2021年上半年地方债发行情况梳理

2021年上半年，尽管市场利率略有上行，10年期国债收益率平均值相比2020年下半年上行5BP，但受地方债期限缩短因素的影响，地方债发行利率整体略有下行，具体来看：

1、上半年发行利率整体有所下行。2021年上半年地方债发行利率在2.59%到3.98%之间，平均发行利率为3.48%，较2020年下半年3.59%的平均发行利率下行超过11BP，主要是受地方债期限缩短因素的影响。具体来看，3年期为3.04%，下行5BP；5年期为3.23%，上行5BP；7年期为3.37%，下行1BP；10年期为3.4%，上行6BP；15年期为3.72%，下行5BP；20年期为3.84%，下行6BP；30年期为3.88%，下行16BP。

2、上半年平均利差仍较稳定。2021年上半年地方债发行利率与同期限[1]发行日国债到期收益率的平均差值仍为25BP，相较2020年下半年仍较稳定。具体来看，3年期、5年期、7年期、15年平均利差均为25BP，较2020年下半年分别上行2BP、上行1BP、下行1BP和持平；10年期和20年期均为26BP,与2020年下半年持平和上行1BP；30年期为24BP，下行2BP。

3、同期限再融资债券平均发行利率高于新增债券。2021年上半年，同期限再融资债券平均发行利率高于新增债券，反映出地方债延续仍需要以更高的成本方能进行。具体来看，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期再融资债券平均发行利率分别高于同期限新增债券发行利率4BP、4BP、4BP、6BP、4BP、1BP、4BP。

4、受再融资债券占比较高影响，3年期、5年期和10年期同期限一般债券平均发行利率高于专项债券。2021年上半年1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和30年期一般债券平均发行利率分别为2.59%、2.88%、3.06%、3.23%、3.38%、3.41%、3.7%和3.87%，平均利差分别为25BP、26BP、25BP、25BP、25BP、26BP、24BP和22BP。专项债券1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期平均发行利率分别为2.59%、2.88%、3.02%、3.23%、3.36%、3.39%、3.72%、3.84%和3.88%，平均利差分别为25BP、21BP、23BP、25BP、24BP、26BP、25BP、26BP和24BP。其中，3年期、5年期和10年期一般债券发行利率明显高于专项债券，主要原因是受到再融资债券的干扰，由于同期限再融资债券发行利率一般高于新增债券，而3年期、5年期和10年期一般债券相比专项债券再融资债券占比较大，对这些期限一般债券发行利率有一定的抬升作用。

5、除云南和河南，一般债券和专项债券平均发行利率均以下行为主。2021年上半年，地方债一般债券发行人平均发行利率最高的为山东、安徽、吉林、甘肃、内蒙古、厦门，均为3.42%；平均发行利率最低的为湖北，为3.19%，其次深圳，为3.21%，再者宁夏，为3.26%。地方债专项债券发行人平均发行利率最高的为广西，为3.81%，其次为大连，为3.78%，再者为吉林，为3.69%；平均发行利率最低的为北京，为3.22%，其次宁夏，为3.31%，再者江苏，为3.34%。2021年上半年，地方债一般债券发行人平均利差最高的为青海，为29.89BP，其次为宁波，为29.44BP，再者甘肃，为28.99BP，最低的为北京，为20.34BP,其次广东，为20.52BP，再者深圳，为20.94BP；专项债券平均利差最高的为青海，为34.64BP，其次大连，为33.62BP，再者为湖南，为30.91BP，最低的为北京，为20.21BP,其次广东，为21.97BP,再者云南，为22.46BP。2021年上半年，吉林、大连等地发行利率较高，同时，市场给青海等地的溢价高于平均水平，更多的是对这些地方经济财政基本面的反映。

从2021年上半年发行人平均利率和平均利差相对2020年下半年的变动来看，一般债券平均发行利率以下行居多，平均利率上行幅度最大的为河南，上行21.88BP，其次重庆，为20.67BP，再者云南，为19.2BP，平均利率下行幅度最大的为安徽，下行63.8BP，其次黑龙江，为54.8BP，再者吉林，为50.8BP；专项债券平均发行利率同样以下行居多，上行幅度最大的为厦门，上行39.58BP，其次广西，上行18.33BP，再者云南，上行14.91BP，下行幅度最大的为宁夏，下行64BP，其次江苏，下行34.43BP，再者内蒙古，下行31.33BP。平均利差方面，一般债券平均利差以上行居多，相比去年下半年变动幅度较小，上行幅度最大的为宁波，上行5.93BP，其次江西，为4.89BP，再者辽宁，为3.97BP，下行幅度最大的为宁夏，下行8.53BP，其次青海，为6.53BP，再者广东，为3.72BP；专项债券平均利差以上行居多，变动幅度较小，上行幅度最大的为海南，上行8.74BP，其次辽宁，上行7.85BP,再者湖南，上行6.35BP，下行幅度最大的为宁夏，下行4.83BP，其次内蒙古，下行4.38BP,再者广西，下行4.09BP。2021年上半年，由于市场利率整体下行，地方债发行利率也以下行居多，其中宁夏、安徽等地因过去发行利率较高，上半年下降幅度相对较大。从利差方面，2021年上半年各省变动幅度不大，反映出地方债利率与国债的利差趋于稳定。

2021年上半年地方政府债券政策梳理

2021年上半年，地方债共发行655只，评级均为AAA级，没有发生级别调整的情况。对不同省份一般地方债发行利差的调和均值和方差进行显著性检验，检验结果显示各省份之间发行利差无显著性差异。

从各省公布的上半年GDP来看，GDP均保持在9%以上的增长，主要与去年基数较低有关，也反映了国内经济处于稳定恢复状态。就地区来看，东部地区，GDP增速最高的为海南，同比增长均为17.5%，GDP增速最低的为河北，同比增长9.9%，广东GDP为5.72万亿元，继续居全国第一位；中部地区，GDP增速均在10%以上，增速最高的为湖北，同比增长28.5%，GDP增速最低的为河南，同比增长10.2%；西部地区，GDP增速最高的为重庆，同比增长12.8%，GDP增速最低的为青海和西藏，同比增长9.1%；东北地区，辽宁GDP同比增长9.9%，吉林和黑龙江分别同比增长10.7%、10.3%。

从各省已公布的前5月公共财政收入来看，除西藏和黑龙江是个位数增长外，其他省份均为两位数增长，从两年复合增长率来看，山西、重庆和黑龙江均为负增长。具体来看，21年前5月地方公共财政收入规模排在前三位的省份为广东、江苏和浙江，分别为5,999.33亿元、4,634.00亿元、4,430.10亿元，排在最后三位的省份仍然为西藏、宁夏、青海，分别为86.78亿元、188.50亿元、233.20亿元。地方公共财政收入同比增速最高的省份为湖北，增长77.6%，其次为海南，增长51.8%，再者为陕西，增长32.7%，增速排在最后三位的省份为西藏、黑龙江和广西，分别为6.7%、9.2%和12.2%。按两年平均增长率来看，地方公共财政收入增速最高的省份为青海，增长39.59%，其次为浙江，增长10.34%，再者为福建，增长8.08%，增速排在最后三位的省份为山西、黑龙江和重庆，分别为-3.44%、-3.33%和-0.62%。

2021年前6月，全国政府性基金预算收入39,078亿元,同比增长24.1%。其中，地方政府性基金预算本级收入37,098亿元，同比增长24.1%，两年平均增长率为11.59%，比前5月上升1.09个百分点。受到房地产调控政策的影响，前6月政府性基金预算收入中土地出让收入同比增长22.4%，比前5月下降1.5个百分点，土地出让收入增速略有收窄。

2021年上半年，我国经济仍处于疫情后的恢复期，面对新冠疫情对全球以及我国经济造成的巨大负面影响，预计经济增长恢复到常态仍需要一定的时间。从上半年各省经济和财政数据来看，除个别省份外，大多数省份经济财政状况处于持续恢复中。相比其他地区，中东部地区整体经济财政状况恢复得较快。