资产证券化(Asset-backed Securities，简称“ABS”) 一般是指将缺乏流动性，但具有稳定可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式出售，从而帮助资产持有者获得融资。

ABS的应用领域十分广泛，尤其受到制造业和金融业的青睐。一方面，基于生产周期长、固定投资量大的行业特性，制造业企业对于高投资回报率的需求更为迫切。ABS能够帮助制造业企业最大限度地利用资产，提高生产效率。另一方面，由于可以在货币市场上通过发行证券的方式直接融资，有效解决银行资金短存长贷之间的问题，ABS一直以来都作为资本市场抢手产品，受到各类金融机构的追捧。

然而，在目前阶段ABS的现实操作中，仍面临着一个巨大的技术挑战，即如何精确评估资产风险，并动态管理风险。

通常的保守操作是采用主体评级方法，但这样的方法往往更有利于国资背景企业和身处稳定行业中的大型企业，对于特别在COVID-19 疫情之后亟需金融支持的中小型企业或创新型企业，往往并不友好。这种情况下，能够实现主体评级和债项评级相分离的现代金融科技（Fintech，具体分类见图一）为精细化评估ABS风险提供了更优选择，特别是若能充分挖掘利用区块链技术，则将为ABS的架构设计及发展提供巨大支持。

所谓区块链技术，本质上是一种数据存储和验证的技术，具有开放性、不可篡改、可以重复检验、匿名以及分布式的特点，利用该技术能实现有效保密存储、信息不可篡改等目标。

自2016年12月“区块链”首次被作为战略性前沿技术写入国务院“十三五”国家信息化规划② 以来，国家积极出台政策推动区块链产业和应用发展；2019 年 1 月，国家互联网信息办公室发布《区块链信息服务管理规定》③ ，为区块链信息服务提供有效的法规依据，此后对区块链的监管日趋成熟；2019 年 10 月，习近平总书记在中共中央政治局第十八次集体学习中指出，要把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，将区块链技术上升为国家战略。近些年，区块链技术的研究与应用在国家政策支持下近年来得到了飞速发展。

合适的技术利用及结构设计不能脱离行业背景和行业实践，针对制造业企业的ABS和区块链技术应用更需要针对其行业特性做具体化设计。下文将从数据管理权限、评估数据来源、数据使用方案三个方面对具体化设计方案进行分析比对。

1. 概念解析

目前，市场上无数的创业企业都在积极开发新的区块链技术，其中占主导地位的主要是以太坊技术（Ethereum），开源分布式账本技术（Hyperledger Fabric）以及基于金融合约的分布式账本技术（R3 Corda）三种区块链技术体系。针对这三种技术体系的详细技术参数比较可参见图二。

根据是否需要许可才能读取链上数据，可将区块链分为许可区块链和无许可区块链（即公链）。

对于无许可区块链（Permissionless blockchain），基本上任何人都能读取，因此一般会通过代币机制进行认证激励。在区块链系统当中，因为没有中心化记账机构，为保证每一输入记录在所有记账节点上的一致性，必须要设计一个共识机制——工作量证明机制（Proof-of-Work）来解决一致性问题。工作量证明机制要求用户进行一些耗时的复杂运算进行认证，并以耗用的设备、能源成本作为担保，形成共识，因此需要设计代币或者虚拟货币来鼓励参与者确认信息的准确性，从而确保数据的一致性和安全性。比特币、以太坊都是典型的应用。

而对于许可区块链（Permissioned blockchains），需要经运营主体许可设立节点方能进行交易验证，因此一般无需代币机制进行共识认证，Hyperledger Fabric 和 R3 Cord 技术体系即在此列。

2. 法律适用与监管风险

从法律的管辖与适用来看，无许可区块链去中心化的技术革新与金字塔形的法律体系监管存在着巨大矛盾。由于任何节点不存在许可机制，且其节点在定义上也没有具体的物理地址，因此在法律适用上存在很大争议；对比而言，由于许可区块链主要节点的物理位置可确认的特征，一定程度上可以降低法律适用的不确定性。

从近年中国的监管来看，对于代币、虚拟货币主要采取高压政策，严监管态度。2018年8月，中国银行保险监督管理委员、中央网络安全和信息化委员会办公室、公安部、中国人民银行、国家市场监督管理总局发布《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义进行非法集资的风险提示》⑤ ，强调一些不法分子打着“金融创新”“区块链”的旗号，通过发行所谓“虚拟货币”“虚拟资产”“数字资产”等方式吸收资金，侵害公众合法权益。将此类活动定性为并非真正基于区块链技术，而是炒作区块链概念进行非法集资、传销、诈骗。2019 年 1 月，国家互联网信息办公室发布《区块链信息服务管理规定》⑥ ，强调区块链信息服务提供者和使用者不得利用区块链信息服务从事危害国家安全、扰乱社会秩序、侵犯他人合法权益等法律行政法规禁止的活动。鉴于上述规定，对于无许可区块链中用于激励认证的代币都需要明确适用范围，否则可能存在被认定为非法集资的监管风险。

因此从法律风险的管控来看，支持许可的Hyperledger Fabric 和 R3 Cord 技术体系更具备适用性和安全性。

3. 区块链应用的可操作性

将许可区块链技术应用于制造业企业ABS是具备较高可行性的。

制造业交易环节多、流程复杂、透明度差，针对制造企业某一具体交易的普通审计都需要耗费大量人力和时间。而应用许可区块链技术后，由于整个流程中的参与企业是具体可确定的，因此可以设置有许可限制的节点，辅以其他机制进行网络信息的一致性认证，从而避免大量的计算损耗，达到数据共识。比如由一个行业内主要生产商设立几个主节点，或者行业平台设立一个或者多个主节点，参与的上下游企业成为参与节点，通过使用拜占庭容错算法（Practical Byzantine Fault Tolerance， PBFT）⑦ ，即可达成区块链共识。而在这一过程中，由于节点确定和许可机制，较大程度地降低了法律适用及监管风险。

1. 关系型数据库及其问题

制造商进行交易，有实物商品的交换，而如何把商业交换记录在案，并进行管理，便是财务会计学科的主要任务。传统的会计学要求格式化的输入，对应的信息技术是关系型数据库（Relational Database），在数据映射关系上，制造业企业的底层数据通过财务报表和企业资源管理系统（ERP）收集上来。

然而，关系型数据库并未有效解决底层数据准确性和资产监控问题。对数据准确性的保证仍然依赖会计学科技术，比如复式记账法；对于企业具体资产的监控，也仍然依赖于传统的审计原则，比如需要具体的人员去审计一个制造企业是否执行了“先进先出”(FIFO) 或者“后进先出”(LIFO)的库存管理方法，从而对企业的财务报表数字进行查验。

因为缺乏有效监管，能够手工操作篡改的的会计账簿一直被包括公众公司在内的各家企业的会计专业人员按需调校。以税务局监管为中心的金税工程第四期系统上线后，虽然极大提高了财务造假特别是税务造假的难度，但如何保证财务数据的真实性，一直是监管层的难题。

进入二十一世纪后，成熟资本市场的监管主体一方面加强了法案的颁布，一方面不断通过改进执法技术对市场实施有效监管。比如2004年美国通过的塞班斯法案（Sarbanes-Oxley Act）。我国除陆续对相关法律进行系统性修订外，也对企业会计准则进行了多番增改，然而问题依然亟待解决。

2. 分布式数据库Vs区块链

目前信息产业部门提出的容灾备份数据库、大数据云，以及非关系型数据库等传统数据库都或多或少提及自己是分布式数据库。但以上概念和区块链的核心区别在以下三点：

首先，区块链不仅仅是利用了分布式数据库，还使数据在不同的用户之间公开共享，而不论是容灾备份数据库，或是大数据云以及非关系型数据库（例如MongoDB）， 均设置了超级管理者，并分配给了用户不同的使用权限。

其次，区块链利用哈希函数（hash function）来处理原始数据，因此具备数据加密和压缩的特性，通过创建不可更改的带时间戳的日志(time- stamped log),来实现数据的不可篡改性。而传统数据库则直接存储并向最终用户展现原始数据，加密和授权由传统数据库软件完成。原始记录仍然可以通过超级用户权限来进行更改。例如，遗忘银行密码经过身份认证后，你仍然可以重设密码；但如果遗忘了基于区块链技术的加密私匙，没有任何方式可以重新设定。

再次，区块链数据合理性认证只能由系统参与者一起进行，而且一旦认证后无法更改。但是传统数据库中超级用户或者授权用户对数据都可以进行认证并修改。  

3. 区块链应用的可操作性与挑战

根据上述分析，区块链数据具备了权限透明性、不可篡改性和认证统一性，对于评估数据更为便利和友好。然而，如何在底层数据中利用区块链技术一直以来是制造业的一大挑战。

目前很多企业推出的应收账款的区块链认证服务并不能触及制造业企业的底层数据，仅仅是在现代会计业务上的重复电子化数据而已（过程如下图三）。区块链技术如果不能下沉到企业的制造执行层面（MES系统），其自身技术特点也将无法充分发挥。

1. 数据的产生与流动

质量控制为企业立身之本。任何一个企业，不论原始设备制造商（OEM）、配件厂商、维修商，还是零售商都需要具备成熟的质量控制体系，才能在产业中生存。二十世纪初，质量控制体系逐步建立并完善，现代制造企业已经拥有了一定的自动化程度和电子数据。例如汽车制造，重工制造都会采用AIAG（Automotive Industry Action Group）推荐的行业流程。而在这一体系的要求流程下，大量数据即会产生，并在参与企业间进行交换。

企业产品研发初期须执行并与上下游一起认证产品质量先期策划（Advanced Product Quality Planning：APQP）。在这期间，参与企业间进行了大量的数据交流，包括测试数据、验证数据和分析结果等。这些数据可能产生于企业内部，或则不同的第三方实验室，或者咨询公司。通常这些数据的来源地分散，且都是制造业企业前期投资的结果。

当产品进入到交易环节时，为了品质管控和售后服务，制造商通常需要遵守生产件批准程序（Production Part Approval Process，PPAP）和相关的ISO流程 (比如ISO/TS 16949)，产生包括产品的标定、机器打印序列号以及下线检测等海量系统数据，供应商也同时会有选择地提供部分数据导入上下游企业的售后服务等相关数据库，为制造业的品质监控和流程管理进行服务。

2. 数据使用的选择与法律风险

在制造业前期和中期产生的海量数据，都会被相应主体有选择地提供给上下游企业。这些数据跨企业流动，并具有海量特性，通常无法进行人为输入。而将其中部分具有金融特性的数据提取出来，并导入区块链系统，就可以实现将区块链的应用下沉到制造业底层数据，从而确保数据的真实性与有效性，降低制造业ABS中的风险。

综上，笔者认为针对于制造业企业ABS评估的有效解决方案并非是重新建立一套系统性的基于完全区块链技术的数据存储方案。更可行的方法是利用企业原有的系统，在现有的数据中提出有用的信息，作为区块链hash function哈希函数的初始输入值，然后作为参数提供给上层的金融ABS进行评估。

将区块链技术应用于ABS设计中，能够高效实现对基础资产形态转化流程的管理，从而对包括放款、还款、交易或者逾期等金融操作风险进行精准评估，提升ABS的风险评估置信度、提升评估效率。同时，对于投资者和监管机构来说，区块链技术所能实现的信息难以篡改性可以有效提升ABS产品的投资透明度，帮助明确产品风险及收益。2020年3月1日，修订后的《中华人民共和国证券法》（“《证券法》”）正式施行后，将资产支持证券和资产管理产品提升到法律层级进行监管，并授权国务院按照《证券法》的原则规定资产支持证券、资产管理产品发行、交易的管理办法。⑧ 这将在对ABS提出更加明确、具体的监管要求和规范的同时，进一步促进ABS的业务发展规模，区块链技术的应用也将能够帮助ABS更好地适应和满足日益提高的审核和监管要求。

在实务中，制造业企业仅仅是有选择地分享部分数据给上下游企业。因为这些数据既是前期投资的结果，也是后续融资的凭证，而对于海量数据的选择与提取，何为“具有金融特性的数据”，如何分析哪些数据具有知识产权的性质或涉及商业机密应当保护，哪些数据应当放入ABS的融资计划，从法律角度来看，都是需要厘清的问题，而在区块链技术应用下，又有了新的挑战。