疫情冲击的峰值或已过去

经济机器

2022-05-23 18:50
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统计局公布了4月宏观经济数据出炉。整体看，受疫情影响，经济如期降速。

作者：李宗光、钟山

今天，统计局公布了4月宏观经济数据出炉。整体看，受疫情影响，经济如期降速。工业数据降幅相对较小，表现出较强的韧性；消费则受到疫情的直接冲击，放缓严重。我们认为，不应对4月份的下滑进行线性外推，夸大悲观情绪，4月数据是疫情等多种一次性不利因素叠加的结果。往前看，疫情的冲击高峰或已经过去，叠加稳增长力道的增强，经济基本面触底向好的趋势高度确定，我们对中国经济中长期前景无比乐观。

具体分析如下：

1）工业生产放缓，服务业下滑更为显著。4月，工业增加值同比下滑2.9%，增速较上月回落7.9个百分点；环比下滑7.08%，增速较上月回落7.6个百分点，均为2020年3月以来首次出现负增长。

图1、工业增加值：累计同比、当月同比、季调环比

从具体行业分项看，采矿业表现高度景气，制造业受冲击相对较大。4月采矿业工业增加值当月同比仍增长9.5%，整体十分强势。其中，石油天然气开采4月实现同比增长7.2%，增速仍较上月提升1.5个百分点；煤炭洗选行业同比增长13.2%。上游采矿业增加值较高，一方面反映了大宗商品价格暴涨下，上游开工积极性较高；另一方面，反映了国家能源保供增长的政策驱动。

制造业工业增加值同比下滑4.6%，增速较上月回落9个百分点，也是近年来首次转负。制造业对供应链要求较高，疫情升级下，供应链中断对制造业冲击尤为明显。

图2、工业增加值当月同比：按行业分

4月份，全国服务业生产指数同比下降6.1%，相对工业而言下滑幅度更为显著。但其中，现代服务业仍保持较好的增势。如信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数分别增长10.3%、5.5%。

2）固定资产投资表现相对平稳，好于预期。4月，固定资产投资累计同比增长6.8%，好于预期的6.5%，增速较上月下滑2.5个百分点；环比下滑0.82个百分点，增速较上月回落1.17个百分点。近年来首次转负，但较2020年最高20%的环比降幅而言，表现相对平稳。

图3、固定资产投资：环比季调增速

投资维持较高增速，主要受采矿业的支撑。从行业分项看，4月采矿业投资累计增速为18.8%，增速仅较上月回落0.2个百分点。采矿业投资基本没有受到影响。基建、制造业和房地产投资增速，分别为+6.5%、+12.2%和-2.7%，增速均较上月回落2、3.4和3.4个百分点。

图4、固定资产投资累计同比：按行业分

采矿业投资保持高位，体现了我国能源保供的坚强意志和高景气下企业投资积极性高涨。我国当前的能源转型，要立足长期以煤为主的能源结构，煤矿先进产能在积极释放中。同时，当前我们对石油的进口依赖程度高达70%，从经济安全和能源安全角度看，原油开采正进入新一轮景气周期。年初以来，煤炭、石油天然气开采等领域的投资力度大幅提升，前3月煤炭开采采选业投资累计同比超50%。我国煤炭资源丰富，也是世界第一大产煤国，用好国内煤炭资源可以很好的提升能源安全，为未来的能源转型提供坚实的保障。

图5、固定资产投资累计同比：煤炭和石油天然气开采

3）疫情冲击下，消费大幅下滑。受疫情影响最为严重的还是消费。4月社会消费品零售总额同比和实际同比下滑11.1%和14.2%，增速较上月扩大7.6和8个百分点，连续两个月下滑。

图6：社会消费品零售总额：名义同比、实际同比和季调环比

不过我们也能看到积极的一面，即4月环比下滑降幅为0.69%，较上月1.97%的降幅大幅收敛。这与4月以来，疫情整体上有所缓解，各地疫情封控程度也逐步缓解相关。

图7：上海新增新冠肺炎病例

近期，我国每日新增感染人数和无症状感染者呈现稳步下降态势，疫情对消费的冲击正在过去。上海近期宣布，将从5月16日起分阶段推进复商复市。这是全国疫情好转、经济恢复正常运转的信号。预计消费活动也将逐步恢复正常，特别是疫情期间的重灾区“可选消费”。比如汽车消费，疫情期间同时收到上游供给和下游需求的冲击，4月下滑幅度超30%。

图8：可选消费当月同比

4）房地产下滑趋势并没有缓解。4月，新开工面积同比下滑44.19%，增速较上月回落约22个百分点；销售面积当月同比下跌39%，增速较上月下滑约21个百分点，跌幅均创下有数据以来历史新低。而据TOP100房企单月销售数据显示，同比降幅接近6成，下滑更为显著。

图9：房地产销售、新开工面积当月同比

不过，就在昨日15号，央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》。将首套房的贷款利率由2019年8月提出的“不低于5年期LPR”调整为了“不低于5年期LPR-20BP”。这意味着首套房贷利率下限最低可达4.4%，属于实质性利好，也是我们一直在呼吁的。但后续房贷利率的实质性降低仍需央行降低银行的综合负债成本，或者引导银行降低LPR。

图9、首套房和二套房利率

综合4月份宏观经济数据，我们得出如下结论：

疫情及外部因素冲击下，4月数据的下滑在预期之中，不必夸大解读、线性外推悲观预期。疫情的冲击和俄乌冲突，都是外部不可控因素，叠加百年大变局，年初至今的经济造成新的下行压力。考虑到服务业的冲击更大，除非出现特殊情景，二季度GDP当季同比，很可能再次出现负增长，对此要有一定心理准备。但同时，我们要清醒地看到，这些因素多是短期的、一次性的，不必夸大解读、线性外推，中国经济长期向好的格局没有改变。

最坏的时刻或已经过去，未来改善趋势非常确定。目前，全国新增感染人数和无症状感染者每天处于稳步下降态势。上海宣布，5月中旬起，社会面基本清零，逐步复工复产、复商复市，这标志着，疫情对线下消费和供应链冲击的峰值已经过去，未来将是一个逐步恢复的过程。随着一系列逆周期稳增长措施的落地，疫情冲击边际减弱，叠加逆周期稳增长的力量边际加强，无论是经济基本面，还是资本市场，都面临一个边际改善的时间窗口。所以，我们在5月8日，几乎是市场最低点，旗帜鲜明地提出《中级别反弹时机成熟，或是年内胜负手》，中期内全面转向乐观。

经济的企稳复苏，并非水到渠成，仍需要各方付出巨大努力。年初的中央经济工作会议、两会政府工作报告、金稳委会议均对稳增长提出了极高要求，要求各地方、各部门靠前发力。由于疫情冲击等外部不可控因素影响，以及多重目标的冲突和约束，稳增长政策在落地方面，整体仍未走在经济基本面和市场预期的前面，部分出现一定落差。

即使剔除疫情等外部不可控因素，经济内生性下滑压力仍然较大。房地产仍处于“冰冻”状态，消费和内需仍极端疲弱。考虑到下半年，出口大概率高点回落，叠加海外滞胀来袭，抑制政策宽松空间，下半年经济工作仍面临较大外部挑战。这需要各部门抓住宝贵时间窗口，在通胀上升之前，推出大力度刺激措施，扭转经济下滑局面。

政策的的精髓在于其“杠杆”作用和“乘数”效应：影响私人部门预期，激发全社会需求。而杠杆作用的要义，在于政策信誉。政策信誉的关键，在于“领先一步”和“徙木立信”，以足够的力度的行动展示政策决心。央行某领导深谙经济机器的运行规律，振聋发聩地提出：

“现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就“哀莫大于心死”，后面的事就难办了，所以我们不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。”

4月29日政治局会议提出，要“全力扩大”国内需求，“全面加强”基础设施建设，“谋划增量政策工具，把握好目标导向下的政策提前量和冗余度”。释放的信号和导向性十分明确。我们相信，只要严格落实中央精神，聚焦经济建设这个中心，撸起袖子加油干，前瞻发力、大胆协调行动，我国经济一定可以在短期内迅速企稳回升，资本市场一定可以企稳反弹，全社会信心必定持续提高。

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原标题：疫情冲击的峰值或已过去

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