作者：Osyth

来源：资产界

8月10日，第零智能港交所IPO申请因递表满6个月未完成聆讯自动失效，“AI催收第一股” 冲刺港股正式折戟。

01上市冲刺落空，第零智能IPO折戟始末

递表之初，市场并非没有关注，“AI+不良资产处置”两个概念的组合，天然带有话题性。

但从招股书披露到审核推进，再到被市场反复审视，一层层问题便逐渐浮出水面。

1、技术包装失真，科创属性不达标第零智能对外讲述的，是一个科技赋能不良资产处置的故事，但落到收入结构上，七成以上的收入来自催收配套的文书外包服务。

AI的应用场景主要停留在合同识别、诉状批量生成等偏流程化的环节，真正涉及债务协商、出庭应诉等核心业务，仍需外包给律所完成，前五大律所采购占比长期超过八成。

本质上，它仍然是产业链末端的文书中介服务商，而难以被定义为掌握底层技术能力的公司。

2、自研技术薄弱，核心专利均为外部授权第零智能宣称自研的AI智能体平台、大模型技术，听起来颇为前沿。

但招股书披露，企业持有的3项发明专利，其中有2项归属于海康威视，仅通过授权使用。

行业奖项虽斩获不少，但落到核心专利储备和研发费用这些硬指标上，“科技服务商”的定位，多少显得有些单薄。

若以营收规模衡量研发强度，公司报告期研发开支占营收比重最高仅8.3%，显著低于垂直AI企业普遍20%以上的投入水平；虽然研发开支占整体营运开支比例满足港交所特专科技板块15%审核标准，但营收维度偏低的投入强度，难以支撑其高端科创服务商定位。

3、经营结构脆弱，分红操作透支资本市场信任客户集中度高，合作周期偏短，多数以项目制订单为主，缺乏持续稳定的收入来源。

应收账款持续攀升，回款周期不断拉长，资金压力正在从上游向下传导。

更耐人寻味的是，上市申报前夕，企业完成了一笔4000万元的分红，金额超过上一年度全年净利润。

分红本身不是问题，问题在于节奏：一边以“加码研发”为由向市场募资，一边在申报前将利润大头分配出去。

实控人获益明显，而研发投入尚需外部资金支撑，这一来一回之间，募资的真实动机便很难不让人多想。

4、行业监管收紧，概念炒作失效2026年6月陆家嘴论坛上，证监会明确释放信号：支持真科技，严打伪概念。

对借AI之名蹭热点、炒概念的行为，监管态度已实质性收紧。

港交所的审核口径同步跟进，对企业底层业务真实性的核查力度明显上升。

试图以科技概念为估值寻找支撑的逻辑，正在面临更加严格的审视。

这些问题的成因都较为深层次，并非短时间内能够修补。

即便后续还有三个月补材料窗口期，前路的不确定性依然很大，上市这件事，对第零智能而言，短期内恐怕不会太顺畅。

02乔迁的AI梦与第零智能的上市迷局

第零智能的故事，说到底是一个关于“换壳”的故事——用AI的概念，重新讲述一个传统催收服务商的生意。

这家企业的转型与上市折戟，本质上是实控人乔迁在行业认知、资源积累与资本选择上的集中投射。

乔迁深耕金融行业近二十年，早年先后任职财付通、汇添富基金，积累了扎实的金融合规视野与产业判断力。

图源：河南大学深圳研究院官方活动报道，右侧为乔迁2014年加入乐信后，他长期负责逾期资产管理板块，在八年时间里主导搭建了成熟的个贷不良处置体系，深度对接各大持牌消金、银行及资产管理公司，沉淀了丰厚的行业资源与催收外包赛道的运营经验。

2022年末，乔迁从乐信离任。

2023年初，他与昔日搭档陈书院携手入局创业，接手了彼时名为擎聪网络的主体，也就是第零智能的前身。

这家企业常年扎根个贷批量诉讼外包领域，专注为金融机构提供逾期文书整理、诉讼前置筹备等基础服务，稳居不良处置产业链的末端。

业务模式传统，增长稳定，但估值天花板相对不高。

依托乔迁与陈书院在乐信积累的行业资源，公司快速接单、站稳市场，依靠标准化文书外包与外部律所诉讼催收的配合模式完成持续经营。

2024年，AI风口全面爆发，拥有成熟资本视野的乔迁，看到了科技赛道与传统催收赛道之间巨大的估值落差，开始主导公司彻底换壳转型，冲击资本市场。

为剥离固有的催收标签、贴合科创上市逻辑，公司在2025年9月正式更名为“第零智能”，同步完成股份制改造，刻意弱化传统催收企业的市场印象。

2026年2月，乔迁团队聘请民银资本作为独家保荐人，正式递交港股IPO材料，对外将企业包装为AI智能体技术服务商，试图以科创身份登陆资本市场。

但企业的底层业务与技术短板，并未随着品牌更名和概念包装发生实质改变。

最终，IPO聆讯失效，故事戛然而止，一切在它开始前，可能就已经注定。

03多家催收巨头冲击资本市场接连遇冷

想用“AI催收”概念去敲开资本市场大门的企业，远不止第零智能一家。

永雄集团、东岸科技、承信科技等头部玩家，都曾试图借智能化浪潮登陆港美股，但结局大多相似。

｜永雄集团永雄集团曾是国内线下催收的龙头，巅峰时期员工规模约1.7万人、年营收达8亿元，运营网点覆盖全国29座城市。

它早早布下上市的棋子，2015年冲刺新三板未果，2019年转战美股递交招股书，计划募资不超过2亿美元，却在临近挂牌时临时撤回。

此后合规风险集中爆发，员工涉案调查、银行批量解约，企业被迫转型科技赛道。

近年永雄深陷债务纠纷，资产已进入司法拍卖流程，上市梦最终落空。

｜东岸科技东岸科技是老牌催收机构，长期承接银行信用卡逾期外包业务。

2024年传出筹备港股IPO的消息，同样复制科技包装的思路，主打智能催收概念。

但人力催收的业务底色难以剥离，叠加历史股权遗留与持续收紧的合规要求，上市筹备最终陷入停滞。

｜承信科技承信科技则选择赴美闯关，业务兼顾贷前风控与贷后催收，服务超75家持牌金融机构，2023年递交纳斯达克招股书，获配股票代码GFCX。

但后续主动撤回申请，二级市场无实际交易，上市进程就此搁置。

梳理这几家企业的路径，不难发现惊人的相似度：依靠人力催收完成原始积累，风口来临便借数字化、AI概念包装上市。

失败的根源也如出一辙，几乎都是业务随信贷不良规模波动起伏，催收合规与信息泄露隐患难以根除，身处产业链末端附加值有限，简单叠加轻量化工具改造，终究迈不过资本市场的审核门槛。

*添加主编微信：wjki200921领资料进特殊资产投资处置交流群

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“资产界”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题：IPO折戟，“AI催收第一股”黄了

IPOAI催收第零智能