作者：财视中国

来源：财视（ID:caishiv）

2025年，黄金市场经历了一轮剧烈而极具争议的行情：年内金价快速上涨、屡创新高——现货一度逼近并短暂突破每盎司4300美元——随后在短期内出现大幅回撤。截至10月28日，伦敦现货黄金价格已回落至3905.19美元/盎司，较前期高点跌幅超8%，国内实物黄金价格同步调整，周生生、周大福等品牌金饰价格较10月23日高点下跌约3%-4%。

急速上行与陡峭回落并存，市场情绪两极反转，让市场不得不重新审视：全新市场环境下，黄金是否仍然是“避风港”？

01金价“快进快退”：牛市回调还是趋势反转？

2025年以来，黄金从年初的低位开始加速上涨。3月率先突破3000美元/盎司关口，10月初一举站上4000美元平台，进入10月中旬后更是强势突破，10月14日、15日接连攻克4000、4200美元两大整数关，并于10月17日首次突破4300美元关口。价格飙升推动资金加速涌入，吸引全球资金大量流入黄金相关基金与ETF。根据市场统计，金属类与黄金ETF在金价突破4300美元的当周出现创纪录的资金净流入，GLD等主流黄金ETF在短期内净增数十亿美元的资金与持仓。

然而，在金价高歌猛进的同时，市场波动性也随之放大。10月21日，国际金价经历了十二年来最大的单日跌幅，伦敦金现价格一度单日下跌6.3%。10月24日，现货黄金价格再度下跌，一度回落至4060美元/盎司下方。10月28日，现货金价已回落至4000美元/盎司下方。

多家机构研报表示，市场避险情绪降温及技术性回调是此次金价回调的主要原因。

花旗银行分析表示，随着美中贸易局势可能缓解、美国政府停摆有望落幕，市场避险需求出现松动，阶段性削弱了黄金的避险需求。招商银行研报指出，从技术面来看，本轮金价大幅上行后，黄金已处于严重超买状态，交易拥挤度显著偏高，回调压力突出。此外，瑞银在其行业报告中也提到，黄金在2025年初已成为“市场共识性长仓”，在年内累涨约60%后，积累了大量获利了结压力。

但多数机构仍然表示，短期回调并未逆转长期趋势。从历史规律看，黄金在1971年布雷顿森林体系瓦解后、2008年金融危机后均经历过类似波动，最终仍突破新高。

02黄金角色变化：从避险资产到战略储备

长久以来，在投资者心目中，黄金长期被视为“避风港”（“safe haven”），在投资组合中承担“保险+分散”的作用。但随着金价持续走高，不少投资者对传统黄金的避险作用产生质疑：金价“快进快退”的背景下，黄金的避险属性是否已经褪色？

事实上，这种质疑并非首次出现。每当金价大幅波动时，关于黄金“避险功能失效”的讨论便会升温。近五年，疫情、地缘冲突等危机为检验黄金避险性质提供了天然实验场。2020年疫情爆发初期，黄金曾与全球风险资产暴跌同时短暂下行，随后随着政策宽松与通胀预期回升，价格一路走高。市场解读认为，在危机爆发初期，投资者需要现金流以弥补保证金损失，真正的避险效果在流动性恢复后才显现。这种“先跌后涨”的轨迹，揭示了黄金的避险功能并非线性发挥，而是受制于流动性与市场信心的动态交互。

时至2025年，不少机构指出，黄金上涨的底层支撑已然发生改变，政策与结构性因素逐渐成为主要动力。据世界黄金协会（WGC）数据，2025年上半年，全球央行净购金量达到创纪录的560吨，其中新兴市场央行占比近七成；中国人民银行已连续11个月增持黄金，9月末储备量达7406万盎司，巴西等新兴经济体也在加速增持。这意味着，黄金在当前阶段更像是去美元化背景下的战略储备资产，其价格受国家层面资产配置影响更大，而非短期市场恐慌情绪。

然而，金价上涨逻辑的变化也带来新问题：当金价本身因结构性资金推动而走高时，它是否还能在危机来临时提供有效对冲？

03黄金的投资分散作用再审视

著名对冲基金D.E.Shaw在今年8月的一份研报中详细研究了黄金与美国股债的关系。D.E.Shaw表示，黄金的预期回报本身并不突出，其真正的价值在于卓越的风险分散能力。

长期数据显示，黄金与股票、债券等传统资产的相关性非常低。这意味着当股票或债券市场下跌时，黄金的走势往往独立，不为投资组合“添乱”。

▲黄金与主要资产关系图，图源：D.E.Shaw

“这些（低）相关性很重要。黄金与股票风险缺乏显著的关联性，这为主要由股票和债券组成的投资组合提供了潜在效用。即使如前所述，黄金经风险调整后的预期回报可能不如那些传统资产，这一点也依然成立。”D.E.Shaw强调，若投资者配置黄金不是为了规避市场崩盘，其价值会大幅降低。

该机构模型进一步显示，黄金的作用还取决于股债相关性：在股债正相关环境中，传统对冲手段失效，黄金分散价值更凸显；股债负相关时最佳配置比例约6.5%，正相关时则提升至9%。

“然而，令人困扰的是，目前股票和债券在过去12个月的相关性几乎为零。”报告补充道。

高盛宏观交易员Bobby Molavi近期也指出，“债券、股票与黄金之间的历史相关性已失灵”，“从许多方面来看，当前市场可谓是‘后现代式’的”。“我们将拭目以待，观察这究竟又是一次‘小插曲’（而非修正），还是煤矿里的‘金丝雀’（即预警信号）。”

但这种失灵并未明显动摇机构信心——高盛近期宣布，维持黄金明年底达到每盎司4900美元的预测。

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原标题：洞察 | 黄金还是避风港么？——在波动中重新审视黄金

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