作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

在A股资本市场上，“摘帽”并不罕见，但像景峰医药这样从7毛钱的“面值退市”悬崖边被硬生生拉回、历经司法重整、实控人易主、管理层全面换血、最终实现净资产由负转正，股价在两年内上演了超过10倍的V型反转——这样的历程，全市场也找不出第二家。这不仅仅是一次“摘帽”，更是一部“不死鸟”的重生传奇。

1️⃣“濒死”时刻：7毛钱的悬崖边

将时钟拨回到两年之前。2024年，景峰医药的主力产品参芎葡萄糖注射液被调出国家医保目录，曾是公司核心收入支柱，这一“断供”使业绩彻底失去抓手。2019年至2023年，公司连续五年亏损，累计亏损超过20亿元；坏账计提、商誉减值、研发费用偏高共同加速了失血。截至2023年末，净资产已为负值。这一年，因付不起一笔188万元的办公家具款被供应商告上法庭，要求破产预重整。公告发布后，市场一片哗然。

2024年5月6日，公司因净资产为负、内控审计被出具否定意见，正式被实施退市风险警示及其他风险警示，股票简称由“景峰医药”变更为“*ST景峰”。真正的“至暗时刻”出现在7月。公司股价在此前两个月内连续阴跌，从接近2元/股一路跌至约0.72元/股。

0.72元——彼时，公司距离“面值退市”仅一步之遥。若股价再下跌两个跌停，跌破0.6元，即便启动重整程序，也很难在20个交易日内完成股价修复。资本市场的逻辑有时就是这么残酷：一根稻草，可以压死一头骆驼。

2️⃣石药入主：20.61亿的“救命稻草”

石药控股集团有限公司是我国医药行业的龙头企业之一，由蔡东晨掌舵数十年，构建了横跨港股和A股的“石药系”医药帝国。港股旗舰平台石药集团（01093.HK）总市值约836亿港元，核心产品恩必普年销售额稳超70亿元；A股方面，石药此前已控股新诺威（300765.SZ），市值约423亿元。2026年3月，石药以20.61亿元入主景峰医药，持股26%，使“石药系”A股版图扩充至两家上市公司，形成了“一港两A”的资本格局。

转折点，出现在2024年7月。2024年7月2日晚间，*ST景峰连发两份公告：一是法院正式受理公司预重整；二是一纸令市场充满遐想的“高管换人”公告——两名石药系高管空降公司。石药集团为什么要接盘一家濒临退市的药企？

首先，景峰医药本身拥有优质的产品线。 公司重点布局心血管疾病（心脑宁胶囊）、骨科疼痛疾病（玻璃酸钠注射液）、肿瘤疾病（榄香烯系列）等潜力赛道，拥有多项核心品种批文。此外，景峰医药所在的湖南常德，拥有亚洲最大的甾体原料药和中间体生产出口基地，是全国最大的酶制剂生产出口基地。这是一块被债务和经营不善掩盖的“富矿”。

其次，景峰医药的A股“壳”对石药而言具有战略意义。 港股上市的石药集团，一直存在A+H双平台布局的需求。获得景峰医药的控制权，相当于以较低成本在A股市场获得了一个资本运作平台。从产业协同角度看，景峰医药的核心品种可与石药的研发、生产、销售体系形成互补。

石药系的资本介入，后续规模远远超出市场的初始预期。重整投资人名单从最初的牵头方石药集团和常德市德源招商投资有限公司，陆续扩容至19家投资人联合体，总投资额由最初的6.48亿元大幅提升至20.61亿元。

20.61亿元是什么概念？ 在当时，*ST景峰的总市值仅约20亿元。联合体一次注入的资金体量，几乎等于当时的公司总市值。这笔资金一到位，直接解决了三个核心问题：清偿了大部分债务，使净资产由负转正；为后续生产提供了流动资金；有效提振了二级市场的信心。

2026年3月17日，8.8亿股转增股票由破产企业财产处置专用账户过户至全体重整投资人，公司总股本从约8.8亿股增至17.6亿股。石药持有4.57亿股，占公司总股本的26%，成为第一大股东。*ST景峰控股股东由叶湘武正式变更为石药集团，实际控制人变更为石药“掌门人”蔡东晨。公司全称由“湖南景峰医药股份有限公司”变更为“石药集团景峰医药股份有限公司”。

3️⃣资产负债表修复：20.61亿撬动的资本奇迹

重整带来的不仅是控制权变更，更是一次彻底的资产负债表重组。在此之前，景峰医药的财务状况已恶化到极致：连续五年亏损，2023年末净资产为负值。重整投资人注入的20.61亿元，直接起到了“清创止血”与“输血供氧”的双重作用。债务清偿基本完成，仅“16景峰01”债券剩余约1.85亿元本金通过重整计划继续清偿，有息负债规模大幅下降。

财务数据的修复立竿见影。据2026年一季度报告，公司总资产由2025年末的约11亿元大幅增至25.10亿元，净资产由2314万元增至20.87亿元。资产负债率从约32%降至18.86%。从资产总额大约翻了一倍多、净资产从两千多万跃升至超过20亿来看，景峰医药的财务状况在短短几个月内发生了根本性的转变。

景峰医药的股价走势，堪称“V型反转”中的教科书级样本：从2024年6月底的0.72元历史最低点，跌停边缘徘徊；到2026年6月摘帽前停牌，收报6.59元（复权后累计涨幅约10倍）。两年之间，景峰医药用一条“先破产清算、再司法重整、最后实控人变更”的路径，从濒死边缘爬回安全区。

4️⃣2025年年报 vs 2026年一季度

2025年全年，公司实现营业收入3.78亿元，同比下降9.11%；归母净利润亏损8088.98万元；扣非净利润亏损1.03亿元。进入2026年一季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比增长7.42%；归母净利润367.02万元（+130.84%），扣非净利润194.21万元（+118.03%），成功由亏转盈。经营活动现金净额改善明显，经营造血能力初步恢复。

资产负债表方面，2025年末公司总资产约11亿元，归母净资产仅2314.32万元；到2026年一季度末，总资产飙升至25.10亿元，归母净资产跃升至20.87亿元，资产负债率从约32%降至18.86%。净资产从两千多万到二十亿，仅用了几个月时间，这正是20.61亿元重整资金注入最直观的映射。

与此同时，公司已符合申请撤销退市风险警示的所有条件：2025年度扣除后营业收入为3.76亿元（不低于3亿元）；期末归母净资产为正值；大信会计师事务所对公司2025年度财务报告及内部控制出具了“标准无保留意见”；截至2026年5月15日，公司及控股子公司累计被冻结资金降至436.67万元，占一季度末货币资金仅0.25%，已不对正常经营构成重大影响。

5️⃣管理层大换血：“叶湘武时代”到“石药系”

如果说20.61亿元是景峰医药的“救命钱”，那么管理层的“大换血”则是景峰医药的“换心手术”。石药系入主后，*ST景峰的管理层完成全面换血。2026年4月2日，公司完成第九届董事会换届选举，新一届董事会核心成员均由石药系加重整联合体人员担任，原创始团队退出，形成了“石药主导、国资协同、专业操盘”的治理结构。

决策层（董事会）： 第九届董事会董事长由张翊维先生担任，非独立董事包括张翊维、刘树林（兼总裁）、马学红（兼财务负责人）等石药背景成员；独立董事为徐一民、黎晓光、堵国成。张莉为非独立董事，是董事会战略委员会的成员，作为常德德源投资集团的代表，她目前在新一届董事会中，更多是代表地方国资的意志，在新旧实控人交接完成后，扮演一个稳定器和支持者的角色。

执行层（经营层）： 总裁刘树林，1976年出生，制药工程正高级工程师，深耕医药行业多年；财务负责人马学红，石药资深财务专家，负责债务清偿、财务合规和审计整改等核心工作。

在管理权限交接的同时，原创始人叶湘武于2024年7月辞去董事长、总裁等全部职务，彻底退出管理层。自此，景峰医药从“叶湘武时代”步入“石药时代”。2026年4月28日公司收到董事叶高静提交的书面辞职报告，叶高静因个人原因申请辞去公司董事职务，辞职后将不再担任公司及控股子公司任何职务。

市场对石药的定价逻辑中，还有一个因素值得注意：石药二代蔡磊，于2025年12月获委任为副主席、执行董事、首席执行官及授权代表。46岁的他入局，意味着石药系在景峰医药背后的资本布局，可能将其视为一个更长线运作的资本平台。

6️⃣撕掉“ST”标签之后：“摘帽”与“摘帽之后”是两个不同的战场

值得一提的是，围绕公司撤销ST的时间线：独立董事在2026年6月10日出具核查意见，确认持续经营能力不确定性已消除，符合撤销其他风险警示条件；深交所于6月10日正式批准撤销ST。一切合规程序在6月10日都已完成，只差最后一个“停牌—复牌”的行政步骤。但“摘帽”不等于“万事大吉”。撕掉ST标签只是走过了一道门，真正的考验在门后刚刚开始。

第一，大额未弥补亏损的消化周期漫长。 截至2025年末，公司仍存在约11.27亿元未弥补亏损。消化这一亏损需要石药系在研发、生产和销售端持续赋能，即便按每年盈利8000万元计算，也需要超过十年的利润留存。

第二，核心产品面临医保政策压力。 公司昔日王牌产品参芎葡萄糖注射液已于2019年被调出国家医保目录，失去医保支付支撑后销售额大幅下滑。中药注射剂行业集采常态化持续推进，若核心品种被纳入集采范围，产品毛利率可能进一步承压，直接影响持续盈利能力。

第三，行业政策不确定性。 中成药集采范围持续扩大，中药注射剂作为集采重点监控对象，市场准入和销售空间受限。公司能否在石药赋能下开发新的业绩增长点，尚需时间验证。

7️⃣结语【睿博恩观点提炼】

· 濒死时刻： 2024年6月底股价触及0.72元/股，站上面值退市悬崖边；净资产为负，内控被否，“*ST”变生死符。

· 石药入局： 联合19家重整投资人，总投资额20.61亿元；石药持股26%，蔡东晨成为实控人，公司更名为“石药集团景峰医药股份有限公司”。

· 财务修复： 净资产由负转正至20.87亿元，资产负债率从约32%降至18.86%；2026年一季度实现扭亏为盈。

· 管理层大换血： 原创始人叶湘武彻底退出，石药系张翊维任董事长、刘树林任总裁、马学红任财务负责人。

· 摘帽时点： 2026年6月12日，由“ST景峰”变更为“景峰医药”，日涨跌幅限制从5%恢复为10%。

· 后续挑战： 11.27亿元未弥补亏损消化周期长、核心产品医保政策压力、行业集采不确定性，摘帽不等于万事大吉。

· 估值注意： 摘帽预期已在股价中有所前置，投资者应审慎看待

回顾景峰医药近几年的完整历程，能够梳理出一条清晰的脉络：公司先在主营产品断崖式下滑、连续五年巨额亏损、净资产为负、内控失效的多重压力下走到退市边缘；然后借助司法重整程序，以20.61亿元重整资金一次性清偿大部分债务，大幅改善资产负债结构；再通过实控人变更和管理层“大换血”，引入石药系的产业资源和治理能力；最终实现净资产由负转正、2026年一季度扭亏为盈、审计意见转为标准无保留意见，并于2026年6月12日正式摘帽。

市场对景峰医药摘帽后复牌股价的博弈，一定程度上已在5、6月的上涨中提前消化。但拆开“摘帽”这个事件本身来看，背后的真实意义是：公司被从废墟中抬上了手术台，并做了一次深度“缝合手术”——资产负债表修复完成、实际控制权彻底变更、管理层全面换血。一台手术的结束，并不意味着病人能马上康复出院。恢复期的长短，取决于企业术后能否切实改善主营业务的持续盈利能力，能否在较长的时间窗口内实现稳定的净利润增长。景峰医药这艘在惊涛骇浪中几乎倾覆的老船，正在石药的牵引下缓缓驶入风浪未定的深水区。

（风险提示： 本文基于景峰医药公开披露的公告、定期报告及主流媒体报道整理，数据截至2026年6月上旬。文中涉及的重整进展、投资金额等均引自公司公告，文中分析仅作行业案例复盘与实务观点分享，不构成任何投资建议。个股历史走势不代表未来表现，请投资者独立判断，审慎决策。）

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原标题：景峰医药（000908）：石药入局绝境翻身

司法重整景峰石药