商业银行成为盐湖重整最大的赢家

债市邦

2021-08-10 15:30
+订阅

今日盐湖股份复盘大涨超过300%，去年重整计划时被迫债转股的商业银行成为最大的赢家，按照13.1元/股确定的转股价，商业银行破产重整前持有的每100元债权现在的市场价274元，不仅收回了全部本金还大赚了一笔。此次盐湖破产重整中商业银行的被动“债转股”，最后成了近年来商业银行最为成功的“债转股”案例…

作者：阿邦0504

来源：债市邦（ID：bond_bang)

今日盐湖股份复盘大涨超过300%，去年重整计划时被迫债转股的商业银行成为最大的赢家，按照13.1元/股确定的转股价，商业银行破产重整前持有的每100元债权现在的市场价274元，不仅收回了全部本金还大赚了一笔。

此次盐湖破产重整中商业银行的被动“债转股”，最后成了近年来商业银行最为成功的“债转股”案例…颇有讽刺意味。

之前各大银行纷纷成立债转股子公司，后来发现除了为员工解决职位编制外，并没有很好实现上层推动“市场化债转股”的愿景。债转股公司的业务开展“雷声大雨点小”，项目签约额度很大但是落地额度很小，或者是带有浓重的“明股实债”味道，第三方提供了显性隐性的兜底担保，或者是找了优质央企下面的负债率重的子公司去做试点，都是“锦上添花”而非“雪中送炭”的行为。对于盐湖这类存在市场风险的债转股，大部分银行债转股公司都是规避的。

从最新披露的盐湖股份的股东来看，确实除了工银投资外，不见其他债转股公司身影，某大行债转股公司在2017年宣传的200亿元盐湖股份债转股签约，现在看原来是空头支票。盐湖股份股东名单里的XX银行XX分行，都是被迫转股的银行债权。

为什么说是被迫债转股？

因为盐湖的重整计划是将一般债权人分为三个层级进行对待的，优先保障50w以下散户的刚兑；其次是保护非银投资机构的利益，给予了现金清偿跑路的权利；最惨的是商业银行债权，如果非银机构全部选择现金清偿，商业银行的债权只能被迫债转股。

对银行和非银机构的差异化（歧视性）对待的重整方案，其实也是说明了在国内债券市场，非银机构的沟通成本要远高于银行机构。为了达成破案重整方案，盐湖和银行债权人只能选择对非银机构投资人妥协。

第一层：对面值小于50万元的债权部分进行刚兑。

这其实是对散户投资人刚兑的意思，中国债券市场延续了银行存款保险制度里面对50w元存款全额保障的思路，目前披露的破产重整方案都延续了50w债权刚兑的做法。这也是散户参与高收益债市场最大的优势，中国债券市场除了城投信仰，还有散户信仰。

ps:恒大公司债，在合适价位散户搏一把刚兑，未来到期收益率还是不错的~

第二层：对非银机构提供了现金清偿的权利。

盐湖的非银机构债权人，既可以选择债转股，也可以选择留债现金清偿，其中现金清偿可以选择5年拿回100元的本金，4年拿回80%的本金，3年拿回68%的本金或是2年拿回60元的本金，机构可以根据自己的持仓成本和负债稳定性自主选择现金偿债方案。

盐湖也是近年来高收益债投资人一次极为成功的案例，2019年底40元左右买入盐湖债券的投资人，2年的时间可以拿回60元本金，赚的盆满钵溢，2年50%的收益率在现在的利率环境下让人羡慕。（现在看华夏幸福也很有可能复制盐湖的成功案例）

站在当时破产重整方案刚出来时的市场环境，持仓成本较高的非银机构投资人很也可能会选择现金清偿，即使需要承担一定的投资损失。

因为2020年1月重整方案经西宁中院批准之时，盐湖股份股价只有8元/股左右，如果按债转股的13.1元/股转股在二级市场卖出，每100元的债权只能收回来61元左右，且当时股价还处在下跌趋势中，万一未来债转股后大家踩踏式跑路，可能出货时候的股价还和回收率都更低。如果选择现金清偿，2年后拿回60元本金还是基本确定的。

所以最后财产处置专户的持股数量只有1.55亿，按照13.1元/股的置换股价计算，意味着只有约11.8亿元的非银债权转成了股权，大部分还是选择了现金清偿。