作者：李萱

来源：中证鹏元评级

"主要内容

境外市场上的浮息债券在发行条款设计方面较为灵活、多样，不仅为发行人提供了多样化的融资选择，同时也为投资者提供了丰富的投资工具。

（1）固定利率转浮动利率条款，将债券期限划分为两个阶段。第一个阶段为固定利率期，债券发行人按照固定利率向投资者支付利息。第二个阶段为浮动利率期，债券发行人以基准利率为基础确定利率。

（2）基准利率变更条款，规定基准利率变更事件、变更时间、变更利差调整、变更后其他相关要素的调整等事项，适用于基准利率变更情形。

（3）利率限制条款，对债券支付的利率做出范围限制，具体分为三类，包括利率上限、利率下限以及利息上下双限。

（4）反向浮动条款，意味着浮息债券利率变化的方向与基准利率变化方向相反，当基准利率上升时，债券支付的利息变少，当基准利率下降时，债券支付的利息变多。

（5）计算代理人条款，确定浮动利息计算代理人，代理人可以是发行人的关联方，也可以是独立的第三方，债券发行人通常在条款中保留更换计算代理人的权利。

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2026年4月16日，中国银行间市场交易商协会组织召开浮息债券市场建设工作推进会，总结国内浮息债券市场建设发展的工作经验，同时部署下一阶段的工作方向，持续推动浮息债券市场高质量发展，推动多层次债券市场建设。根据会议提出的“研究先导，实践跟进”思路，本文研究了境外浮息债券的发行条款，研究发现，境外浮息债券的特色条款设计，不仅为发行人提供了多样化的融资选择，同时也为投资者提供了丰富的投资工具，更好地匹配了市场投融资需求。

一、浮息债券的概念与利率条款

浮息债券是与固定利率债券相对应的概念。浮息债券是一种固定收益证券，其票息以定期重置的基准利率为参考来确定，由于基准利率定期调整，因此投资者收到的债券利息并不固定，而是随着时间波动。当预期利率将上升时，浮息债券会受到投资者的青睐，因为它为投资者提供了利率上升时获得更多利息的机会。但是，如果实际基准利率持续下降，那么投资者将面临利息减少的风险。

对于浮息债券，较为常见的利率条款内容包括：计息起始日、利率计算方式、利息支付周期、利息支付日期、日期计数惯例以及以何地的标准界定工作日等。浮息债券的利息计算方式通常为“基础利率+固定利差”。基础利率由发行人根据具体发行情况做出选择，境外常用的包括SOFR、EURIBOR、CORRA等。其中，SOFR全称为Secured Overnight Financing Rate，反映的是以美国国债为抵押的隔夜资金借贷成本。EURIBOR全称为Euro Interbank Offered Rate，反映的是欧元区银行间借贷的平均利率。CORRA全称为Canadian Overnight Repo Rate Average，反映的是以加拿大政府证券为抵押的隔夜资金借贷成本。

从境外浮息债券市场实践来看，很多情况下，浮息债券在发行时会采取某个或某些特殊设计的发行条款，以满足特殊的需求。下面我们对境外浮息债券的特色发行条款展开分析，包括：固定利率转浮动利率条款、基准利率转换条款、利率限制条款、反向浮动条款以及计算代理人条款等，并通过实际发行案例阐述有关条款的应用方式，为国内浮息债券产品设计提供可参考的经验。

二、特色条款：固定利率转浮动利率条款

（一）条款特征

固定利率转浮动利率条款将债券期限划分为两个阶段。第一个阶段为固定利率期，在固定利率期内，债券发行人按照固定利率向投资者支付利息。第二个阶段为浮动利率期，在浮动利率期内，债券发行人以基准利率为基础确定利率。此类债券被视为浮息债券的特殊类型，被众多大型机构发行人所采用。

固定利率转浮动利率条款，在纯粹浮息债券的产品设计上做了变形。在债券存续期的前面阶段，投资者收到固定利息，而后面阶段收到浮动利息，在利率波动的环境下，该类条款使得债券票息风险介于固定利率债券和纯粹浮息债券之间，满足了市场具有不同风险偏好的投资者的差异化需求。

（二）条款实例

固定利率期和浮动利率期的时间设置，完全由发行人根据自身及市场状况自行确定，境外债券市场并没有统一的标准。对于设置了发行人赎回条款的债券，有时，发行人会参考债券可赎回时间来设置浮动利率期。

以Citigroup在2021年发行的规模27.5亿美元债券为例，起始计息日期为2021年6月9日，债券到期日为2027年6月9日。根据债券募集说明书，债券可赎回的时间范围是：（1）在2021年12月9日（含）至2026年6月9日（不含），债券可被全部或者部分赎回；（2）在2026年6月9日，债券可被全部赎回（但不能部分赎回）；（3）在2027年5月9日（含）之后，债券可被全部或者部分赎回。在发行条款中，Citigroup将该债券的固定利率期设置为2021年6月9日（含）至2026年6月9日（不含），年利率为1.462%，利息每半年计算并支付一次，首个利息支付日是2021年12月9日。2026年6月9日至债券到期日被设置为浮动利率期，年利率为SOFR+0.770%，利息每季度计算并支付一次。

三、特色条款：基准利率转换条款

（一）条款特征

在某些情形下，浮息债券利率计算所参考的基准利率可能需要变更，因而，发行条款中需要提前予以明确，包括基准利率转换事件、基准利率变更时间、基准利率变更及相关调整事项等。基准利率转换事件触发后，基准利率将发生变更，由此引发的相关调整都将依据条款规定展开。

（二）条款实例

以Barclays PLC于2025年8月发行的浮息债券（含固定利率转浮动利率条款）为例，其在发行条款中明确规定了基准利率变更事项。

基准利率转换事件主要包括三类：第一类情形是基准利率的管理机构公开发布声明已经或将要永久或者无限期地停止发布该基准利率，并且没有继任机构继续发布基准利率；第二类情形是基准利率管理机构的相关监管机构等公开发布声明已经或将要永久或者无限期地停止发布该基准利率，并且没有继任机构继续发布基准利率；第三类情形是基准利率管理机构的相关监管机构公开发布声明该基准利率不再具有代表性。对于前两类情形，基准利率变更日期是下面两个日期中较晚者：公开声明发布日期或基准利率管理机构永久或无限期暂停提供基准利率的日期。对于第三类情形，基准利率变更日期是公开声明发布日期。

变更后的基准利率可能是原基准利率管理机构推荐的利率，也可能是自行选择的其他基准利率，确定新的基准利率后，需进行适当的利差调整，然后据此来计算浮动利率期的利息。在基准利率变更条款中，Barclays PLC还保留了变更其他债券要素的权利。随着基准利率的变更，Barclays PLC有权变更：利率确定日、浮动利率期利息支付日、基准参考时间、工作日计算惯例、浮动利率期、债券期限、利率和利息四舍五入取整的惯例等。

四、特色条款：利率限制条款

（一）条款特征

利率限制条款，对债券支付的利率做出范围限制，具体分为三类，即利率上限、利率下限以及利息上下双限。利率上限条款限定了债券支付的最高利率，意味着发行人锁定了可能支付的最高利息成本，有利于发行人控制利率风险。利率下限条款限定了债券支付的最低利率，对于投资者提供的一定保护，可保障其获得的利息不低于特定水平。而利率上下双限条款划定了最低到最高的利率范围，既有利于发行人管理利率风险，也为投资者提供了一定程度的保护。

（二）条款实例

以Morgan Stanley在2021年11月发行的浮息债券为例，该债券划分了固定利率期和浮动利率期。固定利率期为2021年11月30日（含）至2022年11月30日（不含），利率为每年1.75%，每季度支付一次。浮动利率期为2022年11月30日（含）至2026年11月30日（不含），利率为“Compounded SOFR+0.25%” ，每季度支付一次。在浮动利率期内，债券制定了利率上下双限条款，限制了最高利率和最低利率分别为每年3.00%和每年0.25%。

五、特色条款：反向浮动条款

（一）条款特征

反向浮动条款，意味着浮息债券利率变化的方向与基准利率变化的方向相反，也就是说，当基准利率上升时，债券支付的利息变少，当基准利率下降时，债券支付的利息变多。此类条款下的债券利率计算公式可能是“固定利率-系数*基准利率”，最大可能支付的利率是公式中“固定利率”，有些情况下，发行条款会配合最低利率条款，最低利率限制可能为零，但是也可能没有最低利率限制，这意味着债券的利率有可能为负数，当利率计算结果为负数时如何支付利息，债券发行条款中会做出具体约定。

另外，利率计算公式中的“系数”设置，对此类债券的利率敏感度影响较大。较大的系数，会放大基准利率波动的影响，从而使得债券的利率风险增大。

从投资的角度来看，当投资者认为当前基准利率水平较高，而在债券期限内基准利率将下降，这种情况下投资者会倾向于投资反向浮动的浮息债券。另外，当投资者认为当前的基准利率水平较低，且在债券到期前将继续维持在较低水平，那么投资者也有可能会青睐反向浮动的浮息债券。

（二）条款实例

以FirstRand Bank在2022年发行的以南非兰特计价的债券为例，该债券在2022年7月31日至2023年7与31日期间内的每个付息日，按照“13.63%-3个月JIBAR”计算利息，JIBAR的全称是Johannesburg Interbank Average Rate，是南非金融协议中常用的参考利率。根据债券条款约定，如果按照上述公式计算出来的利率为负数，其对应的利息将从下一个利息支付日的应付利息中扣除，如果下一个利息支付日的应付利息不足以抵扣或者下一个利息支付日的利息仍为负数，那么将继续向后推迟抵扣，直至债券到期日，从债券到期日的应付金额中抵扣，但最多可抵扣的金额被限制为债券的名义总面额。

六、特色条款：计算代理人条款

（一）条款特征

浮息债券的利率确定与利息计算，较固定利率债券更为复杂，所以，安排计算代理人是境外债券市场较为常见的做法。实践中，计算代理人可以是债券发行人附属机构（如子公司），也可以是无关联关系的第三方。债券发行人与计算代理人签订计算代理协议来确立二者之间的代理关系。通常，债券发行人会保留更换计算代理人的权利，债券条款会明确更换计算代理人的具体条件。计算代理人的主要职责是：负责确定、计算浮息债券的利率及利息，判断基准利率变更情形是否发生并在必要时确定、计算变更后的基准利率及计息，同时，计算代理人还负责将有关事项通知相关方（如债券发行人、托管人等）。

（二）条款实例

以Royal Bank of Canada于2024年7月发行的13亿美元浮息债券为例，在债券募集说明书中，发行人指定RBC Capital Markets, LLC作为浮息债券的计算代理人。条款中明确规定，Royal Bank of Canada可于任何时间解除与RBC Capital Markets, LLC的计算代理关系，无需提前通知；但是，若RBC Capital Markets, LLC解除计算代理关系，需要至少提前60天予以书面通知。

七、结语

浮息债券的利率计算较固定利率债券更为复杂，而且在发行条款的设计上也更为丰富。境外较为常见的特色发行条款包括：固定利率转浮动利率条款、基准利率转换条款、利率限制条款、反向浮动条款以及计算代理人条款等。从债券发行人的角度来看，多样化的条款设计提供了多样化的选择，可满足发行人的不同融资需求，比如通过利率上下限制条款来限制最高和最低可能支付的利率等。但是，条款复杂度的增加，对债券投资者（尤其是个人投资者而言）的风险认知和风险判断能力提出了更高的要求，浮息债券的投资者往往需要具备更加专业的能力和工具才可实现有效的风险管控。

作者 I 李萱

部门 I 中证鹏元 研究发展部

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原标题：境外浮息债券的特色发行条款分析

浮息债券境外条款基准利率转换