ABS风险缓释那些事多啊

金融二叉树

2022-04-01 09:56
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“莫慌”毕竟跟纯信用债相比，资产支持证券还有一些增信措施和风险缓释措施，今天小编就来聊聊资产支持证券的风险缓释。

作者：金融二叉树

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从恒大到龙光再到最近要展期的融创，近一年地产行业尤为困难，但受伤的绝不仅有企业，还有融资人和购房者，就拿债券投资者来说，那都是“真金白银”投进去的，尤其对于散户来说，虽说是要“卖者尽责，买者自负”但是“买者自负”的前提应该是“卖者尽责”，对于逐渐打破刚兑的债券市场来说，违约没有那么可怕，但是跟不上“违约常态化”的市场评级质量就很可怕了，目前的信用评级或多或少的具有一定滞后性，回顾以往证监会的警示函也可以发现，质量控制不严、作业流程管理及合规管理不到位等问题是影响评级效果的主要原因，而评级效果又会导致投资者踩雷。

尤其是最近地产债市场“暗潮涌动”很多地产ABS也表示心慌慌，但有的投资者也表示，“莫慌”毕竟跟纯信用债相比，资产支持证券还有一些增信措施和风险缓释措施，今天小编就来聊聊资产支持证券的风险缓释。

首先我们先来看一下今年年初至今下调评级的ABS，一共有50支，其中主要是地产，具体表格在文章最后。我们可以看到一些债项评级是比主体评级要高的，例如，云南城投、阳光城等，主要是有增信措施的原因，这一点是与信用债最大的区别。但是像阳光城这种，已经展期的项目，评级似乎没有太大意义。

我们再说回ABS，目前评级下调的原因主要有：基础资产实际现金流不及预期、差额支付承诺人信用水平下降和担保人等增信机构信用水平下降等。信用风险触发评级下调后，之后的相关风险缓释措施的有效性是违约前的最后屏障。尤其是对于投资者来说，要仔细项目的增信措施和风险缓释措施，不能过度的单纯信任主体信用。

下面我们就来看看ABS的风险缓释措施：

风险缓释简单来说就是通过风控措施降低风险的发生概率或影响程度，涉及ABS的整个过程，风险缓释措施对应的是ABS项目流程中可能出现的风险，风险因基础资产不同、原始权益人不同、交易结构不同等原因具有特殊性，同样的风险缓释措施也具有特殊性和针对性，在这里小编就不一一列举了，只是跟大家聊聊比较常用的几种。（感兴趣的小伙伴可以搜搜专项计划说明书，都会披露风险和防范措施。）

1、与原始权益人相关的风险缓释

这里通常是针对原始权益人的经营风险、债务人的信用风险、特许经营权的持续风险等的风险缓释。翻一下计划说明书关于这部分的风险缓释可以看出，主要的措施就是充分的尽调，证明原始权益人资质优秀或者存在母公司担保、差额支付，或第三方担保，第三方担保还好如果由母公司担保，那么重点就在母公司的信用上，同等条件下，尽量选择与原始权益人关联度低的外部增信。

2、与基础资产相关的风险缓释

基础资产能产生现金流，这是ABS与纯信用债不同的地方也是需要重点关注的。

（1）关于现金流管理的风险缓释

现金流的动态归集机制，例如提高归集频率、资金直接归集到监管账户都可以在一定程度减少现金流不足的影响。同时也可以尽量避免因为原始权益人流动性出现问题而造成资金混同的影响。除此之外，还要关注集中度相关的风险缓释，例如是否设置不合格资产赎回机制。

（2）与现金流预测相关的风险缓释

除了采用保守和谨慎原则，通常会采用一些内外部增信措施缓释由于预测偏差带来的风险，例如，优先级/次级分层、现金流超额覆盖、差额支付等增信措施以及信用触发机制。

3、资金混同的风险缓释

资金混同操作有可能直接影响投资人的利益，所以一定要重点关注产品关于资金混同的风险缓释，尤其是对于回款和转付有时间差的，看是否通过提高归集频率来进行风险缓释，以及是否设有账户归集触发机制。

4、外部增信的风险缓释

对于担保、差额支付的外部增信，一但增信公司出现问题，会影响产品的兑付，尤其是与原始权益人关联性强的增信公司。这时要重点关注加速清偿事件、权利完善机制、提前终止事件等信用触发机制。

例如：当评级机构给予差额支付承诺人的主体长期信用等级等于或低于AA 级在触发加速清偿事件，发生加速归集事件时，应收款归集日变为每个自然月度的最后一日（非工作日顺延）。在发生加速归集事件导致应收款归集日按照上述规则调整的情况下，即使差额支付承诺人的长期信用等级重新提高，应收款归集日也不再恢复。

5、循环购买的风险缓释