面总资产89.52亿，资产评估值132.86亿，审计负债82.18亿，表外负债约50亿，整体负债约132亿，实质已资不抵债。

· 违约时间线：2023年5月银行贷款逾期→2024年1月2.98亿债务违约→2025年2月公开债违约（地方AMC首例）→2025年12月启动预重整→2026年7月进入重整。

· 核心病因：高杠杆激进扩张——长安保险增资、古井集团100亿股权收购耗尽流动性，短债长投是致命伤。

· 重整进展：预重整历时7个月，投资人已基本敲定（坊间猜测安徽省属国资），因持牌机构监管审批尚未官宣。

· 核心启示：①牌照不是免死金牌；②“白衣骑士”不能靠高杠杆扮演；③AMC行业正在经历从“牌照套利”到“专业能力”的时代切换；④重整的价值在于牌照的延续性。

2014年，国厚资产作为首批地方AMC高调登场。2026年，它成为首家进入破产重整的地方AMC。12年间，它从“白衣骑士”变成“违约主体”，从“行业标杆”变成“风险样本”。它曾介入莲花健康重整、处置烂尾楼、收购古井集团股权……每一件事都做得轰轰烈烈。但最终，它用高杠杆把自己推下了悬崖。

国厚重整的终局尚未揭晓。投资人是谁、债权清偿率多少、重整后能否重新出发？这些问题的答案，还在路上。但有一点已经可以确定：当一家处置不良资产的机构把自己做成了不良资产，它就在提醒整个行业：你救别人的时候，有没有人救你？

风险提示： 本文基于公开信息及法院公告整理，数据截至2026年8月。文中涉及的财务数据、重整进展均引自公开资料。文中分析仅作行业案例复盘与实务观点分享，不构成任何投资建议。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

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原标题：AMC国厚把自己做成了“不良资产”

破产重整地方AMC国厚资产