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2023不良资产大会昆明站
随着新一轮疫情带来的影响，以及近期滞涨带来的压力，宏观经济的压力再次显现
作者：杨晓怿
来源：杨老师的基建课堂（ID:msyangteacher)
随着新一轮疫情带来的影响，以及近期滞涨带来的压力，宏观经济的压力再次显现；在今日的国常会上，高层提出：“面对经济新的下行压力和市场主体新困难，有效实施预调微调。”
这意味着，财政政策将重新偏向“积极”，以对冲新一轮的宏观压力，原本趋紧的地方专项债等政策性工具将重新放宽：
新增额度将维持高位
在之前的预期中，由于疫情后的经济复苏情况良好，并且过去三年新增的地方专项债券额度已经处于高位，高层又曾提出要适度降低政府的杠杆率；因此普遍认为明年的专项债额度将会有比较明显的回落，在维持已开工项目资金需求的基础上，适度减少新增项目的投资。
但从近期的情况来看，无论是新一波疫情的影响还是外部环境的变化，总体预期很不乐观，宏观政策也有所转向，此时的财政政策显然也将随之调整，原本将要下降的专项债券额度仍将作为重要的施政工具继续使用，2022年的新增债务额度将高于之前的预期，与2020-2021年处于同一水平。
由于财政部、发改委在9月末已经进行了2022年专项债申报需求的调研，使得高层也能对目前地方政府可用财力较为紧张、资金需求大的情况有所认知；加上“十四五”的工作任务已经开始、地方政府的项目资金需求处于较为高的状态，以及地方城投的融资困难，进一步通过地方专项债券满足基建项目的资金需求、减少潜在隐性债务的可能，也是目前较为现实的选择。明年的新增地方专项债券额度，基本能够确定将维持高位。
专项债将“一松一紧”
实际上，决定专项债效果的，不仅仅是新增的债券额度；对于债券资金的用途、配套政策管理，也是决定专项债作用的重要一环。因此，在目前的大环境下，专项债的政策将体现出“一松一紧”的特征：
“松”是指专项债项目的配套政策将较为宽松，如之前鼓励的“专项债作项目资本金”、“专项债项目配套融资”，将可能继续鼓励、出台配套政策，以实现专项债券撬动社会投资的功能。同时，财政部之前表示的“进一步扩大专项债的使用范围”，可能也将落地；
“紧”是指专项债项目的管理将持续收紧，随着专项债发行规模的增大，潜在的债务风险不可避免的持续增长。为了使继续处于高位的专项债能够平稳运行，也是为了进一步处置潜在的地方债务风险，针对专项债的管理、核查以及申报门槛，必将进一步“收紧”；垂直式的地方债管理平台，也将进一步发挥其作用。
适度超前的基建投资
实际上，在9月初时，高层出席会议时就曾提出“适度超前进行基础设施建设”；结合近期的共同富裕、进一步促进生活性服务业的要求，也能看出未来公益性、准公益类的基础设施与公共服务投资需求仍然很大，地方专项债券确实存在较大的发力空间。
并且，从目前的地方政府现状看，仍然处于“财权小而责任大”的阶段，如果不能给予地方债券额度等合法的举债工具，那么隐性债务的规模扩张仍然会持续，地方债务的风险也将持续增加。
这意味着专项债这一特殊工具的发力还将持续至少1-2年的时间，并且未来财政体系改革的速度还将进一步加快调整。既健全市场化制度、减少地方政府直接参与和投入，也划清政企界限、逐渐化解潜在的隐性债务风险。
这也将使得城投的性质与作用发生极大的改变，基建市场的主流模式也将随之变化；明年的财政政策与城投市场变化，值得期待。
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