利空出尽、共识回归：债市“熊转牛”的定盘星已经亮起？

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4小时前
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潘行长发表了题为《中国高质量发展与全球经济再平衡》的主题演讲，定调了宏观政策的长期逻辑，也为近期在迷雾中徘徊的债券市场拨云见日。

作者：阿邦0504

来源：债市邦

今天北京的中国发展高层论坛传来了影响债市走向的最强音。

潘行长发表了题为《中国高质量发展与全球经济再平衡》的主题演讲，定调了宏观政策的长期逻辑，也为近期在迷雾中徘徊的债券市场拨云见日。

01 政策定盘星：支持性立场下的适度宽松

潘行长在演讲中重申了支持性的货币政策立场。

其核心目标是保持流动性充裕，为经济稳定增长和金融市场平稳运行创造良好的货币环境。

这一立场在很大程度上对冲了市场对于“通胀抬头可能导致政策紧急转向”的极端担忧。

针对目前市场高度关注的 PPI 数据持续收窄。

潘行长认为，这并非单纯的物价上涨，而是中央采取措施规范地方政府招商引资、抑制“内卷式”竞争的结果。

企业经营状况的改善源于高质量转型，而非盲目的信用扩张。

此外，2026 年4.5%至5%的增速目标，也为债市留出了足够温和的宏观温床。

在人民币汇率方面，潘行长指出今年以来人民币对一篮子货币呈现升值态势，进一步锁住了资本外流的风险，也为内部货币政策的独立性提供了支撑。

02 卖方转向：在冰点中寻找反转

在外部迷雾与利空共振的窒息感中，市场情绪此前一度被压到了冰点。

中东战事推动油价站稳100美元大关，美元降息预期落空让不少投资者感到焦虑。

这种“利空闭环”让交易性机构纷纷退场，长债交易陷入清淡。

然而就在这种极端的“体感差”下，部分敏锐的卖方分析师却开始看多债市了。

他们认为当所有做空逻辑都变得“无懈可击”时，市场反而已经进入了利空出尽的区域。

吕品视点：筹码已净，空头在“高成本负重”

其认为，本轮债券熊市可能正在结束。

从去年2月的“负债荒”算起，利率已经经历了七浪左右的下跌。

从调整的时间窗口看，债市已经接近了历史回归的尾声。

吕品的核心论据在于筹码结构的极度分化。

目前的公募基金久期已压低至 2.8 年左右的极低水平，远低于债券市场平均的 6.4 年。

在30年国债等长端品种上，公募基金几乎处于“离场观察”状态。

这意味着市场上已经没有更多不稳定的多头筹码可以抛售了。

相反，目前的卖盘主力是券商自营，他们正在通过借券卖空进行单边博弈。

借贷余额甚至占到流通盘的50%，这些空头不仅要忍受利率上行钝化的折磨，每天还要付出 150BP 以上的高额借贷费用。

这种不稳定的空头结构，一旦遇到风向转变，就极易引发剧烈的回补挤压。

赵增辉：通胀定价已透支，修复行情开启

长江固收赵增辉则是通过定量模型给出了更明确的结论：通胀交易有望结束。

他们发现了一个关键信号，即油价与长端利率的“跷跷板”开始失灵，近期出现了“油价涨、TL 涨”的背离行情。

这说明市场对输入型通胀的敏感度已降至低点，主导逻辑正在发生切换。

其模型测算显示，即使 3 月 PPI 在油价推动下快速转正至 0%，对应的30Y国债拟合收益率仅为2.34%。

而目前30Y国债实际收益率已处于 2.36% 附近，显然利空已经被超额消费。

对于银行而言，综合考量资本占用和税收成本后，30Y国债的性价比也已显著优于抵押贷款，配置力量正在等待最后的鸣枪。

03 后市研判：在希望中保持一份清醒

结合央行的宏观定调与卖方的微观洞察，债市的底部逻辑确实已经愈发清晰。

短期看，这可能演变为一场“空头回补”的赛跑。当券商自营发现无法通过砸盘逼出更多筹码，且借贷成本与日俱增时，空翻多将成为生存选择。

但我们必须清醒地认识到，债市的反转并非坦途，前路依然存在不少暗礁。

首先，中东局势的演变仍具有极大的不确定性。

如果战争规模超预期扩大，导致原油供应遭受实质性重创，油价可能在 100 美元上方进一步飙升。届时，全球通胀压力将不再是“影子博弈”，而可能演变为实质性的成本冲击。这不仅会推高 PPI 的绝对数值，还可能动摇央行“适度宽松”的政策基础。

其次，通胀超预期的风险不能排除。

如果输入型通胀与国内需求回暖共振，导致名义 GDP 增速出现超预期的跳升，债市的基本面定价框架将面临重构。在这种情况下，当前的“高利差”和“安全垫”可能会被迅速摊薄，利率下行的空间将被大幅压缩。

最后，财政政策的变数也值得关注。

如果未来财政发力超预期，大规模国债与地方债发行再次形成洪峰，且伴随信贷数据的实质性好转，债市供需失衡的矛盾可能被再次激化。

总结来说，目前债市正处于利空出尽、筹码净化的关键转折期。

看多的赔率正在显著提升，修复行情或已在路上。但作为一个成熟的投资者，在积极寻找左侧布局机会的同时，也需密切关注国际地缘政治与大宗商品的扰动。